投资要点 全球大类资产回顾。8月1日当周，全球股市多数下跌；主要商品期货中原油、黄金上涨，铜、铝下跌；美元指数上涨，非美货币贬值。1）权益方面：英国富时100>创业板指>上证指数>深证成指>日经225>科创50>沪深300指数>纳指>标普500>道指>德国DAX30>恒生指数>法国CAC40>恒生科技指数。2）美欧达成贸易协议及地缘政治局势推升油价，但美国原油库存意外增加以及OPEC+增长预期压制油价；非农走弱以及前值超预期下修推升美联储降息预期，黄金上涨。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤、螺纹钢上涨，水泥、混凝土下跌；高炉开工率持平上周；乘用车日均零售5.35万辆，环比上涨9.38%同比上升9.00%；BDI环比下跌10.6%。4）偏弱的PMI以及国债利息征税影响国内利率债收益率下行，全周中债1Y国债收益率下跌1.01BP至1.3734%，10Y国债收益率下跌2.65BP收至1.7059%。5）非农明显走弱，长短端美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行22BP至3.69%，10Y美债收益率下行17BP至4.23%。6）美元指数收于98.6906，周上涨1.05%离岸人民币对美元贬值0.35%；日元对美元贬值0.18%。 国内权益市场。至8月1日当周，风格方面，成长>消费>金融>周期，日均成交额为17870亿元（前值18201亿元）。申万一级行业中，共有6个行业上涨，25个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为医药生物（+2.95%）、通信（+2.54%）、传媒（+1.13%）；跌幅靠前的行业为煤炭（-4.67%）、有色金属（-4.62%）、房地产（-3.43%）。 从股、债、商品的跷跷板效应，看好权益资产的配置价值。近期商品价格出现剧烈波动，而对应的股票与商品并未完全同向；同时从风险偏好以及资金层面，债市与股市多呈反向的关系。8月1日，美国新增就业数据低于预期，现货黄金价格上涨但是油价下跌，美国国债收益率下跌，市场风险偏好下降。从目前经济周期角度，我们认为基础原材料的价格持续大幅上涨缺少支撑，美债收益率或与商品原料价格呈同步关系。7月30日的政治局会议提出“依法依规治理企业无序竞争”，我们认为将从市场规范的角度推动“反内卷”，有利于中下游的工业品价格回升，推动企业长期盈利。相较于商品市场，权益市场更看重行情的持续性，本轮周期对应的时间跨度比高度更加重要；商品价格回归理性，更加有利于行业龙头的稳定性提升。美国就业数据走弱，增加降息预期，中美息差压力减弱，权益配置价值凸显。 利率与人民币汇率。在股票与商品市场有所降温、同业存单到期压力下降、央行加大投放力度等因素支撑下，流动性转向宽松。债市方面，前半周股债跷跷板效应下，市场经历剧烈波动；后半周受月末公布的7月PMI走弱影响，行情向好。我们认为，短期内债市“上有顶、下有底”的格局或难打破。结构上来看，恢复对国债等债券利息收入的增值税或被动提升老券和信用债吸引力。中长期来看，债市机会仍需要等待进一步宽松信号。美债方面，7月非农数据大幅低于预期或撼动美联储鹰派立场，9月降息概率大幅上升，美国国债收益率普遍大幅下行。就业放缓的现象越来越明显，降息交易明显升温，中长期视角美债收益率有望逐步回落。就业逐步明朗的情况下，下行空间取决于通胀黏性和财政赤字压力，后续应重点关注。周内美元指数先升后降，人民币相应先贬后升。中美经贸关系改善以及后续中美利差收窄对人民币的支撑较强。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。
