研究目的：找到最适合投资的宽基指数。
这篇内容，是我自己真实研究过程的分享，可能也没什么结论，各位看官，权当娱乐。
1、上证50指数
在2024年12月我写的内容《50反着买，别墅靠大海》中，我认为上证50是一个非常垃圾的指数。
当时统计了从2017年起的8年时间，上证50调入和调出的全部成分股，其中调入75只，调出75只。
每半年时间，上证50会调入5只，调出5只，也就是说，上证50成分股会以每年10只的速度进行替换。
而这段时间调入指数的，平均经过3年左右时间，就要跑输指数达到30个百分点，因为调入指数的时间，正好是那些股票处在市场热门的板块，估值高企的时候。
可以理解为，上证50总是在调入高估值的垃圾股，调出低估值的冷门股。
这个发现让我有了个想法，如果能自己构建一个指数，把那些上证50踢出的股票，全部买入，做一个组合，是不是就能稳稳跑赢上证50了？
所以我是在雪球建了一个组合“上证50剔除概念股”：
经过半年多时间，这个组合涨幅8.68%，确实显著跑赢了指数。
但后来我想了一下，其实不需要自建组合啊，我们拿历史数据跑一下，不就能轻松得到结果了？
所以在7月26日，我对2017年12月起踢出指数的27只股票，历时5年的涨跌幅做了一个统计：
这个地方还特意留了一个心眼，因为指数刚踢出成分股的时候，一定是遭到持续卖出的，所以前一两个月的表现肯定不会好，所以我统计的时间是从踢出的那个时间点，往后推两个月，作为起点，计算5年时间的涨跌幅。
上面的表就是统计结果。
简单总结一下，上证50踢出的股中，确实存在一些地雷股，比如信威、康美药业这两个财务出问题的，还有地产行业的两个倒霉蛋，绿地控股和华夏幸福，这四只股票的跌幅分别达到-87%、-91%、-69%、-87%。
在剔出指数的时候，信威这个大雷可以直接识别，所以最后统计的时候只把另外三只股的跌幅纳入。
样本从27家公司变为了26家公司。
即使是带着康美、绿地、华夏幸福三个地雷股-91%、-69%、-87%的跌幅，这26家公司依然整体跑出了14%的累计收益，而在统计中的五年时间，上证50实际收益率平均只有5%。
组合显著跑赢上证50达9%。
其实还可以的。
也就是说，如果大家想要买上证50指数ETF的，真的不如自建指数。
筛选条件就是，上证50调出哪个股票，你就在它调出的两个月后，买入这个股票，然后建立一个资产包，这个资产包大概可以涵盖50只股票，每过5年，资产包中的股票整体更换一遍。
这样一个思路，最终收益率应该会稳稳超过上证50的。
但是我仔细想了想，五年时间累计14%的收益，肯定是达不到我自己的理想收益。
还是算了。
我建立的这个组合，前几天也关停了。
2、上证指数
那这里就出现了一个问题，我们总是存在投资宽基指数的需求，目的是想投资一揽子股票，降低整体组合的风险。
要想规避上面的上证50总是剔除优质股票，纳入劣质垃圾股的决策，能怎么办？
有哪些替代方案？
我想到的是，能不能直接买最大的那个宽基指数？
比如上证指数ETF。
上证指数中，现在是什么行业都有，既有传统行业，又有后面纳入的科创板，一些比较新的行业股票，还算是很均衡的。
对于上证指数来说，因为成分股太多了，短期的更换成分股，纳入新的股票，剔除ST或退市股，对整体的表现影响很小。
而且上证指数成立的历史很久，有丰富的历史数据可以用于分析。
我对过去20年，从2005年8月算起上证指数的全收益率进行了研究：
可以看出，历史上在经济繁荣期，2013年以前，上证指数整体的平均ROE是很不错的，高的时候有15%以上，比如2007年的19.91%，2010年的17.12%，以及2011年的16.09%。
2015年后，经济的整体表现差了很多，指数平均的ROE一直在下台阶。
不过上证指数整体的PB，也下降了很多。
使用我们的PB-ROE估值体系去评价的话，当前买入上证指数ETF（如果这个ETF确实存在的话），未来五年，我们可以获得每年约8%以上的内含价值成长收益。
过去20年，上证指数的涨幅是211%，而如果算上估值的变化，PB从2005年的1.88倍PB，下降到了2025年的1.43倍PB，把PB变化还原后，上证指数的期间涨幅可以达到308%。
20年涨幅308%，翻了四倍，其实挺不错的。
而且注意，以上这个涨幅，没有算上分红，不是全收益率指数。
如果我们把分红算进去，每年约3%的额外收益，那么最终上证指数的实际收益，还能提高81%左右。
也就是说，加回分红，过去20年上证指数给我们投资人带来的实际收益，将达到638%，从100的净值，大概变为738。
年化收益率约10.5%，很不错了，说实话，大部分投资人长期投资回报应该没有10.5%。
这个东西，你可以自己去验证的，就是我上面列示的一列，全收益收盘点位。从2020年开始，中证指数公司发布上证指数的全收益率收盘点位算起，5年时间，上证指数的涨幅累计只有8%，这个数字，就是我们在股票软件上看到的数字。
而如果算上分红，看全收益收盘点位的话，上证指数期间是从3358点上涨到4131点，5年累计涨幅达到了23%。
加回分红后，上证指数实际能给投资人带来的回报，每年都要多大概3%。
不过遗憾的是，你不可能找到一个指数基金，正好能完美跟踪上证指数。
这里存在一些技术问题。
上证指数覆盖的样本数量，太庞大了，高达2233只。
设想有这样一家基金公司，无论它的规模大小，发行一只股票型基金，可能只有几亿，几十亿规模，怎么可能正好根据指数中不同股票的权重，进行分散买入呢？
不可能的，越是低权重的股票，越是买不齐，买不到，而且交易成本极高。假如期间又有人申购和赎回的话，基金的总份额还在一直变化，交易上就不可行。
而且总是需要去进行仓位的调换，这个工作量是巨大的，需要雇佣专门的人力去进行管理，费用也是超级高。
所以不可能存在一只指数型基金，正好可以完美覆盖2233只股票。
其实不要说2233只了，仔细观察，一些指数基金，覆盖的样本数量上限一般就是150只到200只左右。
一旦数量超过这个极限，就开始优化配置，开始进行“组合模拟”。
比如一个指数，既有工商银行，又有中国银行，又有农业银行，又有建设银行，权重分别是1.2%、1.0%、0.9%、0.8%，那么对于一些基金公司来说，它会进行一个操作，就是把四个同行业的股票进行合并处理，只买一个工商银行，设定权重4%，或者只买一个农业银行4%，代替4家银行，这个方案就相对可行。
明白了吗？
这就是指数增强的概念，也就是为什么这个市场上，存在大量的“增强型”指数基金。
所谓增强，就是人为调整的意思。
没办法，不增强，在技术上就是不可行的，是永远无法做到完美跟踪指数的。
OK，所以你会想到，中证A500指数ETF，中证500ETF，中证1000ETF，甚至沪深300指数ETF、上证180指数ETF这样的，因为样本量过大，并不能真的完美覆盖对应指数的成分股。
理想和现实，差异巨大。
这就是为什么市场上不存在一个，上证指数ETF这样产品的根本原因。
你现在去搜索的话，确实有一个叫上证指数ETF的产品，但它本质是个“假货”，而且管理费高昂，一年在0.8%以上，规模只有19亿。
3、沪深300和中证A500
那这里对于想要投资宽基指数的朋友来说，直接投资上证指数，虽然收益很不错，但在技术上不可行。
而投资上证50指数ETF，对于基金公司来说，虽然管理难度降下来了，管理费率也低了，但是存在每年更换成分股，换入垃圾股这样一个潜在风险。
此时自建组合，按我上面给的方案，确实可以完美替代，不过太难受了，持有股票过多，每隔半年还得去调整持仓，很烦。
那么退而求其次，还是投资沪深300ETF和中证A500ETF，这两个方案，最可行，最实际。
虽然这两个宽基指数也存在隔一段时间更换成分股的问题，但更换的频率远低于上证50。
上证50是每年更换10只，每年更换样本的20%。
沪深300是每年更换30只，每年只更换10%。
中证A500每年更换50只，每年也是只更换10%。
调入垃圾股，调出优质股的概率大幅降低。
不过根据我上面的分析，投资这两个指数，也不能做到完美跟踪对应的指数，算是一个折中的选择吧。
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