当Palantir在2025年Q2财报中抛出 “订单量同比激增140%、营收突破10亿美元”的成绩单时，市场给出了最直接的反应——盘后股价冲上168美元，创下历史新高。

说实话，这家公司曾因“政府业务过度依赖”而饱受争议，政府收入占比曾经一度接近70%；如今，他们用连续8个季度加速增长的曲线（从2023Q3的17%到 2025Q2的48%），彻底改写了投资者对其的认知，政府收入高也在如今的地缘政治环境下，成为公司的优势而非劣势。

但是，在4000亿美元市值的光环下，如今的高增长能否匹配他们的高估值，成为新的市场争议点。

刚刚美国发布的经济数据、多次修改的劳动力市场数据，同样加剧了这样的争议。宏观经济增长好，难以掩盖美国除了科技、AI公司之外孱弱的各行各业基本面，特别是特朗普关税政策的来回摇摆，冲击消费者信心和企业的资产负债表，美股能否维持在全球市场中“例外”地位尚且难说，科技公司们再这样的大环境下还能不能独树一帜，已经开始被越来越多机构讨论和质疑。

因此，我们认为在当前价格下，Palantir对投资者的吸引力是大幅下降的；如果特朗普为了降息发布更多负面倾向的美国经济数据，并对美股造成冲击的情况下，这家公司因其政府依赖性很难独善其身，投资者需要更多的等待和观察。

01、业绩大幅超越预期

从核心业绩来看，Q2的Palantir呈现出“量价齐升”的强劲态势，远超市场给出的一致预期。

二季度，公司总营收达到10.04亿美元，同比增长48%，远超分析师预期的9.44亿美元，这也是公司首次单季度营收突破10亿美元关口。细分板块中，美国市场成为绝对增长引擎：美国商业收入同比暴涨93%至3.06亿美元，美国政府收入增长53%至4.26亿美元。

值得注意的是，在美国市场中，政府收入和商业收入的差距正在快速缩小——一年前政府收入还是商业的1.8倍，如今已收窄至1.4倍，若按当前增速，商业收入有望在 2026 年上半年实现反超。

国际业务虽增速不及美国（同比增长22%），但贡献了2.72亿美元收入，占总营收的27%，较去年同期提升3个百分点，显示出公司在欧洲、亚太市场的拓展初见成效。这种 “美国为主、国际为辅” 的格局，既受益于美国AI投资热潮（2025 年企业AI预算同比增长65%），也与Palantir的技术特性和历史积淀有关。

作为协助美国政府抓获本·拉登的科技公司，他们从成立之初就立志准确和安全。根据公司管理层业绩会，其数据安全合规能力在政府和金融、医疗等敏感领域具有不可替代性，美国头部房企房利美（Fannie Mae）发现抵押贷款欺诈的时间从2个月压缩至“几秒”，为美国住房市场节省数百万美元潜在损失。。

支撑业绩增长的核心动力，是订单量的爆发式增长。Q2公司新增总合同价值（TCV）达到22.7亿美元，同比激增140%；这意味着，虽然帕兰提尔第二季度“仅”确认了约10亿美元的营收，但该季度签订的未来营收合同总额达到23亿美元，创下了历史新高。

不断上升的订单数字说明，客户对Palantir的信任度持续加深，从试点项目转向规模化合作。管理层在财报会上透露，单季度签署157笔百万美元以上合同（其中66笔超500万美元，42笔超1000万美元），反映订单规模和数量的双重增长。

盈利能力的提升同样亮眼。Q2调整后运营利润率达到46%，较去年同期提升9个百分点，这一水平不仅远超软件行业平均的20%左右，甚至超过了谷歌（32%），和微软（46.6%）这样的科技巨头相差无几。Q2，公司调整后自由现金流达5.69 亿美元，同比激增 124%，占营收的57%，这一表现远超行业平均水平。

02、股权数量激增成隐忧

繁荣的表象下，隐忧同样不容忽视。

首当其冲的是估值问题。当前Palantir市值约3800亿美元，对应2025年预期营收（41.4至41.5亿美元）的市盈率（PS）高达92倍，远超软件行业平均的 18 倍；如果放到全行业对比，其PS甚至高于AI龙头英伟达（45倍）。

即便按照最乐观的预测，2027年营收达到100亿美元，当前估值仍需未来3年营收复合增速保持50%以上才能消化，而历史上仅有少数几家公司（如早期亚马逊、特斯拉）能在千亿市值规模维持这样的增速。

股权稀释是另一大争议点。不完全统计，过去一年，公司通过股权激励新增1.5亿股，占总股本的6.4%，虽然营收和利润增速远超稀释速度，但长期来看，持续的股份增发可能侵蚀股东回报。有分析师测算，若未来3年保持 6% 的稀释率，股东实际收益将比账面收益低18%。

市场竞争也在加剧。随着AI+数据平台成为热门赛道，谷歌推出Vertex AI、微软升级Azure Machine Learning，都在抢夺企业客户。Palantir的核心优势在于政府和敏感领域的合规能力，但在通用商业场景，其产品的易用性和成本（AIP 平台年均订阅费在行业中属于偏高水平）仍面临挑战。

目前看，公司最大的倚仗就是他们的业绩了。预计三季度营收10.83亿至10.87亿美元，分析师预期9.854亿美元；全年营收为41.42亿至41.5亿美元，此前预期38.9亿至39.02亿美元；Q3调整后营业利润4.93至4.97亿美元，预计2025年调整后营业利润19.12亿至19.2亿美元，此前预计17.11至17.23亿美元。

面对争议，市场呈现明显的分歧。看多者认为，Palantir 正处于 “AI + 政府数字化” 的双重风口，美国政府未来5年数字化预算将达800亿美元，企业AI 投入年增60%，公司作为头部玩家有望持续抢占份额；看空者则警告，高估值已透支未来3年增长，一旦增速不及预期（如Q3低于50%），可能引发估值踩踏。

对于投资者而言，Palantir 的投资逻辑已从“故事驱动”转向“业绩验证”。短期需关注Q3能否兑现 50% 的增速指引，尤其是国际业务能否突破30%增长；中期要看美国商业客户能否增至2000家（覆盖10%的头部企业）；长期则需观察其在非敏感领域的产品标准化能力，进一步提升产品的易用性、降低成本，并最终提升毛利。

总体而言，Palantir Q2的业绩无疑是优秀的，但其估值已将“乐观预期”拉满。就像 AI 浪潮中的许多明星公司一样，它的未来既可能因技术壁垒和市场扩张持续领跑，也可能因竞争加剧和估值回归而经历波动。与其纠结于“是否高估”，不如聚焦于增长能否持续。

本文来自微信公众号“躺平指数”，作者：躺姐，36氪经授权发布。