今年的创新药板块着实是出尽了风头，不仅在医药生物赛道中一枝独秀领跑，而且也在全市场中也成为领跑者之一。由此，创新药板块的绝大多数上市公司年内股价飘红，但也有少部分逆市下跌者。
本文的主角人福医药就是其中之一，截至8月8日收盘，该公司年内股价下跌约7.91%。同时，从业绩层面来看，2024年年报显示，公司2024年营业收入为254.35亿元，同比增长3.71%；归母净利润为13.30亿元，同比下降37.70%；扣非归母净利润为11.39亿元，同比下降37.50%；基本每股收益0.82元。
再看今年的一季报，公司营业总收入为61.37亿元，较去年同期营业总收入减少2.30亿元，同比较去年同期下降3.61%；归母净利润为5.40亿元，同比较去年同期上升11.09%；经营活动现金净流入为-3.37亿元，较去年同期经营活动现金净流入减少1.57亿元，似乎营收与净利始终难以同增。
控股股东变更 当代科技留下的罗乱难休
8月1日，人福医药发布公告，公司第一大股东招商生命科技（武汉）有限公司已完成对人福医药董事会的改组等程序，并实现对公司的控制。此次变动后，人福医药的控股股东变更为招商生科，实际控制人变更为招商局集团有限公司。这也意味着，武汉当代科技产业集团股份有限公司（简称“当代科技”）正式结束了对人福医药长达32年的控股历史。
人福医药成立于1993年，背后的发起者就是当代科技。从1997年上市至今，人福医药已走过28个年头，从一家地方药企成长为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务更是被誉为“麻醉一哥”。然而随着控股股东当代科技陷入债务危机，这家上市公司在资本市场上的口碑也每况愈下。截至2025年6月26日，当代科技所持人福医药3.87亿股已通过司法划转方式办理完成股份过户登记手续。通过本次股份过户，招商生科合计控制人福医药3.87亿股普通股表决权，持股比例为23.70%。
复盘历史来看，2019年至2022年，当代科技通过第三方企业占用人福医药资金累计达129.09亿元，直至2022年4月才归还本息；相关事项未及时披露，且在2019-2021年定期报告中隐匿。
2022年，人福医药下属子公司购买物业资产（金额16.45亿元）未履行董事会审议程序及信披义务。同样是2022年，当代科技因融资融券违约被强制平仓，违规减持1.72%股份（2811.6万股），违反减持预披露及3个月内减持不超1%的规定。2023年8月，前实际控制人艾路明因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。
这些还只是冰山一角。分析当代科技频出问题的原因，主要是其采取相对激进的高杠杆策略，这在疫情和疫情后出现集中暴雷。最早是2022年4月，当代科技未能按期足额偿付“19汉当科MTN001”本息，发生实质性违约，进而引发后续一系列交叉违约。据统计，截至2025年5月，当代科技已发生68.8亿元债券违约，涉及13只债券。
由此大股东的问题殃及池鱼，当代科技2023年5月被轮候冻结前持有人福医药股票457,010,269股，其后因司法强制执行而被动减持。2024年9月24日，当代科技被债权人武汉信用风险管理融资担保有限公司和天津晟曌律师事务所申请破产重整。武汉中院于9月30日裁定受理重整申请，当代科技正式进入司法重整程序。
为解决当代科技的债务危机，2024年10月，当代科技管理人公开招募重整投资人。经过数月角逐，2025年1月15日，当代科技与招商局旗下招商创科公司签署《重整投资协议》，后者将投资118亿元，控制当代科技持有的人福医药23.70%股份的表决权，成为第一大股东。经过数轮拉锯，最终才有了8月1日的这份大股东易主公告。
在前大股东一地鸡毛的同时,人福医药的情况也很难好到哪儿去。比如突出的问题是应收账款高企，2024年末人福医药应收账款余额91.98亿元，同比增长13.36%；因核心客户回款放缓，年度计提应收账款坏账准备1.25亿元（高风险客户如湖北稳春医药有限公司计提比例达97.83%）。
令人不解的是，在当代科技陷入债务危机后，人福医药的分红政策却变得激进。2022年，人福医药分红2.61亿元，这是公司自上市以来首次分红超过2.5亿元；2023年，分红进一步增至7.51亿元；2024年，分红金额再次推高至7.67亿元。在两者合力作用下，共同导致了人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达71.50亿元，而货币资金仅39.15亿元，交易性金融资产有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。
创新药领域发力 高研发投入几时能兑现？
不可否认的是，在今年创新药集中释放产业成果一浪高过一浪时，作为老牌药企的人福医药也在发力追赶，仅仅在2025年上半年，人福医药5款1类新药首次在国内获批临床，覆盖疼痛管理、实体瘤、炎症性肠病三大领域，涉及钠离子通道阻断剂、FGFR2b单抗等前沿靶点。
就在近期，公司发布公告，公司全资子公司武汉人福创新药物研发中心有限公司研发的HW241045片收到国家药品监督管理局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意该药物开展用于特发性肺纤维化适应症的临床试验。公告显示，HW241045片为化学药品1类，目前全球范围内尚无同靶点的药物获批上市。
人福医药发力创新药潜在的风险因素首先来自于多病种、多靶点的覆盖，行业内强大如康方、百济、科伦博泰等头部公司，覆盖的产品也主要是肿瘤领域，尤其是大热的细分ADC，特别是汇聚在肺癌、乳腺癌等少数几大病种。但对于资金实力和研发实力很难和头部作比较的人福医药来说，全面铺开战线是否合适也只能让时间去验证。
或是应该有针对性地集中在两三个领域先做出落地的产品，亦或者至少是三期临床有望破茧的公司，否则创新药的“双十定律”很有可能是公司接下来发展难以承受之痛（创新药研发的“双十定律”指新药研发通常需要10年时间和10亿美元以上的投入）。
如果研发遇阻，在寻求对外交易的方面人福医药也不占优势。毕竟，圈内对人福医药的传统认知还是在麻醉药上，作为国内麻醉药市场的龙头企业（其核心产品瑞芬太尼、舒芬太尼等长期占据市场主导地位），公司近年来将“麻醉”优势延伸至“疼痛管理全链条”，形成了从手术麻醉到术后镇痛、从急性疼痛到慢性疼痛的完整布局。
那么，跨界到当红的创新药领域，人福医药的胜算有几成呢？我们也只能拭目以待。
本文来自微信公众号“民商财经”，作者：樊 彬，36氪经授权发布。
