今日A股沪指成功突破去年高点，创下近四年新纪录，成交量也突破两万亿，显示市场人气高涨，大盘成长股领涨。然而，作为市场风向标的贵州茅台，上半年营收和净利润增速均创近11年新低，合同负债大幅下滑，显示出业绩承压的迹象。经销商预收款意愿降低，主要受批价波动、渠道政策调整、资金压力及政策限制等因素影响。相比之下，腾讯控股上半年业绩表现亮眼，总收入和归母净利润均实现双位数增长，远超市场预期，这得益于AI技术与业务的加速融合、高毛利业务占比提升以及成本优化。腾讯的强劲表现也带动了股价创下新高。

📈 **A股市场强势反弹，指数与成交量齐创新高。** 沪指今日突破去年10月高点，创下近四年新高，单日成交量超过2万亿，显示市场信心增强，人气高涨。创业板指数也大幅上涨，大盘成长股成为领涨主力，预示着牛市行情可能在酝酿，投资者应关注成长仓位以跟上市场节奏。

📉 **贵州茅台业绩显露疲态，多项指标创下新低。** 茅台上半年营收和净利润增速均创近11年新低，其中第二季度营收和净利润增速尤为缓慢。合同负债大幅下滑44.89%，为2018年以来最低，表明经销商预收款意愿显著降低，这与批价波动、渠道政策调整、经销商资金压力以及限酒令等因素密切相关，预示着未来收入增长面临挑战。

🚀 **腾讯控股业绩超预期，AI赋能驱动增长。** 腾讯上半年总收入和归母净利润均实现14%和16%的同比增长，其中第二季度表现更为强劲，营收和净利润增速均超市场预期。这主要得益于AI技术与业务的加速融合，高毛利业务（如游戏、广告）占比提升，以及成本优化措施的成效。公司积极投入AI研发和基础设施建设，自由现金流充裕，并持续回购股票，显示对未来发展的信心。

⚖️ **白酒行业整体面临下行压力，市场分化加剧。** 除了贵州茅台业绩承压外，其他高端白酒企业如五粮液、泸州老窖等在第二季度的营收增速也普遍为负数，表明整个白酒行业正面临明显的下行压力。在此背景下，市场表现将更加分化，具备核心竞争力和创新能力的企业有望脱颖而出。

💡 **投资策略建议关注成长性与市场情绪。** 在当前市场环境下，指数的上涨可能伴随情绪化波动，投资者需要理解“与泡沫共舞”的复杂性。对于价值投资者而言，在市场狂热时审慎评估估值至关重要。同时，文章也指出，不考虑择时卖出的“长期主义”可能存在局限性，有效的卖出策略需要“耐心的投机”。

wangdizhe（北仪小孩）

今天沪指冲过了去年10月8日的高点，创出近4年以来新高，单日成交量也超过2万亿。。。也就是点位及量能均走强，并突破前期高点。。。这是明显信号，人气已经起来了。。2021年初那个3731.69点，似乎也近在眼前。。。同时创业板大涨3.62%，但万得微盘指数下跌0.36%，说明是大盘成长股领涨。。。

依然拿着不动，继续做轿。。。拉吧，行情起来，不看业绩的，这个时候如果没有“成长仓位”，会比较吃亏。。。所以很多人其实跑不赢大盘指数的。。。。之前说过，我为了应对牛市，持有几只行业或宽基etf，主要就是怕跟不上牛市所谓的“疯劲”（也就是贝塔涨幅）。。

挣钱效应还不够，还在扩散，嘚瑟的人也还太少。。。涨吧，何须啥理由呢？心情好，玩的人多，就会涨的，哪有那么多规矩啊。。。回调也一定会有的，吓唬吓唬还是必要的，否则那么多人都挣钱，谁还去上班啊。。。与泡沫共舞，谈何容易。。一旦贵到一定程度，价投那套逻辑就失效了，因为价投框架主要评估“公允估值”。。。就像物理定律一样，宏观下，靠牛顿定律。。。一旦切换到另一个维度，就得量子力学了。。。对于泡沫估值的把玩，遵循测不准原理，人的情绪太魔性了，别想那么精确的评估。。。观察生活的情景，观察量价变化。。。卖出是需要择时投机的，价投者，如果不在高点卖出，必将留有遗憾。。。。所以不择时的价投派，是虚伪的。。但只要“不那么高”，就一直拿着，这点经常被称为“长期主义”，其实瞎掰，仅仅是因为出现一个阶段高点，往往恰巧需要等待比较长的时间罢了。。。出货，需要这种“耐心的投机”。

茅台发中报了，看一眼吧。。。

上半年营收893.89亿元（+9.10%），归母净利润454.03亿元（+8.89%）。。营收部分和券商预测的很接近，但归母净利增速基本上低了1.5个百分点 。。。

营收增速创出近11年新低，上次中报低于10%，还是2014年中报那个3.38%。。。归母净利增速同样创出近11年新低，上次中报低于9%，还是2014年中报那个-0.25%。。。

再看q2营收396.5亿元，增速7.26%，上一次比这个低的单季营收表现，就是2018年q3的3.81%了。。q2归母净利185.55亿元，同比增速5.01%，上一次比这个低的单季增速，是2019年q4的2.66%。。。整体上2025年q2比h1增速更慢一些。。。

合同负债是茅台业绩的“蓄水池”，其下滑意味着未来可确认的收入减少。。。。

上半年合同负债是55.07亿元，同比下滑44.89%，如果是相比2024年末，下降了42.59%。。。创出2018年以来最低表现。。。而其他流动负债（待转销项税），相比2024年末的12.23亿元，下降到7.06亿元，下降了42.28%，与合同负债趋势一致，印证预收款减少的真实性，非会计调整因素。。。

同时，销售商品收到现金950.87亿元（+9.18%），略高于营收增速（9.10%），但经销商预收款（合同负债+其他流动负债）合计从108.15亿元降至62.13亿元，表明新增订单更多依赖即时付款（如直销），而非提前打款。

经销商提前打款意愿降低，主要是4个原因：

第一，批价波动加剧。。飞天茅台批价在618期间一度跌破经销商成本线（1800元/瓶），尽管茅台通过控量调控使价格回升至1800元以上，但市场信心仍未完全恢复。。。。经销商对价格走势持观望态度，倾向于减少预付款以降低库存风险。

第二，渠道政策调整。。。茅台自2025年4月起取消直营店1499元飞天的回瓶政策，改为统一配比高毛利产品（如公斤装、生肖酒），导致经销商通过搭售套利的空间收窄，打款动力下降。

第三，资金压力传导。。。白酒行业整体库存压力增大，部分经销商因非标产品（如精品、年份酒）积压而面临现金流紧张，被迫减少预付款。

第四，政策承压。。。限酒令的出现，让动销表现更加“雪上加霜”，也使得经销商更多保持观望态度。

。。。

再看看其他一些业绩表现。。。直销渠道营收400.09亿元，同比增长18.63%，占总营收比重提升至44%，较2024年同期提高3.2个百分点，渠道变革在加速。。。。茅台酒实现营收755.89亿元，同比增长10.24%，占总营收的83%，仍是增长主力，53度飞天茅台终端零售价与指导价价差收窄至约500元/瓶，供需关系从“紧平衡”转向“动态平衡”。。。。上半年茅台酒基酒产量4.37万吨，同比持平，新投产车间全面投用后产能提升至5.9万吨，为未来3-5年产品供应提供保障。。。

整个白酒里面，茅台已经算是最好的了，但依然业绩承压。。。8月27日五粮液发布中报，然后泸州老窖，山西汾酒，古井贡酒，酒鬼酒都是8月29日发布中报。。。基本上除了茅台之外，其他高端白酒q2营收增速都是负数。。。行业整体下行压力明显，这点心里要有点谱的。。。

另外，腾讯也发了中报，也简单看看。。。

上半年总收入达3645.26亿元，同比增长14%。。。归母净利润1034.49亿元，同比增长16%。。。Q2单季表现更优，营收1845亿元（同比+15%），净利润556.28亿元（同比+17%），归母净利连续六个季度保持双位数增长。这一增速远超市场预期（原全年增速预期9%），反映AI技术与业务融合的加速落地。

毛利率从去年同期的53%提升至57%，创历史新高。。。改善的原因是2个，第一是高毛利业务占比提升，也就是游戏、广告等高毛利业务收入占比超60%，其中视频号广告毛利率达70%以上。。。第二是成本优化明显，云服务通过AI调度降低服务器能耗，支付业务规模效应摊薄边际成本，销售成本同比仅增6%。。。

另外，上半年自由现金流达430亿元，支撑AI战略持续烧钱。。。Q2资本开支同比激增119%至191亿元，主要用于GPU采购（累计资本开支831.6亿元）和数据中心建设。。。。。同时，公司持续回购股票，上半年累计回购超200亿港元，向市场传递长期价值信心。。。

业绩超预期，股价也创出近4年新高了，估计要冲600港币的。。。

@今日话题 @雪球创作者中心

$腾讯控股(00700)$ $贵州茅台(SH600519)$ $上证指数(SH000001)$

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