昨天晚上和郑朗老师录播客，最后聊到一个玄学问题：美国通胀还来吗？

今年”狼来了“的事情太多了，但因为离谱关税和各种不确定性造成的通胀不是板上钉钉吗？

录完碰巧看到NBER的一篇paper，试图解答的就是这个问题。

一句话TLDR：关税并不必然推高通胀，关键看它是“一阵风”还是“长期政策”。

Paper把二战后美国的关税分成两类：临时的和长期的。结果发现：

临时关税：既不通胀、也不拖经济，通常也不引发美联储加息；还会减少进口、把贸易账面拉好看。

长期关税：会带来一次性的物价台阶上跳，美联储短暂收紧，但对经济增长影响不大；贸易和进口反而没太大变化。

重点是：历史上的关税波动约有80%其实都是“临时的”。

如果我们把关税想象成收费站：有一天你上高速，突然从天而降一个临时收费点，你肯定会认为很快会撤掉，那就先忍忍。

企业和消费者也是一样，如果觉得关税只是临时”掐架“的副产品，会调整采购节奏、压低提价冲动，美联储也更可能放松一点，经济反而不受伤、物价还可能往下压。

可如果收费站是永久岗，商家就会把成本一次性加进价格里，通胀来一小波，然后趋稳。

历史例子也吻合：

尼克松1971年的进口附加费只持续了几个月，当年美联储还降了息；

福特1975年的石油进口费也不到一年，同期也在降息；

相比之下，2018年“Trump1.0”的关税更持久，对应的是通胀温和上行，但没改写增长趋势。

所以结论是一个朴素的“听君一席话”：市场最在意的，不是加没加关税，而是“能持续多久”。多数关税冲击对美国经济周期只是小石子，哪怕在大幅加税的年份也是如此。

所以，美国人民又向中国人民学废了一招，靠近了一步：以后判断政策走向，要先问一句——政策是昙花一现，还是彻底转向？这判断力咱们从小就开始练了。

所以市场当下的主流预期和关税的“寿命”和联储的“取舍”紧紧绑定。

那联储会怎么取舍？

联储也不知道。因为自己正在雾天里开车，最怕看错仪表：既担心关税带来的通胀，又可能出于谨慎而忽视早期的放缓信号。

当数据质量打折扣、景气又在放缓时，美联储可能更愿意“选择性乐观”：以免在关税推升通胀的背景下过早降息。因为降息才是“管不住的手”，才是需要抑制住的冲动。哪个央行愿意加息？

且昨天刚出的CPI又没啥变化，大体合预期；总体活动却还挺有劲：银行财报不错、科技火热、资产价格不弱——美联储保持点耐心并不夸张。

唯一的两个炸弹：就是市场上已经生出来的那两个叙事，就像受精卵在悄悄长大：

一个叫做“经济数据误差”；另一个叫做“央行独立性”。

七月非农离谱下修已经把“数据误差”这件事放在了市场的大脑里，不管是不是真那么严重，它已经在大家头脑中变成一个“存在”，市场会不由自主地向这个方面去演绎一些剧情。

懂王对央行独立性的攻击更是如此，而且可能更值得担心。据史料记载：即便央行在法律上独立，单是不断“攻击央行”，就常常伴随更高通胀——要么因为大家预期政策会变糟，要么因为这本身就是社会失序的症状。

反正“通胀”和“不稳定”才是绑得最紧的CP。