8月11日，北京金融法院一纸24.02亿元的强制执行令，让大连万达集团股份有限公司（下称“万达集团”）再次登上舆论头条。
至此，该公司现存10条被执行人信息，累计被执行金额已超过76亿元，其中9条集中在2025年发生，金额逼近75亿元。
一切的起因，始于2016年夏天，王健林斥资340亿回购股份退市，并与投资者签订对赌协议，承诺2018年完成A股上市。然而，A股对地产公司IPO的严控让计划落空，债务雪球越滚越大。
此后9年间，万达共签署四轮对赌协议，累计债务超800亿元。直到2023年10月31日，珠海万达商管因第四次港股上市失败，触发380亿战投回购条款。
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再被执行24亿
天眼查APP显示，近日万达集团被列入被执行人，执行标的超过24亿元，执行法院为北京金融法院。
追溯时间线，今年2月，万达曾被甘肃矿区法院执行17亿元；4月，再被北京海淀区法院执行1.8亿元；如今24亿元“大单”接踵而至，债务雪球越滚越大。
与此同时，天眼查风险板块显示，万达集团及旗下核心平台大连万达商业管理集团股份有限公司（下称“万达商管”）还存在多条股权冻结记录；7月底，因未按期履行给付义务，万达商管及其法定代表人张春远已被法院限制高消费。从被执行到被限消，风险链条在逐级传导。
庞大的被执行金额背后，是万达商管截至2024年6月末高达1375.61亿元的有息负债，其中一年内到期债务302.69亿元。在融资渠道收窄、销售回款放缓的双重挤压下，万达过去引以为傲的“自持+运营”模式遭遇现金流拷问。
公开资料显示，万达商管理成立于2002年9月，法定代表人为张春远，注册资本约271.6亿人民币，经营范围包括建设工程设计、代理记账、商业综合体管理服务等，由大连万达集团股份有限公司、王健林等共同持股。
股权冻结，意味着万达无法自由处置这些股权，无论是转让、质押还是其他形式的资本运作，都受到了极大的限制。
市场普遍认为，万达的轻资产转型逻辑并未失效：通过出售重资产回笼现金、降低负债，再以品牌和管理输出换取稳定管理费，理论上可以重塑现金流结构。但现实难题在于，核心资产流失后，租金分成的基数同步萎缩，品牌议价能力能否维持既往水平仍待验证；而部分三四线城市万达广场客流下滑、商户退租，又让“轻资产”故事增添变量。
反映在资本市场上，消息曝光当日，万达系股票集体下挫，市值较高峰蒸发七成，债权人信心与投资者耐心正在同步流失。
公允地看，万达并非坐以待毙。除卖资产外，公司仍手握90%以上出租率的优质广场、持续经营的管理费收入以及与腾讯、太盟等战投的深度捆绑，短期爆发系统性风险的概率有限；但76亿元被执行金额只是表内诉讼的冰山一角，表外担保、合作方纠纷及潜在回购义务尚未充分暴露。
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“卖卖卖”模式能否破局？
事实上，自2024年以来，万达集团地产与商业两大业务板块的流动性压力显现。为应对即将到来的偿债高峰期，万达系谋划多种渠道处置旗下资产筹集资金，力保公开债务不违约。
据不完全统计，2023年至2024年间，王健林陆续出售了超30座万达广场。出售部分核心资产，能使万达将资源集中于非商业地产核心业务，加速从重资产向轻资产转型，进而探索新的增长路径。
为了堵上到期缺口，公司只能延续“卖卖卖”节奏：先是5月将48座万达广场项目公司100%股权出售给太盟、腾讯等组成的买方团，交易对价约500亿元；7月又悄悄将滁州万达广场易手给廊坊泽瑞通科技。
其他资产方面，4月，万达酒店管理公司（核心管理资产）以24.9亿元卖予同程旅行；7月，万达拟将快钱金融30%股权作价2.4亿元出售。加上此前陆续出清的酒店、电影股权，年内已回笼现金数百亿元。
然而，资产出售的速度仍赶不上债务到期的节奏，24亿元的新增执行案便是警示。引发这一系列危机的导火索，始于万达商管上市计划流产。
最近10年时间，万达集团在资本市场波折不断。2014年12月23日，万达商业在港交所挂牌，估值一直不高。2016年年中，A股借壳上市监管趋严，但万达集团实际控制人王健林却在2016年9月将公司私有化，希望推动其在A股尽快上市。
排队多年无果。2021年3月，万达商业宣布撤回A股IPO申请，并重组成立新平台，计划赴港上市。当月，万达集团宣布重组成立轻资产管理平台万达商管，珠海国资委出资30亿元战略入股该公司。
万达商管于2021年8月引入太盟投资集团（PAG）等16家投资机构，作为Pre-IPO投资人，融资约380亿元，并与投资人签订了“对赌”协议，除了许下业绩承诺，还约定若珠海万达商管在2023年底赴港上市失败，大连万达商管需要支付本息合计最高440亿元的回购款。
与当时在A股排队上市的万达商业相比，万达商管更“轻”。万达商业的主营业务包括投资物业的租赁运营、酒店管理等，业务模式为“自持+运营”；而万达商管是从万达商业剥离的轻资产管理公司，仅负责商场的运营管理和物业服务，不持有重资产。
因万达商管上市一再受阻，触发与投资者的对赌协议违约，万达集团面临巨大赎回压力。2024年，永辉超市追讨36.39亿元合作尾款、苏宁易购仲裁索赔50.4亿元回购款、融创仲裁要求支付95亿元投资款，三家企业提出的仲裁，又将万达推入舆论漩涡中心。
万达偿还银团贷款和履行对赌协议的压力越来越大，这也是万达商业意欲出售资产的背景。
留给万达腾挪的时间窗口正在收窄。对于这家曾以513座万达广场构筑商业帝国的公司而言，24亿元执行案不仅是一次财务警报，更是一把标尺，丈量着昔日地产巨擘在债务风暴中的真实安全垫厚度；而市场也在等待，万达能否用新一轮资产处置或整体重组方案，给债权人、投资者以及整个行业一个清晰的答案。
本文来自微信公众号“投资者网-思维财经”，作者：夏莹，36氪经授权发布。
