文章深入分析了美股调整对A股可能产生的影响。通过回顾2000年以来美股的多次大幅下跌，发现当A股处于牛市高点时，美股调整往往伴随A股转熊；而在牛市初期，A股受到的影响则相对较小。文章以日本股市与美股长期的背离现象为例，指出股市之间并非总是同步，特别是在经济增长和产业竞争力提升的时期。考虑到当前A股与美股估值差异较大，作者认为中美股市有较大的概率逐渐脱钩。同时，文章也指出，外资对A股的持有比例下降以及近期牛市中外资未明显回流，也降低了美股波动对A股的直接冲击。

美股调整对A股的影响与A股所处的牛熊周期位置密切相关。当A股处于牛市高点（如2000年、2007年、2021年）时，美股的20%以上调整往往会伴随A股牛市转熊；而当A股处于牛市初期（如2020年Q1）或估值合理区间时，美股的短期大幅回撤对A股的影响较小。

A股与美股估值差异较大，以及中美经济基本面的不同，使得两国股市有较大的概率逐渐脱钩。文章以日本股市与美股在1965-1980年和1990-2000年期间出现的长达十年的背离为例，说明股市联动并非绝对，特定时期内两国股市可能出现分化走势。

外资持有A股的比例自2021年以来持续下降，且在2024年9月以来的牛市中并未出现明显回流。这表明外资对A股的影响力相对减弱，因此美股波动可能对A股造成的直接影响也会相对有限，部分外资为了控制风险减少全球权益资产比例的举动可能不会对A股产生显著冲击。

历史上，美股调整对A股的影响并非单向，也受到A股自身估值和经济环境的影响。例如，2008年次贷危机期间，A股因估值较高跌幅甚至超过美股；而2020年疫情期间，A股因估值较低跌幅远小于美股。近期（2024年2-4月）全球股市调整，A股因牛市初期和合理估值，调整幅度也小于美股。

　　核心结论：上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股处在牛市高点（2000年、2007年、2021年），美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期（2020年Q1），受影响较小。如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。我们认为鉴于A股和美股估值差异较大，中美股市有较大的概率逐渐脱钩。美股波动期间，更直接的影响是，部分外资为了控制回撤，可能会减少全球权益资产的比例。不过2021年以来外资持有A股的比例持续下降，且2024年9月以来的牛市，外资也没有回流，所以这一影响估计也不会很大。 　　（1）从2000年以来的数据来看，如果A股处在牛市高点，美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），除了2020年Q1，其他三次调整期间A股均是熊市，从统计意义上，美股对A股可能存在一定影响。但如果从牛熊周期的位置，2000年、2007年、2021年，A股均是2-3年牛市高点，估值位置较高，海外风险和国内风险产生共振可能导致股市走熊。但我们认为当下A股处在牛市的初期到中期，估值处于合理区间。可以类比股市估值不高的2020年Q1，美股短期内大幅度回撤并未对A股产生较大影响。 　　2008年，美国次贷危机，导致全球经济增速放缓，但由于A股估值较高，反而股市跌幅超过了美股，而2020年Q1疫情期间，由于A股估值较低，所以跌幅远小于美股。同样今年2-4月期间，由于美国关税政策的影响，全球股市均有调整，但由于A股处在牛市初期，估值处于合理区间，上证综指调整幅度远小于美股。 　　（2）日美股市大部分时候相关性较高，但也有两段长时间背离。A股的历史还尚短，如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。1956-1957年、1962年、1968-1970年，期间日本经济快速增长，制造业在全球的竞争力大幅上升。 　　风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。