文章探讨了基金在回本过程中面临的“解套赎回”现象，指出基金回本当季及下季可能面临超额赎回压力，形成“回本微笑曲线”。然而，数据显示回本赎回对市场影响有限，其抛压量级不大。更重要的是，若基金回本后出现短期大幅回撤后又创新高，将有助于投资者形成“逢回调即买入”的观念，从而吸引更多增量资金。文章还分析了回本赎回对特定板块（如电子、医药、电力设备）可能造成的被动抛压，但整体影响可控。最后，文章提示了历史经验局限、地缘风险、政策不确定性及测算假设等风险。

📈 基金回本时存在“解套赎回”现象，回本当季和下季可能面临超额赎回压力，形成“回本微笑曲线”，这是因为投资者倾向于在基金净值回升至成本线时赎回以避免亏损。

💡 尽管存在回本赎回压力，但数据显示其对市场整体影响有限。例如，若偏股基金历史新高比例提升至50%，预计当季度约有300亿元的“回本赎回”卖盘，分散到每日约5亿元，对市场整体抛压影响不大。

🔄 基金回本后，若出现5%以上回撤并在一个月内迅速收复并创新高，将有助于培养投资者“逢回调买入”的观念，从而吸引更多增量资金，形成“每调买机”的良性循环。

📊 结构上看，回本赎回带来的被动抛压主要集中在基金持仓较多的电子、医药、电力设备等板块，但即使在电子板块，日均增加的卖盘也仅约1亿元，对板块整体交易额影响微乎其微。

基金回本当季和回本下季面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。但，在经历回本赎回压力后，如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。

核心结论：

1）基金回本当季和回本下季面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。

2）但，在经历回本赎回压力后，如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。

3）数据测算显示，回本赎回带来压力或影响不大；如偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，那么大致会带来当季度300亿元级别的“回本赎回”卖盘。

基金回本过程存在“解套赎回”现象。

我们以所有主动权益基金2013年以来的投资者行为为样本。如果一只基金过去滚动一年（或以上）处于“净值小于1”状态，而后出现月度平均净值大于1，则称为“回本基金”，将回本出现时点所在季度设为T，T+1为下一个季度。

数据显示：

1）接近回本时，投资者有“再看看能不能回本”的心态，对应T-1期赎回减少；

2）回本当季T和回本下季T+1面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。

3）由于投资者常赎回旧基金买新基金，因此老基金正常情况都存在净赎回；只是在翻越“回本关口”时明显有更多的“解套盘”。即使是2020-2021，大部分月份存量基金也是净赎回的（除了2020年9月、2021年2月），大家更喜欢买新成立的基金。

调整→新高有利于投资者形成“每调买机”观念。

如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。

数据测算显示，回本赎回带来压力或影响不大。

1）我们假设回本赎回效应会使得基金当季度增加5%的超额赎回，且偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，那么大致会带来当季度300亿元级别的“回本赎回”抛压；分散在一个季度，日均约5亿元，这个数量级的抛压影响不大。根据2020-2021经验，回本赎回并不代表投资者离场，可能买新发基金、买量化或买ETF。

2）结构上看，主要抛压集中在待回本的老基金主要仓位集中于电子、医药、电力设备，因此回本盘带来的被动抛压也集中在这些板块。但数量级依然不大，以最大的电子为例，如果有50%的偏股基金新高，电子板块也仅多出日均约1亿元的卖盘，对于近一个月日均2000亿左右成交额的电子板块基本没有影响。

风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。4）测算基于一定假设，赎回时间不一定均匀分散在一个季度。