本篇总结一下藏格半年报要点及近期重要信息
PS：藏格矿业系列研究合集
1、业绩预告及上半年利润：
7月11日，预告上半年净利润17.5-19亿，中值为18.25亿；
半年报实际净利润18亿，略低于中值。
2、半年分红：
上半年每股分红1元，分红率87.14%，延续了近年来高分红+半年报分红的传统，大超市场预期，毕竟公司当前有多个重大项目在建；一方面说明了公司当前现金流很健康，另一方面也说明公司当前股权结构、股东意愿，都有利于高分红，纳米股东们可以乘顺风车，享受非常好的股东回报。
上半年分红总额15.69亿，而从巨龙铜矿获得的分红为15.4亿，等于是将从巨龙获得的分红全部分红给股东，这是否成为后续的分红模式呢？即公司主体钾、锂业务的利润和现金流用于公司运营和业务发展，而巨龙的分红用于分红，如果保持这个模式，那么后续巨龙三期建成，藏格年权益产量20万吨，权益利润90-100亿，就意味着仅是巨龙铜矿的投资收益，就可使藏格每年分红90-100亿，每股分红6-7元。
3、巨龙铜矿：
巨龙铜矿一期产能为16万吨/年，但2025年上半年已生产9.28万吨，交流纪要中宣布“确保年产铜17万吨基础上，力争多产”，计划产能18.5-19万吨，归属藏格的权益产量为18.5~1930.78%=5.69~5.85万吨。
巨龙上半年销量9.27万吨，净利润41.66亿，吨净利润4.49万元，如果铜、银等金属价格保持上半年平均价格水平，藏格全年来自巨龙铜矿的净利润为4.49万5.69~5.85万吨=25.55~26.26亿
从上表数据可见，2022年至2025年上半年，巨龙铜矿吨净利润从1.9万增加到4.5万，翻倍有余。而随着二期、三期投产，产量大幅提升，成本会进一步下降，而铜、银等金属价格中长期会随着货币超发持续上涨，巨龙的吨净利润还会增加。
4、钾锂业务：
氯化钾：受今年上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产影响，销售价格上涨26%，销售成本下降7%，带动毛利率提升14%，毛利8.65亿。
碳酸锂：上半年碳酸锂价格仍处于底部，销售价格下降20%，销售成本微涨1%，毛利率下降20%，毛利0.82亿。
钾+锂业务合计提供毛利8.86+0.82=9.47亿，净利润18-12.64=5.36亿。
锂净利润0.49亿，钾净利润5.36-0.49=4.87亿。
5、麻米错项目：
麻米错盐湖项目在今年7月，终于取得采矿证，公司预计三季度开始一期工程建设，建设期9-12个月，按8月动工，10个月建设期，2026年6月即可投产.
投产后半年时间应该可以完成调试、试生产，2027年应可实现5万吨年产量。
而且，公司确认，“藏格矿业对藏青基金持有的麻米措矿业股权有优先收购权，根据协议约定，首期项目建成投产后启动股权收购”，预计到2026年年底，藏格可完成对藏青基金持有麻米错份额的收购，即实现持股57.24%，控股麻米错盐湖项目，获得碳酸锂权益产能2.86万吨/年（一期）、5.74万吨/年（二期）。
达产后，碳酸锂生产成本约为31000元/吨，即便在当前碳酸锂价格底部，仍会有很高的毛利率。
6、老挝钾盐项目：
巴俄县：上半年已获得储量证，氯化钾资源量9.84亿吨，伴生溴资源量1600万吨，可研报告通过首轮技术评审。
塞尼塔县：勘探报告通过评审，等待储量证下发，这意味着老挝万象项目整体资源量会大于以往公开的9.84亿吨。
与之前媒体报道不同，从年报和交流纪要中可见，项目仍在正常推进。
这个项目不该急，做好工艺设计、成本控制和环保，是最重要的。
7、结则茶卡和龙木错项目：
藏青基金持有国能矿业39%股权，预计投产后藏格也会收购藏青基金持有份额，在这之前，藏青基金也可能会并购更多股权。
年内，国能矿业会通过委托加工方式实现1万吨氢氧化锂产能，同时推进两个盐湖自建线项目落地。
8、察尔汗盐湖矿证续期：
钾肥：县、州、省三级已审查完毕，等待自然资源部批复后即可下发新的采矿许可证。
锂盐：锂资源利用是在取得海西州备案和立项批复后开展的，属于对共生和伴生资源的综合利用，符合相关法规规定和产业政策，公司将与监管部门沟通，解决锂盐停产事宜。
9、业绩与估值：
假设巨龙全年产量19万吨，铜、银、钼价格保持上半年均价，那么下半年产量应为19-9.28=9.72万吨，藏格权益净利润为9.7230.78%4.49=13.4亿；
假设氯化钾价格保持上半年平均水平，下半年贡献利润应为（100-48.52）（4.87/53.59）=4.67；
假设碳酸锂业务下半年未恢复；
那么下半年净利润为13.4+4.67=18.07亿，全年净利润18+18.07=36.07亿≈36亿。
按8.11日收盘价计算，2025年前瞻PE为792/36=22倍
静态看，可能不低，但当前距巨龙二期投产时间，不超过4个月，估值已经可以切换到2026年，再估算一下2026年的业绩。
假设今年年底巨龙二期投产，考虑试生产周期，2026年提供70%产量，即明年的增量为（35-16）70%30.78%=4.09万吨，按今年吨净利润水平，可增加净利润4.094.49=18.38亿。
假设麻米错2026年6月投产，考虑试生产及达产周期，下半年提供2.860.50.7=1万吨碳酸锂；
假设察尔汗盐湖锂盐业务今年年底恢复，那明年相比今年可增加半年、约0.5万吨的碳酸锂；
考虑近期在反内卷政策、行业需求等作用下，碳酸锂价格已回升，假设明年吨净利润为2亿，即可提供3亿净利润增量。
那么2026年全年净利润可能为36+18+3=57亿，那么2026年前瞻PE为792/57=13.9。
再考虑到巨龙三期、老挝万象、结则茶卡和龙木错等项目，碳酸锂价格回升，铜价上涨，藏格在2026年后仍可保持高速增长，且有巨龙带来的高确定性，这个估值仍然较低。
10、结论：
组合中持有藏格12%，已浮盈70%+，今年按买入价预计股息率7%+，很满意。
若无经营问题，或短期内出现巨幅透支未来数年业绩的暴涨，无卖出计划。$藏格矿业(SZ000408)$
本话题在雪球有3条讨论，点击查看。
雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>
