大类资产跟踪 利率债冲高回落。海外风险资产和国内股市短期有共振下跌的风险，预计利率债短期将震荡偏强，但国内股市大的上涨趋势没有改变，我们维持大方向上股涨债跌的判断。十年国债加权在109附近有较强压力，若回升至该位置，投资者可尝试做空。后续展望：股市大盘突破，债市预计震荡下跌后，高位震荡。 股票市场：比特币、欧洲股市等风险资产同步破位下跌，出现较强空头讯号，与此同时美元指数表现出较强的多头走势，预计风险资产将展开调整，美股美元将有相对更强的表现，逻辑我们在《周而复始》中已有阐述。但短期调整不改中长期上涨趋势，做多看好技术位支撑，3480点是阶段性大量成交的起涨点，支撑力度较强，可作为多头的技术支撑参考位。目前看中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是指数下行并没有伴随期权市场波动率的放大，这意味着期权市场交易者定价仍预期未来走势将以震荡的方式展开，且技术层面各大股指并没有出现明显的头部形态，即使这里是顶部，直接下行的概率也并不高。昨日我们曾强调A股融资盘成交占比来到了10%这一高水位成交区间，表明了短期投机情绪有些过热。预计此轮调整将伴随着融资盘的退潮，并在此之后重新开始新一轮上涨。美股：美股同样出现短线走弱的迹象，但预计表现将强于非美资产。美联储对就业的乐观表述以及对通胀谨慎的展望使得市场紧缩预期增强，美元和美债收益率上行，对风险资产产生压制。从贸易战的结果来看，美国获得了更多的关税收入，且居民资产负债表的健康使得居民部门有足够的能力应对相对温和的关税。而非美经济体利益受损，且前期汇率涨幅过大使得出口收入有进一步下跌的风险。在《周而复始》中我们详述了美国例外论逻辑的回归，目前看该逻辑正逐步被市场所定价。预计未来美股将对除中国外的非美股市有着更好的表现。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.2126，较前一日收盘上涨124个基点。美元走强与我们此前预期相一致。目前市场正在定价我们此前提及的贸易协定达成后，市场进行利多出尽的交易，并回归交易经济体之间基本面的差异的逻辑。考虑到美国的货币政策空间最为充足，基本面依旧强劲，继续看空美元没有性价比，反而做多美元的交易应纳入投资者的视野当中。 商品市场：文华商品指数跌超1%，延续了调整。此前我们提起昨日价波背离的现象，代表了市场后续定价震荡走势。考虑到短期反内卷板块波动率上涨幅度过大，后续需要时间来消化。考虑到比特币、欧股、美股等风险资产的走弱，预计短期商品行情震荡偏弱。但反内卷的政策定调没有改变，国内定价商品7月10是本轮行情的起涨点，也是突破点，建议以7月10日低点为支撑，逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）财政部、税务总局将于8月8日起对新发行的国债等利息收入恢复征收增值税。2）国家发改委：两重建设项目清单8000亿元全部下达。3）工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》。 国外：1）特朗普签署行政令，确定新“对等关税”税率自10%至41%不等。3）特朗普称美国与墨西哥的关税协议将延长90天。4）美国6月核心PCE价格指数同比上涨2.8%高于市场预期。 交易策略 债券市场：短期震荡上行，中长期下跌不变。 A股市场：短期可能面临调整，但慢牛不改。看好3480点附近支撑，逢低做多。 美股市场：短期面临调整，中长期牛市不改。 外汇市场：战略做多美元。 商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧 2.地缘风险加剧 3.欧洲主权信用风险爆发
