随着超长债收益率下降，交易盘资金正寻求新的投资方向。文章分析了当前债券市场收益率曲线变化，指出中端和短端债券的交易价值。其中，中端债券可博取票息，短端债券则可作为流动性保护。同时，文章也探讨了同业存单在当前环境下的收益优势，并解释了其高收益背后的原因。

🤔 随着上半年超长债收益率下降，交易盘资金正寻求新的投资方向，文章分析了当前债券市场收益率曲线变化，指出中端和短端债券的交易价值。

📈 当前收益率曲线平滑，各期限之间的溢价都相对平均，不像今年4月有明显“断层”。这表明市场定价已经很充分，因此选择7-9年的品种最为妥当，可以平衡风险和收益，躺平吃稳稳的票息。

💰 文章还探讨了同业存单在当前环境下的收益优势，并解释了其高收益背后的原因。由于资本新规下，存单资本消耗提升，导致收益补偿，使得一年期AAA级同业存单收益率仍有1.96%左右，高于一年期国债和国开债收益率。

🏦 对于银行表内来说，目前依然可采取哑铃策略——右侧（中端）可以博弈票息，左侧（短端）用作流动性保护；而对于债券型基金，一般以短债作为底层的，目前首选同业存单。

📊 文章还分析了超长债参与者的净买卖数量，并展示了国债和国开债收益率曲线图，帮助读者更好地理解当前债券市场形势。

💰 对于寻求更高收益的投资者来说，同业存单可能是不错的选择，但需要关注其资本消耗和风险。

📉 对于寻求稳健收益的投资者来说，中端债券（7-9年）可能是更好的选择，可以平衡风险和收益，获得稳定的票息收入。

📊 投资者应密切关注债券市场收益率曲线变化，并根据自身风险偏好和投资目标选择合适的投资策略。

中端与短端，各有交易价值

从超长债“逃”出来的交易盘资金，下一阶段会去哪儿？

上半年，超长债最主要的买入力量主要是农商行、基金产品和保险公司，前两者都可以认定为交易盘。

图：上半年超长债参与者净买卖数量

目前的收益率曲线非常平滑，各期限之间的溢价都相对平均，不像今年4月有明显“断层”。

图：国债收益率曲线（7月15日v.s.4月14日）

有“断层”状态下操作相对简单——基于均值回归的思想，可直接选择陡峭处的3年、7年品种买入，执行骑乘策略（详见：超长债熄火，谁将接力？ ）；

没有“断层”意味着市场定价已经很充分，这种情况最好平衡风险和收益，躺平吃稳稳的票息。明知下一阶段长债、超长债回调压力更大，因此选择7-9年的品种最为妥当。

或者，将目光移向类国债属性的政策性金融债。目前流动性更好的国开债3年期、7年期附近更为陡峭，相对性价比更高，或吸引部分资金进入。

图：国债、国开债收益率曲线

对银行表内来说，目前依然可采取哑铃策略——右侧（中端）可以博弈票息，左侧（短端）用作流动性保护；

而对于债券型基金，一般以短债作为底层的，目前首选同业存单。

即便今年以来同业存单利率也不断下行，但截至目前1年期AAA级同业存单收益率仍有1.96%左右。如果以DR007作为加杠杆成本，中间还存在16BP的杠杆收益。

现在，一年期国债收益率仅不到1.55%，一年期国开债收益率区区1.72%，一年期同业存单为什么能坐拥1.96%的收益？

这背后是在资本新规下，存单资本消耗提升带来的收益补偿。