巴菲特在1984年的致股东信中，以爱迪生联合公司的案例说明了限制性利润的价值问题。尽管该公司的股价仅为账面价值的四分之一，每美元留存收益只能转化为25美分的市值，但公司依然保留了大部分利润，以保证其工地正常开工。这说明了限制性利润虽然并非毫无价值，但需要进行大幅折扣，因为它们并非真实的自由现金流，而我们估值的依据正是自由现金流。

🤔巴菲特认为，对股东来说，限制性利润并非毫无价值，但需要进行大幅折扣。因为限制性利润必须被企业保留，即使企业的经济潜力很差，也无法自由支配。

💡巴菲特以爱迪生联合公司为例，该公司当时受到惩罚性的监管政策影响，导致股价低至账面价值的四分之一。这意味着每美元留存收益只能转化为25美分的市值，但公司依然保留了大部分利润，以保证其工地正常开工。

🧐这个例子说明了限制性利润只是财务报表上体现的净利润，并非真实的自由现金流。因此，在估值时，我们应该关注自由现金流，而不是报表净利润。

💪巴菲特通过这个案例强调了，在投资决策中，要关注企业的真实经济潜力，而非仅仅依靠财务报表数据。

💰限制性利润的价值取决于企业的经济潜力和未来发展前景。如果企业能够将这些利润用于投资回报率高的项目，那么这些利润将具有更大的价值。

📊最终，我们需要关注的是企业的自由现金流，而不是报表净利润。因为自由现金流代表着企业能够自由支配的现金，是衡量企业价值的重要指标。

🚀只有当企业能够将限制性利润转化为自由现金流，并能够创造更高的价值时，这些利润才具有真正的价值。

💡巴菲特认为，投资者应该关注企业的自由现金流，而不是报表净利润。因为自由现金流代表着企业能够自由支配的现金，是衡量企业价值的重要指标。

💰投资者应该关注企业的经济潜力，并根据企业的实际情况对限制性利润进行合理评估。

🧐在投资决策中，要关注企业的真实经济潜力，而非仅仅依靠财务报表数据。

💪巴菲特通过这个案例强调了，在投资决策中，要关注企业的真实经济潜力，而非仅仅依靠财务报表数据。

📈投资者应该关注企业的自由现金流，而不是报表净利润。因为自由现金流代表着企业能够自由支配的现金，是衡量企业价值的重要指标。

🚀只有当企业能够将限制性利润转化为自由现金流，并能够创造更高的价值时，这些利润才具有真正的价值。

来源：雪球App，作者： 王冠亚，（https://xueqiu.com/4525540121/297462231）

巴菲特致股东的信原文精读Day402：

原文：Restricted earnings are seldom valueless to owners, but they often must be discounted heavily. In effect, they are conscripted by the business, no matter how poor its economic potential. (This retention-no-matter-how-unattractive-the-return situation was communicated unwittingly in a marvelously ironic way by Consolidated Edison a decade ago. At the time, a punitive regulatory policy was a major factor causing the company’s stock to sell as low as one-fourth of book value; i.e., every time a dollar of earnings was retained for reinvestment in the business, that dollar was transformed into only 25 cents of market value. But, despite this gold-into-lead process, most earnings were reinvested in the business rather than paid to owners. Meanwhile, at construction and maintenance sites throughout New York, signs proudly proclaimed the corporate slogan, “Dig We Must”.)（1984）

释义：1.“conscripted”意为“被征召”；

2.“retention”意为“保留”；“unwittingly”意为“无意地”；“marvelously”意为“不可思议地”；“ironic”意为“讽刺的”；

3.“punitive”意为“惩罚性的”。

精译：对股东们来说，限制性利润也并非毫无价值，但通常必须打个很大的折扣。实际上，有些企业无论经济潜力有多差，限制性利润必须被保留。（十年前，爱迪生联合公司以一种非常讽刺的方式，无意中展示了这种低回报的利润保留。当时，一项惩罚性的监管政策导致爱迪生联合公司的股价低至其账面价值的四分之一；也就是说，每一美元的留存收益用于再投资时，只能转化为25美分的市值。尽管是“黄金变废铁”，但公司还是保留了绝大部分的利润，而不是分红给股东。与此同时，在纽约各处建筑工地上，公司自豪地打出了自己的口号：“我们必须挖下去”。）（1984年）

心得：巴菲特引用的案例旨在说明：尽管每一美元的保留利润，只能创造25美分的市值，爱迪生联合公司依然只能保留那些限制性利润，以保证它的工地能正常开工。这些限制性利润是财务报表上体现的净利润，却不是真实的自由现金流。我们估值的依据，不是报表净利润，而是自由现金流。

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