本文深入分析了基金回本过程中的投资者行为，指出基金在接近回本时赎回会减少，而在回本当季及下季面临超额赎回压力，形成“回本微笑曲线”。文章进一步探讨了基金回本后出现回调并创新高，有助于投资者形成“每调买机”的观念，从而吸引更多增量资金。通过数据测算，文章认为回本赎回带来的抛压对市场影响有限，即使在偏股基金新高比例大幅提升的情况下，对主要板块的日均卖盘也微乎其微，基本不会对市场造成显著冲击。文章最后提示了历史经验局限性、地缘风险、政策不确定性以及测算假设等风险。

📈 基金回本过程中的投资者行为呈现“回本微笑曲线”：在基金接近回本时，投资者倾向于观望，赎回行为减少；一旦基金成功回本，在回本当季及次季，会面临较大的超额赎回压力，这被称为“解套赎回”。

💡 基金回本后的回调与新高有助于培养投资者“每调买机”的投资理念：若基金在回本后经历5%以上的回撤，并在一个月内迅速修复并创下新高，这种模式会吸引投资者在后续两个季度增加净申购，预示着更多增量资金的可能。

📉 回本赎回对市场的整体影响有限：即使偏股基金历史新高比例从26%提升至50%，预计每季度带来的“回本赎回”卖盘约300亿元，日均约5亿元，对整体市场抛压影响不大。投资者也可能将赎回资金转向新发基金或ETF。

📊 回本盘的被动抛压集中在特定板块：回本基金的仓位主要集中在电子、医药、电力设备等板块，因此回本赎回带来的被动卖盘也主要集中于这些板块。但即使以电子板块为例，日均卖盘也仅约1亿元，占板块总成交额比例很小，影响微乎其微。

　　核心结论：1）基金回本当季和回本下季面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。2）但，在经历回本赎回压力后，如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。3）数据测算显示，回本赎回带来压力或影响不大；如偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，那么大致会带来当季度300亿元级别的“回本赎回”卖盘。 　　基金回本过程存在“解套赎回”现象。我们以所有主动权益基金2013年以来的投资者行为为样本。如果一只基金过去滚动一年（或以上）处于“净值小于1”状态，而后出现月度平均净值大于1，则称为“回本基金”，将回本出现时点所在季度设为T，T+1为下一个季度。数据显示： 　　1）接近回本时，投资者有“再看看能不能回本”的心态，对应T-1期赎回减少； 　　2）回本当季T和回本下季T+1面临超额赎回压力；形成“回本微笑曲线”。3）由于投资者常赎回旧基金买新基金，因此老基金正常情况都存在净赎回；只是在翻越“回本关口”时明显有更多的“解套盘”。即使是2020-2021，大部分月份存量基金也是净赎回的（除了2020年9月、2021年2月），大家更喜欢买新成立的基金。 　　调整→新高有利于投资者形成“每调买机”观念。如基金回本后，出现5%以上回撤→且回撤后一个月内收回→净值创新高；那么后续两个季度投资者明显超额净申购。后续基金批量回本后，如果“恰好”出现回调行情，然后继续新高，形成“每调买机”观念，可以预期更多增量资金。 　　数据测算显示，回本赎回带来压力或影响不大。 　　1）我们假设回本赎回效应会使得基金当季度增加5%的超额赎回，且偏股基金历史新高比例从目前的26%提升至50%，那么大致会带来当季度300亿元级别的“回本赎回”抛压；分散在一个季度，日均约5亿元，这个数量级的抛压影响不大。根据2020-2021经验，回本赎回并不代表投资者离场，可能买新发基金、买量化或买ETF。 　　2）结构上看，主要抛压集中在待回本的老基金主要仓位集中于电子、医药、电力设备，因此回本盘带来的被动抛压也集中在这些板块。但数量级依然不大，以最大的电子为例，如果有50%的偏股基金新高，电子板块也仅多出日均约1亿元的卖盘，对于近一个月日均2000亿左右成交额的电子板块基本没有影响。 　　风险提示：1）过去历史经验有局限性；2）地缘风险超预期；3）政策出台和落地具备不确定性。4）测算基于一定假设，赎回时间不一定均匀分散在一个季度。