最近的市场真的强，强到拒绝稍微像样一点的调整。
自7月29日中信发布研报《水牛行情5问》后，8月5日中金也发布了研报《宏观眼中的“水牛”》，无一例外将目前行情定位为“水牛”。
01 当前的行情定位为“水牛”恰如其分
水牛行情的核心特征是企业盈利未出现实质性改善，但宽松流动性推动估值扩张。
懒人养基整理了去年9.24以来截至今年8月8日各主要宽基指数和估值的涨幅对比数据，详见下表。
（数据来源：WIND）
中证全指、中证500、中证1000和创业板指的上涨，83%以上由估值上涨推动，而沪深300的上涨，估值上涨的成因也高达75.62%，这些宽基指数由盈利推动的上涨占比都很小。
可见，将当前行情定位为“水牛”并不过分。
02 水牛行情具有一定的合理性
首先，牛市第一阶段本来就是市场情绪由极度悲观转向理性和正常，自然也就是估值修复（拔估值）的过程。
这一过程中，市场估值由明显低估恢复到估值合理。
合理的标准是什么？懒人养基的理解是恢复到历史中位数附近，估值来到近十年50%左右分位，以中证全指为例，也就是PE-TTM恢复到17.65倍左右。
（数据来源：WIND）
其次，自房地产处于下行周期以来，本来“囤积”了大量资金的房地产，其投资属性趋弱，加上市场利率不断走低，作为房地产投资替代品的股市，市场对它的投资需求有增加趋势，因此，估值中位数客观上也有上修动力，比如将合理标准上修至十年75%分位附近，中证全指对应的PE-TTM为19.07左右。
第三，金融周期通常领先经济周期1-2年，作为经济晴雨表的股市“预期”基本面即将改善，在经济好起来之前就出现一定幅度的上涨，理论上也说得通。
美股历史上，自2008年次货危机后，，美国名义增长与物价持续低迷，但标普 500 自 2009 年起提前反弹，也阶段性演绎了“水牛”行情。
03 “水牛”终需盈利接棒，应对行情的关键是观察盈利是否能够真正改善
把股市行情拆成三条驱动力：盈利、估值、情绪，盈利才是股市上涨的长期原动力，若三季度经济数据未见亮点，行情可能转向盈利验证，波动性加大，需要警惕盈利兑现不足带来的大幅回撤风险。
现在回去扒一扒数据，2019-2021年那一波牛市总体上其实也是一轮“水牛”，除沪深300的上涨76.66%由估值上涨推动外，中证全指、中证500、中证1000和创业板指的上涨更是92%以上由估值上涨推动。
（数据来源：WIND）
因此，这种没有根基的上涨，最后换来的是持续而深幅的回调，直到去年9.24才触底成功。
04 及时兑现利润，必要时大幅减仓
具体策略方面，我在最近文章《牛市中最重要的事》、《本轮牛市的“成色”几何？可持续性怎样？》和《牛市三阶段：哪一段最容易“埋人”？》中都有涉及，感兴趣的朋友可以去看看。
应对“水牛”行情，最重要的是及时兑现利润，也就是差不多就把涨出来的利润部分及时卖出落袋为安，只留下本金部分继续享受“水牛”可能带来的收益，因为情绪和估值驱动背后是亿万投资者躁动的心，你根本无法判断最终会涨到哪里去。
我还在多篇文章中说过，我自己更愿意用半仓策略应对这种“水牛”行情，股市上涨超出半仓的部分及时卖出转换成固收产品，碰到4月7日那种大跌还可以将跌下去的权益部分及时补回来。这种动态再平衡方法被动实现高卖低买，不烧脑，可以轻松解决怕涨惧跌、患得患失的问题。
如果前瞻指标如PMI、社会融资、M1增速等持续提示经济基本面改善有限，市场仍然“不羞不燥”高歌猛进，应该果断分批降低目标仓位直至清仓，看不懂的钱，不赚也罢。
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