来源：雪球App，作者： 爱读书的阿水，（https://xueqiu.com/3325450804/297396058）
一、引子（书接上文）
在上一篇文章《洋河VS伊利VS双汇，谈谈我为什么喜欢白酒（一）》中，主要介绍了三家企业的行业地位、ROE情况、营收及净利润情况、毛利率情况，有兴趣的朋友可以点击上面文章名字阅读全文，上篇文章的主要结论简单归结如下几点：
（1）从洋河、伊利、双汇的细分行业地位来看，伊利最强，双汇次之，洋河相对最弱。伊利与双汇都是公认的细分行业绝对龙头，而洋河不是。
（2）从历史ROE看，洋河、伊利、双汇平均净资产收益率均超过20%，均属于A股中十分优秀的企业。利用杜邦分析简单对ROE的拆解，虽然都是20%左右的ROE,洋河是靠较高的销售净利率来实现的；双汇是靠较高的资产周转率来实现的；伊利则是通过较高的负债率来实现的。
（3）从历史营收及净利润情况看，伊利最稳，营收及净利润一路增长，不过近年营收趋势放缓；洋河营收净利润虽然有所起伏，依然有不错的增长；双汇营收起伏较大，但净利润始终维持在50亿左右，增长乏力。
（4）从历史毛利率情况看，洋河的毛利率最高达75%；伊利的毛利率水平居中为33%左右；双汇的毛利率水平最低仅为17%。
本篇文章将继续从核心利润率、净利润真实性、现金流画像及资产负债表方面对三家企业进行梳理。
二、核心利润率对比
有毛利代表企业有钱赚，但是赚钱质量如何关键还要看核心利润率，不然很可能是赔本赚吆喝白忙活一场。毛利润=营业收入-营业成本；在毛利润的基础上进一步减去(税金及附加＋销售、管理、研发、财务费用）后即为核心利润，核心利润占营业收入的比例就是核心利润率。
核心利润率完整的体现了企业的盈利能力，核心利润率越高企业越滋润，反之，核心利率低企业日子不好过。
洋河、伊利、双汇的核心利润表数据较多，不展示详细数据直接给出三家企业的十年的核心利润率情况如下图：
通过对比三家企业的核心利润率可以发现：
（1）洋河的核心利润率维持在40%左右，上篇文章介绍了洋河的毛利率在75%左右，税金和四费占掉了营收的35%左右，剩下40%左右的核心利润率；与白酒龙头茅台对比洋河核心利润率要低很多，茅台的核心利润率维持在70%左右，这也体现了洋河与茅台的本质区别，一个是供不应求只需要开足马力专心生产即可，一个是要企业花力气销售才能把酒卖出去。
（2）伊利的核心利润率除2014年较低外，基本维持在8~9%左右，相对较低，上篇文章介绍了伊利的毛利率在33%左右，税金和四费占掉了营收的24%左右，使得核心利润率仅剩下不足10%，甚至低于双汇。
（3）双汇的核心利润率维持在11%左右，上篇文章介绍了双汇的毛利率在17%左右，税金和四费仅占了营收的6%左右，剩下11%的核心利润率，与上面两家企业相比，双汇的税金及四费的占比非常小。
从上面比较发现，洋河和伊利的税金及四费占比都相对较大，而双汇的相对较小。洋河的核心利润率最高我一点都不意外，谁不知道白酒毛利率普遍都高呢，让我比较意外的是双汇的核心利润率竟然比伊利的还要高一些，而且这是在毛利率低于伊利16%的基础上做到的。
上面通过毛利率或者核心利润率来对比可能不太直观，下面换一个比较直观的例子来表达：
（1）洋河每卖出100元的白酒，能够获得毛利润75元，扣掉税金及四费后的核心利润为40元，再减去所得税后为主营业务带来的净利润，约30元左右；即卖100得30。
（2）伊利每卖出100元的牛奶，获得毛利润32元，扣掉税金及四费后的核心利润仅为9元，再减去所得税后为主营业务带来的净利润，约8元左右；即卖100得8元。
（3）双汇每卖出100元的火腿肠，获得毛利润17元，扣掉税金及四费后的核心利润为11元，再减去所得税后为主营业务带来的净利润，约8.5元左右；即卖100得8.5元。
因此从核心利润率角度看，洋河优于双汇，双汇优于伊利，这体现了三个细分行业的竞争状况。乳制品竞争最激烈不可替代性更弱；而白酒则相对较安逸（洋河一点都不安逸），虽然同为白酒，但不同价格带的白酒有不同的消费群体，形成了错位竞争，同一价格带的中端白酒竞争最激烈（洋河处于这一组）。
三、净利润真实性对比
下面分别统计洋河、伊利、双汇三家企业2014年-2023年主营业务收入、销售收现、归母净利和经营现金流净额，具体见下表。
十年期间三家企业的累计销售收现/营业收入均大于1，分别为1.17、1.11、1.08。销售收现包含增值税，它的数值理论上等于营业收入×（1+增值税），因此销售收现/营业收入持续大于1，表明三家企业无论卖出去的是白酒、牛奶还是火腿肠，都是实打实的收回了现金，而不是一堆应收白条。
十年期间洋河、伊利、双汇的累计经营现金流净额/净利润分别为0.94、1.53、1.16。经营现金流净额持续大于净利润，代表公司的净利润大部分变成了真实的现金流入企业。从净利润真实性对比来看，洋河稍逊于伊利和双汇。
令我颇感意外的是，伊利十年累计的经营现金流净额竟然高出净利润53%，由于我对伊利跟踪不多，翻看了一下伊利2023年财报，从“现金流量表补充资料”中找到了一些原因，主要是受资产减值、固定资产折旧、财务费用、存货及经营性应付项目几个科目影响的，其中固定资产折旧最为主要。由于资产减值、折旧等实际上并不支出现金，可能会导致经营活动现金流净额持续高于净利润。有对伊利更了解的朋友欢迎对此问题进行评论区留言，不胜感激。
四、现金流画像对比
现金流量表是用来展示企业经营活动、投资活动、筹资活动现金流量变化的，这三种活动能为企业带来现金流入或流出。经营现金流净额长期为正代表企业通过经营活动获得源源不断的现金流，反之，表示企业入不敷出，日子没法过了；投资现金流净额为负通常表示企业正在进行扩大生产的投资活动，反之，表示企业正在收回投资并获得收益，也显示企业很可能已经不再继续扩张；筹资现金流净额为负通常表示企业支出现金偿还债务或分配利润回馈股东，反之，意味着企业通过筹资活动（借债和出让股权）从外界吸收了资金来支持运营和发展。统计洋河、伊利、双汇十年的经营、投资、筹资现金流净额数据见下表。
（1）洋河十年经营现金流净额均为正（现金流入）；投资现金流净额在2014年~2019年为负（现金流出），在2020年~2023年为正；筹资现金流净额均为负。累计十年经营现金流入额数值大于投资和筹资的流出额，表明洋河靠着经营赚来的钱不断扩张（2020以后扩张速度减慢），同时还能偿还债务或实施分红回馈股东。
（2）伊利十年经营现金流净额均为正（现金流入）；投资现金流净额均为负（现金流出）；筹资现金流净额在前几年多数为负，在2021年~2023年为正。累计十年经营现金流入额数值大于投资和筹资的流出额，表明伊利靠着经营赚来的钱不断扩张，同时还能偿还债务或实施分红回馈股东，最近几年伊利正通过筹资活动（借债和出让股权）从外界吸收了资金来支持其运营和扩张。
（3）双汇十年经营现金流净额均为正（现金流入）；投资现金流净额除偶尔年份均为负（现金流出）；筹资现金流净额均为负。累计十年经营现金流入额数值基本等于投资和筹资的流出额，表明双汇靠着经营赚来的钱不断扩张，同时还能偿还债务或实施分红回馈股东。
三家企业，只有伊利最近几年筹资现金流净额为正，表明企业需要通过借债或出让股权来吸收资金支持其扩张，从这点看，稍逊于洋河和双汇。
五、资产负债表对比
2023年年末洋河总资产697.9亿，其中负债177.5，归属母公司所有者权益(净资产)519.4亿，少数股东权益1.1亿。(697.9=177.5+519.4+1.1)，负债率=177.5/697.9=25.4%。
总资产697.9亿按资产类别划分，其中生产资产仅105.6亿，轻资产企业。
2023年年末伊利总资产1516.1亿，其中负债942.9亿，归属母公司所有者权益(净资产)535.4亿，少数股东权益37.8亿。(1516.1=942.9+535.4+37.8)，负债率=942.9/1516.1=62.2%。
总资产1516.1亿按资产类别划分，其中生产资产534.9亿，占比相较洋河较大。其他资产数额较大，很多可能属于投资类的定期存款（财报中一般有说明，这里偷懒了没去查询）。
2023年年末双汇总资产366.7亿，其中负债155.3亿，归属母公司所有者权益(净资产)208.4亿，少数股东权益3.0亿。(366.71=155.3+208.4+3)，负债率=155.3/366.7=42.4%。
总资产366.7亿按资产类别划分，其中生产资产200.7亿，占比相较洋河、伊利较大。其他资产数额较大，很多可能属于投资类的定期存款（财报中一般有说明，这里偷懒了没去查询）。
通过洋河、伊利、双汇2023年年末的资产负债表对比可以发现，伊利的负债率偏高，且其中较大一部分均为需要支付利息的金融负债。从资产质量对比来看，洋河要由于双汇和伊利，负债率较低，均为无息的经营性负债，且生长资产占比较小，属于典型的轻资产企业。
六、总结
第一篇文中从行业地位、ROE情况、营收及净利润情况、毛利率情况，对洋河、伊利、双汇进行了对比，本文继续从核心利润率、净利润真实性、现金流画像及资产负债表对三家企业进行梳理。简单结论如下：
（1）从核心利润率角度看，洋河优于双汇，双汇优于伊利。
（2）三家企业净利润含金量十足，洋河稍逊于伊利和双汇。
（3）从现金流画像来看，伊利稍逊于洋河和双汇，不断从外界筹资来扩大生产有一定的风险性。
（4）从资产负债表角度看，洋河优于双汇和伊利，负债率低，无有息负债。
洋河VS伊利VS双汇，由于对比的项目较多，本打算两篇文章结束，后来发现篇幅太长，因此保留一部分第三篇推送。第三篇主要从分红融资情况、历史收益情况、当下估值情况继续进行对比分析，欢迎耐心等待。
七、声明
文中涉及的股票和数据仅作探讨，均不做推荐，特别是由于阿水持有洋河，文中观点可能充满个人偏见。
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