核心观点： 经济事件：国际方面，美国7月非农大幅低于预期，引发对经济衰退的担忧，降息预期升温，但美联储维持利率不变，内部现分歧，理事库格勒提前离任增添不确定性。特朗普再推高对加拿大等国关税，加剧全球贸易摩擦。中美重启高层经贸对话，双方同意部分关税措施延期，释放阶段性缓和信号。国内方面，中央政治局决定于10月召开二十届四中全会，着手研究“十五五”规划建议，宏观政策强调“持续发力、适时加力”。国家发改委拟加快新型政策性金融工具落地，央行部署下半年稳增长重点，加快“两新两重”融资支持。 商品市场：（1）黄金：本周黄金震荡收涨。周初受美科技巨头财报、美欧关税谈判影响，资金流出、避险降温致回调。周中地缘风险升温，叠加美联储政策、非农数据不及预期等事件，美元走弱、美债收益率下行，推动黄金回升。中长期看，美国经济放缓，叠加降息预期、地缘冲突等，黄金支撑坚实，有望延续上行。（2）原油：本周原油震荡收涨。周初受特朗普关税政策刺激，尤其威胁对俄原油买家征高关税，叠加美俄对抗升级，地缘风险推升油价上行。美国7月非农与制造业PMI爆冷，需求担忧升温；OPEC+讨论9月增产，油价回吐涨幅。中长期看，供给端OPEC+若增产或致三季度宽松，地缘摩擦或带来供应紧张；需求端取决于美经济及中国需求，美联储降息或支撑油价。 债券市场：（1）美债：本周美债收益率大幅下行。周初特朗普施压降息、威胁加征关税，引发担忧，避险情绪推收益率走低。周中因部分数据超预期短暂上行，但疲软未改。美联储维持利率偏鹰，强化担忧。非农数据爆冷成关键，推动收益率断崖式下行，叠加政策等风险，收益率全线大跌。中长期或延续下行但波动，经济放缓增强降息预期，政策谨慎或致短期反复，关税政策或拉平收益率曲线。（2）中债：本周中债收益率小幅下行。央行公开市场小幅净投放，流动性仍宽松。7月制造业PMI落至荣枯线下，非制造业走弱，叠加财政发力信号，市场预期政策加码。中长期看，债券市场支撑偏强，国内政策有空间，外部不确定性仍存，长期利率或低位震荡，上行空间有限。 汇率市场：（1）美元指数：本周美元指数震荡收涨。美欧、美日关税谈判落地，美国受益增强美元支撑。周中美国GDP和通胀数据超预期，美联储维持利率偏谨慎，助推美元走强。非农就业、制造业PMI不及预期，降息预期升温致美元短线回落。中长期看，若美经济软化、美联储转向宽松，美元或承压，但受贸易优势及储备货币地位影响，将寻新均衡。（2）美元兑日元：本周美元兑日元震荡下行。日本央行维持利率不变，虽口头强化加息预期，但因全球经济不确定性及自身经济疲软，短期料续宽松，日元缺持续升值动力。受美国非农数据疲软、美元承压影响，日元修复部分跌幅。中长期看，美联储若降息或支撑日元，但日本经济弱、加息路径不明，日元难大幅反弹。。 权益市场：。美国经济数据塌方引发硬着陆担忧，7月非农新增远低于预期且前两月数据大降。特朗普加征关税、施压美联储降息等致美股大跌。中国受外溢与内需疲软影响，资金转向防御。 风险提示：海外降息不确定风险；特朗普新政策不确定风险；地缘因素抚动风险；市场情绪不稳定风险；国内政策落地效果不及预期风险。
