*本文为「三联生活周刊」原创内容

黄金价格大涨之后，越来越多的投资者开始恐高，黄金价格也陷入调整。在黄金熄火之际，很多错过黄金牛市的投资者开始抢购白银，白银价格开始大涨，创下2012年以来的新高。作为黄金的平替，白银会接棒黄金的大牛市行情吗？

文｜谢九

今年4月份以来，黄金价格在创出历史新高之后，开始进入调整期，迄今一直没有回到4月份的高点。不过，黄金疲软，白银价格开始猛涨，现货白银价格的年内最大涨幅超过30%，今年的涨幅已经超过了黄金。

这一轮白银价格大涨，主要推动力在于黄金大涨之后，金银之间的差价越来越大，滞后的白银价格迎来了强烈的补涨需求。

最近几年，在全球去美元化的浪潮下，黄金迎来历史性行情，过去两年时间黄金价格已经翻番。在美元地位下降的背景下，黄金成为替代美元的头号选择，包括全球央行在内，都将黄金作为首选。在黄金大放光芒的同时，白银处于被人遗忘的角落。

从历史上来看，黄金和白银的价格一直存在较为密切的关系，金银比价（一盎司黄金对一盎司白银）保持在一个合理的范围之内。20世纪之前，金银比价在大部分时间里维持在15:1左右，也就是黄金价格是白银价格的15倍。进入21世纪后，白银逐渐被黄金拉开，不过也还是保持在一定范围之内，金银比价大部分时候维持在40-80之间。

虽然大多数时间里，黄金比白银更受青睐，但是，当金银比价过大时，白银价格就会快速补涨，将金银比价拉回到合理区间。尤其是当金银比价超过100时，白银价格就会被市场认为过度低估，通常就会迎来报复性猛涨。

按照历史数据，金银比价曾经有三次超过100倍，这三次都引发了白银价格大涨。

第一次是1991年，当时苏联解体和海湾战争等重大事件爆发，拉动了黄金价格猛涨，金银比价历史上首次突破100倍，那时的国际黄金价格每盎司350多美元，白银价格只有3.5美元/盎司左右。

图｜视觉中国

但是，这种极端情况并没有持续太久，高达100倍的金银比价持续了一个月之后就快速回落，到90年代末期，金银比价回到了30多倍。从白银价格走势来看，90年代初只有3美元多，到了2011年，更是创下了41美元的历史新高，期间最大涨幅超过10倍。而同期黄金价格从350多美元涨到2011年的1800多美元，涨幅不到5倍，远远落后于白银。白银行情一旦爆发，往往比黄金涨势更加猛烈。

金银比价第二次超过100倍出现在2020年。疫情爆发引发黄金价格飙涨，金银比价达到了120倍。不过，这一次超高的金银比价最终也被市场所纠正，从2020年4月到8月，白银价格从14美元上涨到28美元，涨幅翻番。

金银比价第三次超过100，就发生在今年4月份。黄金价格超过3300美元，而白银价格只有30美元，金银比价再次历史性超过100。也正是从此开始，黄金价格在4月份陷入调整，而白银价格开始大涨，从4月份的30美元涨到近40美元，涨幅超过30%。

所以，这一轮白银价格大涨，虽然一定程度上是那些错过了黄金行情的投资者开始抢购白银，但是从更深层面来看，还是金银比价过度扭曲之后，推动了白银价格大涨。

从历史走势来看，黄金价格相对稳定，而白银价格波动比黄金剧烈，这也意味着，一旦白银进入上涨周期，涨幅往往比黄金更加凶猛，当然，一旦进入下跌通道，白银的跌幅也会相当惨重。从投资角度来看，白银的机会和风险都比黄金更大，所以，业界往往有“黄金适合投资，白银适合投机”之说。

白银和黄金的投资价值既有相同之处，又有明显的不同。相同之处在于，二者都具有贵金属特性，历史上都曾经扮演过货币职能。尤其是中国，从明朝开始就是白银本位，一直到1935年才终结，白银在中国历史上扮演了重要角色。到了现代社会，白银的货币职能虽然弱化，但金融属性还是不容忽视，尤其在当前美元动荡，黄金历史高位的背景下，白银的金融属性也再度被强化。

除了相似的金融属性，白银和黄金的不同之处在于，黄金的工业需求相对较少，而白银一直是很重要的工业材料，白银的工业需求占比很高，超过50%。尤其是最近几年，白银更是成为新能源产业不可或缺的材料，工业用途越来越高。相比之下，黄金的工业需求很低，实际用途不大，这也是黄金屡屡被人诟病之处。

所以，对于白银而言，大量的工业需求，也在很大程度上对白银价格形成支撑。最近几年，新能源行业的快速增长，对白银带来了更多的需求。比如在光伏行业，银浆成本在光伏电池成本中占比超过12%，仅次于硅片。光伏产业大发展，成为白银最近几年的主要新增需求。

除了光伏产业之外，中国和全球新能源汽车的爆发式增长，也为白银带来了新的需求。按照世界白银协会的数据，2024年，混动汽车与纯电汽车的单位白银用量比传统油车分别提升了21%和71%。随着将来新能源汽车越来越普及，还会对白银持续带来巨大需求。

得益于光伏和新能源汽车等产业的需求推动，最近几年白银的工业需求持续增长，让白银开始供不应求。世界白银协会的数据显示，2024年全球白银总供应量为10.15亿盎司，总需求量为11.64亿盎司，供需缺口超过了一亿盎司。

对于白银而言，强劲的工业需求，成为支撑白银价值的基本面。而当前美元地位下降，又在很大程度上提升了白银的贵金属特性和投资价值。尤其是在投资者对黄金恐高之后，白银的投资价值开始浮出水面，在近期创出了13年新高。

当然，白银在历史上有暴涨暴跌的特性，从风险因素来看，如果光伏和电车等新能源产业发展放缓，白银的工业需求萎缩，或者将来美元重新走强，这些因素都会对白银价格带来冲击。

“点赞”“在看”，让更多人看到

 

排版：球球 / 审核：同同

招聘｜撰稿人

详细岗位要求点击跳转：《三联生活周刊》招撰稿人

本文为原创内容，版权归「三联生活周刊」所有。欢迎文末分享、点赞、在看三连！未经许可，严禁复制、转载、篡改或再发布。

大家都在看

“点赞”“在看”，让更多人看到