文 | 万点研究，作者 | 晓楠
造纸业又出大动作。
6月25日，林平发展（全称“安徽林平循环发展股份有限公司”）向上交所主板递交“入场申请书”，申请主板上市审核状态变更为“已受理”，保荐机构为民生证券。
这背后，是造纸行业内卷加剧与产能扩张浪潮下，林平发展对产能扩张的追求。但不光林平发展要扩产，造纸行业这两年都在积极扩产，仅2024年就有至少500万吨新产能涌入，市场竞争日益白热化。
反内卷的当下，林平发展能否在这样的行业态势中借IPO实现扩张目标，成为造纸业关注的焦点。
税收优惠依赖症下、财务表现喜忧参半
林平发展在包装用瓦楞纸和箱板纸领域算是标杆企业，走出了一条涵盖废纸利用、热电联产、绿色造纸的产业链，整体产业布局完整。不过企业也有短板，业务太集中在包装纸，抗风险能力着实很弱。
从经营业绩来看，林平发展的财务表现受到行业周期与突发事件的冲击，也暴露出盈利模式单一、抗风险能力不足等深层问题。
从营收端来看，公司全年实现营业收入24.85亿元，较2023年的28亿元同比下滑11.25%，较2022年峰值28.79亿元累计减少13.7%，这一颓势主要源于两方面。
一是核心产品单价持续走低，瓦楞纸平均售价从2023年的2506.84元/吨降至2362.15元/吨，箱板纸单价从2707.46元/吨跌至2509.68元/吨，降幅分别达5.77%和7.30%，反映出行业产能过剩与需求疲软的双重挤压。
二是自然灾害冲击生产节奏，2024年台风“贝碧嘉”导致公司厂房及仓库被淹，生产设备检修与停产长达30余天，直接造成库存损失与销量下滑，尽管复产后三四季度业绩有所修复，但全年营收仍未能摆脱下行通道。
净利润的波动则更显脆弱性。2024年实现归属净利润1.53亿元，同比下滑27.8%，较2022年1.54亿元的基准线微降0.65%，盈利水平退至近三年低位。
净利数据的背后，还有一个更让人深思的状况：公司税收优惠依赖严重。
2022-2024报告期内，公司主要税收优惠金额分别为9735.46万元、1.45亿元和1.23亿元，分别占同期净利润的63.02%、68.65%和80.58%。于资源综合利用行业而言，政策扶持的重要性不言而喻。仅从数据角度观察，如若失去税收优惠的依靠，凭借当前发展规模与财务健康程度，林平发展还有可以“亮剑”的筹码？对此，公司表示，“预计相关政策具有长期性和可持续性，享受的税收优惠政策占净利润的比例较高属于行业特性”。
财务隐忧的困扰，由多重因素交织导致。首先，原材料成本占比居高不下，直接材料采购金额虽从2023年的18.53亿元降至16.8亿元，但占主营业务成本的比例仍达75%，且废纸、煤炭等价格波动持续侵蚀着利润空间。再者，核心产品毛利率承压，瓦楞纸毛利率从2023年的4.39%降至4.10%，箱板纸毛利率从12.07%回落至11.25%，成本传导能力不足凸显定价权弱势。
值得注意的是，公司虽通过节能降耗技术降低单位生产成本，但行业价格战与需求疲软仍限制了利润释放空间。然而，尽管盈利端承压，林平发展的现金流与资产结构却展现出一定韧性，经营活动产生的现金流量净额达2.53亿元，虽较2023年的3.74亿元有所回落，但仍保持正向流入，期末现金及现金等价物余额为2.02亿元，货币资金覆盖短期债务需求，流动性风险可控。资产负债率从2023年的40.04%降至37.70%，流动比率与速动比率虽低于行业平均水平，但较2022年已有改善，反映出债务结构优化与偿债能力提升。
内卷荡涤下的造纸业厮杀激烈
一个不争的事实是，当下造纸行业正面临着前所未有的挑战。
近年来，我国纸和纸板的产量持续攀升，从2018年的10435万吨一路增长至2024年的13625万吨。2024年中国纸和纸板生产企业数量已达约2600家，相较于上一年度增长了5.09%。
与此同时，消费量也在稳步上升，达到13634万吨，较上一年增长3.56%，人均年消费量为96.83千克。随着国民经济的持续稳定发展，以及下游包装和消费品需求的不断增长，造纸行业看似前景广阔，但实则暗流涌动，竞争愈发白热化。
另一方面，价格战已经成为造纸业当下无法回避的一个问题。
2024年瓦楞纸均价跌至2850元/吨，同比减少18%，文化用纸价格较2021年高点下跌32%。如此大幅度的价格下跌，严重压缩了企业的利润空间。部分企业毛利率跌破5%，已低于制造业平均水平的6.8%。且2025年一季度造纸业整体表现惨淡，纸及纸板总产量3185万吨，同比下滑4.7%规模以上企业营收2987亿元，同比下降8.3%，创2016年以来最大单季跌幅。瓦楞纸均价大幅跌至2850元/吨，较之前下降18%。
市场上中低端产品同质化严重，产能过剩问题突出，开工率仅维持在60%左右。
在这种情况下，企业为了维持生存，不得不采取各种手段降低成本，进一步加剧了行业内的竞争，整个市场呈现竞争激烈的景象。
2024年全国2600家纸和纸板生产企业中，年产百万吨以上的仅有30家，行业集中度极低。在这种格局下，企业议价能力普遍较弱。
在这样的大环境下，林平发展也感受到了前所未有的压力，毅然选择了智能化生产线建设。依靠智能化生产线引入，能在一定程度上提高生产效率、降低人力成本，但外部力量始终有限且技术工艺不完全自主可控。反观公司研发状况，报告期内公司研发费率徘徊在3%左右，专利总数仅27项（其中发明专利仅2项）。如若公司想要走一条资源回收利用的高附加值产品开发路线，显然还有很长的一段路要走。
IPO破局能成功吗
林平发展此次雄心勃勃地启动IPO计划，拟募资12亿元，将这笔资金全部投入“年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）”与“年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目”。在行业转型的关键节点，林平发展迫切需要拿出“真知灼见”。
具体来看，募资将落地三条关键生产线：PM8的60万吨箱板纸生产线、PM9的30万吨箱板纸生产线以及PM10的30万吨瓦楞原纸生产线。值得注意的是，公司已提前自筹资金建成PM7生产线，这一系列动作完成后，企业总产能将从120万吨跃升至240万吨，意图实现翻倍增长。
除了产能之外，林平发展重点期望借IPO募资完成产能扩张与生产线智能化升级。目前，部分老旧产线自动化水平低，生产效率不高，新建智能化生产线既能淘汰落后产能，又可提升产品品质、丰富产品矩阵，满足客户多元化需求。
不过，这一计划的推进并非坦途，行业内众多企业早已投身产能竞赛。自2022年起，造纸业便掀起扩张热潮，仅2024年就至少有500万吨新产能建成投产，这当中大都是智能化生产线，且当下造纸行业龙头效应日益明显。根据《中国造纸工业 2024 年度报告》，玖龙纸业以超过2000万吨的产量遥遥领先，太阳纸业年产量也突破了1000万吨，山鹰国际、理文造纸的年产量超过700万吨。
在箱板纸、瓦楞原纸等细分产品领域，这些龙头企业同样占据较大市场份额，产量远超其他中小企业。同时第二梯队企业间竞争也愈发激烈，纷纷加大扩产力度，企图在市场中分得更大份额。林平发展虽在安徽省内占据35.65%的产量占比，是当之无愧的区域龙头，但在全国市场，其产量占比仅0.75%。
面对如此激烈的竞争环境，如果林平发展不能在技术研发、人才储备、客户服务等核心环节“一城一地”逐步建立竞争优势，依靠IPO实现的翻倍产能消化是否会成为新的课题？在行业加速洗牌的当下，唯有充分发挥循环经济模式与环保技术优势，将规模扩张转化为实实在在的竞争力，才有望在这场激烈的行业竞争中突出重围。
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