核心观点：
1.根据浙商证券的测算，液冷市场在2026年、2027年会出现100%、50%以上的增长，达到千亿空间（716亿/1082亿），而复盘AI PCB市场可以发现，2025年AI PCB市场规模预计达189亿美元（1341亿人民币）（Prismark数据）。可见，未来两年液冷板块可能就是AI PCB市场行情的翻版。
2.液冷板块已经出现数个大牛股，如思泉新材，英维克等，均创历史新高，液冷板块细分进入全方位上涨阶段，但是仍有部分细分板块仍在低位。
3.从价值量看，CDU（冷却分配单元）被严重低估，其价值量在液冷中达到38%的占比，但是目前市场只是猛烈炒作液冷板（价值量占比45%），在CDU中循环泵占比接近50%，是最未被市场发掘的细分板块，主要公司（南方泵业、飞龙股份、大元泵业）值得关注。
一、这三年，液冷将进入连续翻倍增长行情
先说结论。
按照浙商证券报告《液冷行业点评：AI液冷海外市场空间有多大？》的预测：
英伟达GPU，及云厂商自研ASIC芯片共同驱动液冷市场快速增长，25-27年液冷市场规模大约分别为354/716/1082亿元，27年有望突破千亿市场空间。
浙商证券对液冷行业的测算，细节如下：
1、英伟达B系列芯片：
（1）根据零氪1+1，预估25全年Al服务器机架出货量将达到25000-30000套机架，取中位数出货量为28000台机架，单台GB200 NVL72配72张B200，即对应B200出货量约200万片。假设26年AI服务器机架（包括GB200 NVL72和GB300 NVL72）出货量将达到70000台，对应B200/B300出货量约500万片。
（2）由于目前英伟达并未公布下一代Rubin系列产品具体参数，因此仍然以B200/B300的出货量对27年市场情况进行预测。根据英伟达24年数据中心业务收入为1152亿美元、AMD预测AI芯片市场规模2028年将达5000亿美元以及此前我们预测2028年英伟达GPU市场份额约为73%，可得英伟达GPU 24-28年复合增速约为33%，假设27年英伟达数据中心收入同比增速为33%，测算得27年英伟达AI芯片出货量约700万片，对应10万台机柜（仍以单台机柜72张芯片进行测算）。
（3）根据零氪1+1，单台机架对应液冷价值量约78820美元，折算平均一张B200/B300对应液冷价值量约1095美元。
（4）根据以上假设，测算得25-27年英伟达B系列有望带来的液冷需求大约分别22/55/77亿美元，约159/395/553亿人民币。
2、ASIC芯片：
（1）根据前文所述，云厂商均积极推进液冷方案，假设ASIC芯片采用类似NVL72架构机架，且均采用液冷散热。
（2）预计2025年谷歌TPU出货量预计达150-200万片，亚马逊AWSTrainium 2 ASIC约140-150万片，谷歌和AWS的AITPU/ASIC合计出货量已达到英伟达AIGPU出货量的40-60%，随着Meta从2026年、微软从2027年开始大规模部署自研ASIC解决方案，ASIC总出货量有望在2026年某个时点超越英伟达GPU。此前我们推断2024年ASIC市场规模约为122亿美元，结合博通和Marvel预测2027年ASIC芯片市场规模预为600-900亿美金，24-27年ASIC市场规模复合增速为65%，保守假设25年ASIC芯片出货量约300万片，26、27年同比增速均为65%，测算得26、27年ASIC芯片出货量分别约495/817万片。
（3）当前谷歌、微软ASIC芯片热设计功耗均低于B200，谷歌最新一代TPU v7p功耗达959W，微软最新ASIC芯片100单卡功耗已达700W，假设ASIC芯片平均单卡功耗取其均值为850W，约是B200单卡功耗1000W的85%左右，因此假设对应单ASIC芯片液冷价值量约为B200/B300的1095美元的85%即约900美元。
（4）根据以上假设，测算得25-27年AISC有望带来的液冷需求分别约27/45/74亿美元，约195/321/530亿人民币。
二、液冷行业价值量细分：CDU被市场低估
目前市场爆炒液冷板，认为液冷板的价值量最大，这个其实是个误区，按照浙商证券的测算，单台GB200 NVL72机柜的液冷板、CDU、manifold、UQD值量分别为36000/30000/4000/8820美元，占比分别为45.67%、38.06%、5.07%、11.19%。
液冷系统通用架构包括室外侧和室内侧两部分：
室外侧：包含冷却塔、一次侧管网、一次侧冷却液；室外侧为外部冷源，通常为室外的冷水机组、冷却塔或干冷器，热量转移主要通过水温的升降实现。
室内侧：包含 CDU（冷却分配单元，Cooling Distribution Unit）、液冷机柜、ICT 设备、二次侧管网和二次侧冷却液。室内侧包括供液环路和服务器内部流道，主要通过冷却液温度的升降实现热量转移；两个部分通过 CDU 中的板式换热器发生间壁式换热。
图：液冷结构图：
因此，液冷数据中心产业链包括：
上游：零部件和液冷设备主要包括：冷却液、冷量分配单元CDU、快速接头QDC、电磁阀、浸没液冷TANK、分级液器manifold 等；
中游：液冷数据中心主要包括：芯片端、液冷服务器、液冷模块机柜等基础设施及解决方案、液冷数据中心集成方等；
下游：应用领域，如电信运营商和互联网大厂等。
目前价值量最大的部分，集中在上游部分。
三、CDU ：循环泵成本占比约30%-50%
CDU（Cooling Distribution Unit，冷却分配单元）是液冷系统的核心组件之一。CDU是冷却系统的核心，是冷却液交换的中枢，类似与大脑或心脏，价值占比超30%。
液冷CDU主要由板式换热器、循环水泵、补液泵、过滤器、水浸传感器、电动调节阀、不锈钢管路、流量计及控制器件组成。主要功能是负责调节和分配冷却液，确保高效的热交换。
图：液冷结系统
CDU在闭环系统中将冷却液泵送至机架和芯片，并通过精确控制调节液体温度和流速以最大化效率。热或冷的液体通过软管和分配器循环到IT设备，再返回CDU，通过设施水冷却并重新循环。整个系统是一个完全封闭的回路。
而在这个CDU板块中，细分情况如下：
四、循环泵竞争格局及主要上市公司
数据中心液冷用泵市场呈现"外资主导+国产替代加速"的竞争格局
（1）国际品牌技术垄断：
欧美系四大巨头：丹麦格兰富、德国威乐、瑞士苏尔寿、法国科尔法占据75%以上市场份额。
（2）国产品牌突破重围
南方泵业：推出全系列磁悬浮液冷泵，在某超算中心实现1200W/cm²散热密度
飞龙股份：研发出耐腐蚀钛合金叶轮，适配氟化液冷却介质
大元泵业：2024年液冷业务增长80%，切入英伟达芯片散热链。
新界泵业（已重组）：发AIoT智能泵组，能效比提升40%
利欧泵业：突破250℃高温介质输送技术，支持下一代相变冷却系统
五、预期差：南方泵业
南方泵业（CNP） 在国内液冷泵的市场份额第一：
图：液冷主要细分国产化率及主要公司
南方泵业生产的CHL、CHM、CHLF水泵，应用于腾通数据中心液冷模块中。
而在GB200/300系列中，南方泵业的CDM/CDL系列不锈钢多级泵，适配CDU变频需求
相对于飞龙股份112亿市值，作为液冷泵唯二通过液冷体系认证的公司，其目前价值并未包含液冷服务器方面的价值，存在极大预期差
附：液冷投资全景图（转自零零投资）
$飞龙股份(SZ002536)$ $英维克(SZ002837)$ $南方泵业(SZ300145)$
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