全文摘要 1、算力链景气上行催化因素 ·海外云厂商资本开支超预期：当前国内外迎来明显景气上行周期，海外云厂商在算力领域资本开支表现突出。微软上季度收入超预期，需求超供给；Meta上调2025年CAPEX至660 720亿美元（原预估640亿以上），预计2026年CAPEX同比增幅与2025年相近，重申推进多个GG瓦级集群建设。整体上，云厂商资本开支体现算力投资增长趋势。 ·国内算力景气度利好：国内英伟达H20解禁，代表国内厂商算力投资回归，消除市场对2025年三四季度国产算力景气度的担忧。未来有