主要观点 分子端导致股息率跳跃变化的方向取决于银行近12个月累计分红规模边际变化，且每当规模边际变化1亿元将同向影响股息率百分之6。 7月以来银行股息率大幅下降，核心原因在于近12个月累计分红大幅边际回落。以近期为例，银行股息率从6月13日5.8%到7月29日4.1%，大幅下降1.7个百分点。同期银行累计分红金额下降了2823.6亿元，根据分红规模边际变化对股息率的影响系数，即百万分之6计算，分子端拖累银行股息率下降1.7个百分点左右，与实际降幅基本一致。 2024年报分红派息对银行股息率的压制已经结束。①截至2025年8月1日，所有上市银行2024年报派息均已完成。且2023年报派息也在2024年8月1日之前全部结束。②2024年中报派息最早落地时间在2024年9月底。因此年报派息已结束、中报派息未开启的期间，即8-9月银行股近12个月分红规模将维持不变，分子端不再对银行股息率产生影响。 在银行股分红规模整体小幅增加的基础上，分红频次新增了中报分红。 银行股整体分红规模呈自然年小幅提升，同时分红次数普遍从过去仅年报分红转变为年报+中报两次分红。在监管引导和投资者利润分配诉求下，57%的上市银行在2024年启动了中报分红计划。截至2025年8月5日，已经有10家银行公布2025年中报分红意向，其中有4家在2024年进行过中报分红，6家为新增，预计进行2025中报分红的上市银行数量将明显增多甚至全部。 根据2024年中报分红情况来看，中报分红金额基本占全年分红总规模的50%左右。上市银行增加了中报分红的频次，但整体来看自然年内分红总规模并未出现显著增加，而是在分红规模逐年小幅提升的基础上分拆成2次。 2025中报分红派息预计将在2025年底提升银行股息率0.25个百分点，在2026年初再度提升0.42-0.44个百分点，合计提升0.7个百分点左右。 根据2024年是否进行中报分红以及派息落地时间，将银行拆分为三类分别计算其落地时间及对股息率的影响。 （1）2024年进行中报分红且在年内派息完成的银行，有望在年底提升股息率0.25个百分点。这部分银行仍将在2025年内完成中报派息，分红规模在747亿左右，较去年同期增加410亿左右，对应提升股息率0.25个百分点。 （2）2024年进行中报分红但在次年初完成派息的银行，有望在2026年初提升股息率0.07-0.09个百分点。这部分银行预计仍将在2026年初完成中报分红派息，分红规模预计2349.6-2381.9亿，较今年同期增加109.5-141.8亿，对应提升股息率0.07-0.09个百分点。 （3）2024年未进行中报分红的银行，有望在2026年初提升股息率0.35个百分点。已有较多迹象表明这部分银行大概率进行2025中报分红，并且派息将在2026年初完成，分红规模预计为563.0-575.4亿，较今年同期均为新增，对应提升股息率0.35个百分点。 风险提示 银行股整体分红规模逐年小幅增加的假设存在偏差；银行股分红节奏或时间存在较大偏差；银行股分红金额测算方式和结果存在较大误差；银行股指数出现剧烈涨跌等。
