$比亚迪(SZ002594)$ 一体化优势的递减
比亚迪在新能源车产业早期凭借高度一体化的垂直整合模式，占据了极强的成本与交付控制力。彼时行业尚处于配套体系不成熟的阶段，独立零部件企业难以提供完整可靠的解决方案，具备电池、电控、电驱核心能力的整车厂拥有先发壁垒。而比亚迪，恰恰是这一阶段最具代表性的胜出者。
但行业的快速成熟已改变这一格局。随着产业链上各关键零部件领域——包括电池系统、座舱电子、智能驾驶、热管理等——均出现一批具备全球竞争力的国产专业化厂商，“全链路自造”不再是提升效率的唯一方式，垂直整合的边际效益开始递减。
这对比亚迪来说，并非意味着竞争力的丧失，而是其原有的压倒性优势正逐渐转化为相对优势。它仍在成本控制、自主可控性方面维持领先，在理性的市场环境下，肯定是有优势的。但这套模型的不可替代性正变得弱化，竞争壁垒正从制造能力向品牌、产品品质、渠道与研发创新等方向迁移。而在这方面比亚迪是有一定缺陷的。
20万以下：个性化与错位竞争
比亚迪在20万元以下大众市场拥有极高渗透率，其“王朝+海洋”系列构建起丰富的产品矩阵，性价比优势明显。但是现在有两方面势力的夹击，一个是以$吉利汽车(00175)$ 为代表，依靠燃油车积累+供应链+补贴，打造出了竞品。一个是以零跑、小鹏等品牌通过在视觉上“堆料”配置，如大屏幕、激光雷达、智能座椅等，争取感官层面的消费者认同；但其背后往往是对底层质量和安全的妥协。比亚迪则因品牌定位及质量标准，难以在“亏本换销量”的价格战中全面迎合。这部分群体也抓住了用户差异化的需求，想买小众一些的品牌实现个性化，年轻化。
整体而言，比亚迪在国内市场的挑战，不是来自单点的颠覆性对手，而是一个集体成熟化的产业环境——技术门槛下降、消费者选择多元、营销打法更激进，正逐步侵蚀其传统护城河。在短期内，这种格局的变化让船夫哥“20万以下定价权”的发言受到质疑，将带来估值层面的扰动，尤其是投资者对其“增长确定性”的重新评估。
市场观点：无底线价格战
我的观点：终究回归理性，市场份额相对稳定，联手稳价
我认为投资者不能把价格优势理解为产品优势，尤其是在20万以下，不能因为某些品牌定价更低就认为他能和比亚迪掰手腕，更多是补贴的结果，亏本卖车。就跟东哥补贴大家和奶茶一样。
现在新能源车渗透率已经来到了60%，假设2030年85%，那也没剩多少空间了，因为本身国内大盘并没有多少增长，明后年几乎是断崖式增速下降，从原来的三位数，30%+，到10%左右。这种市场环境已经不是几年前，力大砖飞靠补贴冲产能就能回本的年代了，每个价位每个车型都有竞争对手卡位，都是新能源车，很难说把人挤下去。下过围棋的都知道，中盘就是十几手，下完基本上大局已定，很难逆转的。有些吉利股东嚷嚷着要取代比亚迪，这几乎是不可能的，靠补贴换来的份额，补贴一停都要送回去。
国内增速的放缓，会让新势力车企重新估值，因为投资者意识到大门关闭了，现在还没有盈利的，以后也不可能盈利了，对烧钱的支持度会降低，转而要求利润，就跟美团一样。所有企业到了这个阶段，都是利润为王了讲故事已经不行了。我认为明后年价格战会下去，比亚迪和吉利联手稳价。因为吉利也要利润（评级为啥降级心里有数），他体量也足够大了，为了抢那点份额，牺牲一百多万辆的利益他是不会干的。但是这个思路目前还没有被市场接受。
比亚迪的成本优势，一个是90%零部件自产，还有是量，600万的产量，吉利300万（一多半燃油）零跑一百万不到，成本差距不是一点半点。还有就是比亚迪明年完成大额折旧了，包袱更轻，对量的依靠是逐渐减少的。有些人说比亚迪卖不出去就要倒闭，其实船夫哥未雨绸缪，顺周期折旧已经安排好了。
此外，其“工程师文化”与长期研发投入已形成明显差异化壁垒。例如兆瓦闪充、电池结构创新、太阳能车顶，DM6.0等。真正做到了人无我有，生产一代，研发一代储备一代的优势。比亚迪并非靠短期爆款产品或营销话术驱动增长的企业，其成长更像是一个技术深耕型制造企业的厚积薄发。我认为比亚迪会针对市场情况，更新换代，推出更有竞争力的产品。现在我认为更多是产品周期问题，被吉利“偷袭”了半代，但下一代就会找回场子。
比亚迪已经表态，一是要加强市场宣传，二是要造精品，从车海战术过渡到精品+车海。作为大众品牌必须要卡位，所以车海不是问题，还有一些球友在指点比亚迪学习小米模式学习特斯拉大单品，这是对产业的不理解。车海相对精简，更新换代就行了，个别价格带识别客户需求，推出个性化产品，比如说钛3就很好。
比亚迪的结构性转机：全球化驱动下的盈利能力重估
市场观点：国内内卷看不到头，高端化失败
我的观点：28年利润超千亿，未来五年65%+利润贡献来自海外，高端化=海外
当国内市场的高增长阶段已接近尾声，海外市场的布局成为比亚迪未来估值修复乃至重构的核心变量。我一直说：国内卖辆汉，不如国外卖海鸥。中国工业品在本国卖不上价，但在全球都是香饽饽。比亚迪海外带来的利润和市场空间，远超国内高端化。比亚迪的全球化战略显得更为系统和长远，其本质是打造“制造+品牌”双重出海逻辑，而非单一的出口业务。
感兴趣的朋友可以去算一笔账，比亚迪未来的增长到底多少来自国内？多少来自海外？我算完65%以上的利润增长是由海外贡献的，国内市场固然重要，但是战略优先级早已低于海外。长期投资者都在关注，而国内的基金，短期炒作机构，却一直盯着国内数据，弄得人心惶惶。
在泰国、印尼、巴西、匈牙利等新兴市场，比亚迪不仅出口整车，更在积极建设本地工厂，以实现产地本地化、供应链本地化和销售体系本地化。在欧洲，比亚迪通过海豹、汉等高端车型切入中高端市场，以较强的产品力和高性价比切入主流渠道，建立了初步品牌认知。更重要的是，这些海外车型并非以牺牲利润换份额，而是在“合理价格+完整体验”的框架内实现增长，具备更强的盈利能力。
目前来看，海外对比亚迪高端品牌的接受程度，远超国内。我认为比亚迪高端化在海外有可能先于国内成功，然后改变国内刻板印象带来的认知偏见。
当前市场对比亚迪估值体系仍高度依赖国内销量预期，而真正决定估值上限的，是其海外业务的利润释放节奏。一旦其在关键海外市场实现规模化运营，形成可持续的利润回流，其估值锚点将从“出货量”转向“利润质量”，这将为投资者提供更清晰的增长预期和溢价基础。牺牲一部分998，去打造精品，去海外扩张是没有问题的。
最终，从投资视角来看，比亚迪当前正处于从“高速扩张”转向“利润兑现”的战略转折期。国内销量不再是估值驱动的主要变量，利润结构和海外盈利才是未来两年的关键催化因素。考虑到其当前市值已充分反映了国内市场增速放缓的预期，若海外业务实现超预期增长与利润释放，将有望开启新一轮的估值重构周期。这个关键的转折点，要看中报，三季报，年报，利润的坚挺会改变因销量受阻遇到的质疑。
比亚迪长期估值：智能化没有计入，科技企业》传统制造
市场：长期回归燃油车估值10-15x PE
我的观点：科技属性被系统性忽视，估值有弹性
我认为市场不应该用燃油车方式给比亚迪估值，现在新能源车的发展，已然是与科技深度绑定，是人工智能落地的重要应用。我认为市场不是没有意识到这点，特斯拉木头姐早就在说这个事，小米人车家市场也是认可的，那为什么到比亚迪就是没有，甚至是负分因为研发投入过多。我认为这是不合理的。
智能驾驶比亚迪一定是第一梯队的，而且进展非常迅速，现在智能泊车出来厂家负责，没有一个人敢跟。OTA次数也是非常频繁，相信会实现快速的赶超。这个早就由数据量，人员和投入，算法等优势所确定的。机器人也是一定会做的，口罩机都可以手搓的公司机器人硬件为什么不会做？
多数人追求短期的确定性，被短期的强势所吸引去跟投，而忽视了长期竞争力的重要性，还有估值的问题。真正长期投资者更多是逆向思维，长期从产业发展方向考虑，未雨绸缪。而且买入的价格也是很重要的，比亚迪现在的估值我认为是低估的。
唯一一点抱怨：持有比亚迪的“情绪价值”太低啦，累
其实市场的机会有很多，买QQQ也是躺赢，买其他公司持有体验更好，没有那么多杂音和情绪，收益也差不多。比亚迪涉及的行业，竞争，还有媒体的情绪太多，是我投资过的最有挑战性的公司。如果有机会能找到不那么累的，我会调仓一部分。
希望我跟市场的三问三答，能给大家带来一些启发！
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