虽然经济面和政策面的不确定性或会降低短期市场风险偏好，当前美股处于高估值亦需谨防“高处不胜寒”。但最新财报季显示美国企业整体韧性较强，盈利增速保持在较高水平，因此强劲的企业盈利增长能力支撑美股中长期上涨的逻辑不变。AI在本次财报季开始成为驱动美股科技股盈利增长的重要引擎，中长期发展趋势逐渐清晰。 二季度大部分美股公司盈利增长超预期。截至8月13日，标普500指数中超过90%的成分股已经公布了二季度业绩。根据彭博，已公布业绩的公司盈利同比增长约13.2%，优于预期（同比+5.0%）。根据FactSet,在标普500指数已公布业绩的公司当中，81%的公司业绩超预期，4%符合预期，14%低于预期。各行业盈利增长分化明显。医疗保健、电信服务和信息技术等行业二季度盈利增速较为强劲，但能源、原材料和必选消费等行业盈利则录得同比负增长。根据彭博，大部分行业的盈利增速将在三季度重回正增长，但经济敏感型行业的业绩仍面临较大压力。 进入下半年，标普500指数和纳指的盈利预期重新被上调。年初至今，美股主要股指每股盈利预期均录得不同程度的下调。但在7月1日至8月13日期间，标普500指数和纳指今年每股盈利预期分别上调了0.6%/1.3%，反映前期企业盈利的下调可能存在超调，但与经济周期相关性更强的道指和罗素2000指数预期盈利下调的趋势仍未扭转。下半年，特朗普政府的政策导向偏积极，减税及去监管政策有望提升企业盈利，但仍需警惕经济下行和通胀上升风险对盈利端造成的压力。 盈利增长已成为美股向上的核心驱动力。在估值扩张空间有限的情况下，盈利增长已成为美股走势的核心驱动力。在本次财报季，由于前期市场预期整体偏低，当部分公司的实际业绩超预期时，它们的股价出现了不同程度的上涨。根据彭博，标普500指数2025年的预期盈利增速在11.4%，高于过去十年均值的8%。其中，可选消费、医疗健康行业的性价比较高，小盘股预期盈利增速较大盘股更强劲。 AI开始成为驱动美股盈利的增长引擎。在本次财报季，AI开始促进科技企业的盈利增长，除了基础层公司之外，部分应用层公司也出现了实质性的进展。在大盘盈利预期下调的趋势下，美股七大科技龙头的盈利预期却较年初上修了14.9%，或部分抵消了整体盈利下行的压力。我们预计AI将会持续推动未来几年美股的企业盈利，无论是降本增效，还是通过AI Agent等新的形式帮助企业找到新的爆发性增长点。科技公司受经济周期下行的负面影响有限，加上AIGC浪潮的驱动，科技龙头公司的盈利增长预计仍较强劲，有望继续支撑它们的估值水平。我们梳理出24家美股人工智能产业链上的公司供大家参考，涵盖了基础层、技术层和应用层。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。
