一、下面三个图要说明的是呢，公司季度环比的营业利润的增长在4个点左右，相当于年化20%；
经营盈利的同比增长在20个点左右。
说明公司的潜在增长速度大概也在20个点左右，后面可以从分业务板块进一步来观察。
二、
下面这个截图是关于游戏的情况。海外游戏同比增长35%，达到188亿，是最强劲的小业务板块。
游戏，国内游戏同比增长17%，国外游戏同比增长35%，国外游戏这一块确实是有点爆了，从目前的情况来看，国外游戏的占比现在在32%，从以前一季度的30%增长到32%，提升了两个百分点。
从目标来看，腾讯游戏的目标是国内和国际五五开啊，那么估计走到这个程度还得要几年的时间。
目前增值业务在整个业务中的比重还在50%左右。但是增值业务整体的同比增长是16%，比广告（营销服务）这一块的20%增长要弱一些。得益于加AI的加持，广告持续20%增长已经很多个季度了。
三、下面这个截图讲的是毛利的情况。
公司毛利提升了4个点，这个确实还是非常了不起。从53%提升到57%。说明公司的高毛利业务占比还在不断提升，经营效率还在不断提升。经营杠杆还在显现。
这里面我们看到金融科技和企业服务板块毛利率提升是最快的，达到四个点。目前为52%。这里面主要是小额贷款业务和理财业务的贡献。上个礼拜，腾讯把财付通的注册资本增加了一倍，达到两三百亿的水平了。未来这一块的毛利率有望继续提升。
从毛利增长的情况来看，三块业务毛利增长在21%~24%之间。从这里也显示出，公司的潜在增长水平确实在20%上下。
四、上面截图是非国际利润增长10%的原因。
这块主要是联营公司的利润下降了，使得合并联营公司的利润这一块下降了，下降的幅度是33亿亿。这一块对非国际准则利润的影响非常大。
如果扣除合并联营公司或者合营公司的利润，在这种情形下，非国际准则报告的盈利增长就迅速会恢复到20%，达到568亿元。
这一块不影响我们对公司潜在增长率在20%的判断。这个主要是因为公司所投企业利润的波动影响。一方面合并利润占比不高，另一方面，联营公司的利润，有的时候会降低，有的时候又会提升，它主要是波动啊，而不是说趋势性的下行。
五、上图显示，从二季度的情况来看，表现最出色的就是广告业务，也就是营销服务业务。
这个业务收入环比增长12%，毛利环比的增长了16%。毛利增长远远高于增值业务0.6%的增长，和金融科技企业服务5%的增长。
在二季度，营销服务和金融科技企业服务，这两块的毛利率都提升了两个百分点。业务上行的脚步还是非常踏实。
六、
上图：从国际准则利润到非国际准则利润的还原过程中，
可以看出，由于合并联营公司的利润的影响，
导致腾讯二季度国际准则利润增长有17%，
调整到非国际准则利润增长的10%。
环比由国际准则的16%增长，调整为非国际准则3%的增长。
七、上图：公司流动资金和财务资源。
二季度公司的上市公司投资组合这一块增长了五六百亿，达到7143亿元，这是因为市场开始上涨了。而且七八月份市场还在进一步上涨，公允价值的提升还会进一步。估计当下的时点，腾讯投的上市公司公允价值在8000亿左右。
考虑到未上市股权账面价值3400亿，这一块的公允价值应该用两到三倍的PB来计量。估计在6000亿到9000亿之间。
所以目前腾讯的投资组合价值：应该是在1.4万亿到1.7万亿之间。
八、关于估值。
1、计算预期经营净利润。
直接用2024年的经营盈利，
按今年上半年18%的增长，
2025年经营盈利估计为 2081×1.18=2455.58亿元；
扣除所得税，税率大概在18%左右，
所以2025年经营净利润估计为2455.58*0.82=2013.57亿元～
2、基于2025业绩预期，腾讯目前每股投资193港元，每股经营净利润25.12港元。当前586港元，隐含腾讯经营性业务市盈率为16.29倍。
目前，腾讯投资组合的价值在1.4万亿到1.7万亿之间，加上700亿的现金。毛估组合价值约1.6万亿。
目前腾讯91.5亿股， 假定下半年回购1亿股，届时腾讯股本90.5亿股。
故：
A、每股投资：16000/0.92/90.5=192.17港元。
B、每股经营净利润：上面已经计算出腾讯经营净利润，2025年预计为2013.57亿元。每股经营性净利润为：2013.57/0.92/90.5=24.18港元。
C、目前腾讯股价586港元，隐含的经营性业务市盈率为：（586-192.17）/24.18=16.29倍。
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