在自动驾驶赛道的财报季，数字往往比技术更能刺激市场情绪。
8月12日，小马智行交出了2025年二季度成绩单：总营收1.54亿元人民币，同比增长75.9%；Robotaxi乘客车费收入同比暴涨超过300%；Robotaxi车辆总数突破500台，第七代车型在北上广深已累计完成超200万公里路测。看起来，这是小马智行距离“规模化商业化”最近的一次。
这一季度，小马智行在产线上的动作尤其激进。与北汽、广汽合作的第七代Robotaxi两个月内下线超200台，量产节奏从爬坡到稳态生产几乎没有拖延。这批车采用100%车规级零部件，自动驾驶套件成本较前代下降70%，设计寿命达10年/60万公里——这意味着，Robotaxi不再只是“技术验证机”，而开始具备“跑出经济账”的硬件条件。
财报中的车费收入暴涨3倍，显然不是单靠用户好奇心带动的打卡效应。背后有三大推力：一是北上广深全面开启全无人收费运营，且覆盖面积超过2000平方公里；二是车辆数和可运营时段的双重扩容，广州、深圳率先上线24小时Robotaxi，切入深夜出行的空白市场；三是更精细化的定价与用户运营，让注册用户同比增长136%。
自动驾驶公司最怕被问的一个问题是：“你们什么时候赚钱？” 小马智行的CFO王皓俊在财报中暗示了答案：优化“人员-车辆”远程运营比例、降低保险成本，让Robotaxi的单位经济模型（UE）改善显著。换句话说，这家公司不仅在努力“多拉活”，也在降低“每拉一次活”的成本。
不过，这种改善目前更多是结构性和阶段性的。保险费率下降、远程运维效率提升，固然能为财务模型加分，但能否长期维持，还得看政策、路况和事故率是否真的稳定可控。对于自动驾驶而言，“规模化”不仅是车队数量的线性增长，还要确保运营成本曲线不在未来某个时间反弹。
如果说财务数字让投资人兴奋，那么技术细节才是撑起这个故事的骨架。小马智行的第七代车型不仅在国内四大一线城市拿到L4级许可，还在极端天气下完成了公开运营——比如台风“竹节草”带来的暴雨中，成为浦东唯一保持全无人运营的Robotaxi服务商。
技术团队的目标也不只是年底的“千台车”数字，更是在PonyWorld世界模型等技术架构上实现泛化能力，确保不同城市、不同工况都能快速适配。这一点，也是其他Robotaxi玩家最难在短期内复制的壁垒。
从资本的角度看，小马智行正在赢得更多“长钱”的青睐。Q2期间，至少14家国际资金大幅增持，包括曾押中特斯拉和腾讯的柏基投资（Baillie Gifford）。分析师给出了8个“买入”评级，没有出现“卖出”或“中性”，说明市场普遍认可小马智行的商业化进展。
但必须指出，整个Robotaxi行业还处于前商业化阶段，绝大部分收入依旧依赖资本输血。300%的车费收入增速固然亮眼，但1090万元的季度收入规模，对比1.54亿元的总营收和3.16亿元的研发投入，仍然像是一道比例失衡的方程。
小马智行的二季度表现，可以看作是国内自动驾驶商业化进程的缩影：量产速度在加快，技术成熟度在提升，用户认知也在改善。如果说上一阶段的核心任务是“让车能跑”，那么接下来的挑战是“让车跑得值”，让每一台车的运营价值最大化。
对小马智行而言，年底千台Robotaxi的目标固然重要，但更关键的是，眼下的增长曲线，需要在接下来的几个季度里被反复验证，才能真正转化为资本和市场的长期信心。（本文首发于钛媒体App ，编辑｜李玉鹏）
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