一边豪掷40亿元理财，一边又启动H股融资，“茂名首富”王明旺家族旗下的欣旺达，到底缺不缺钱？
随着港股招股书披露，全球“手机电池之王”欣旺达的真实经营状况，即将受到全球顶级投资者的审视。
01 财务隐忧
7月30日，欣旺达正式向港交所主板递交上市申请，高盛、中信证券为联席保荐人。距离此前筹划H股上市公告仅过去一个月的时间，不可谓不快。
公司指出，为深入推进全球化战略，打造国际化资本运作平台，提升国际品牌及综合竞争力，启动H股上市申请。
而在今年2月份，公司公告称，计划拿出不超过40亿元进行投资理财，不超过3亿元的自有资金进行证券投资。两个月后，欣旺达参与了科创板新股宏工科技的配售，以近1800万元买下后者0.85%的股份，目前这笔投资已经浮盈280%。
▲来源：欣旺达公告
宏工科技是锂电物料自动化处理产线及设备供应商，欣旺达是其重要客户之一。资本联姻上下游，有助于强化产业链合作协同，同时还获得了不菲的收益，是一笔成功的投资。
不过，不到2000万的初始资本相比40亿仅是冰山一角，能拿出3倍于年度净利润的资金，出手如此阔绰，侧面说明欣旺达资金面十分宽裕。
然而，实际的情况更加复杂。
过去30年，锂电池经历多轮周期洗礼，拉长来看，靠着消费电池业务的稳定输出，28岁的欣旺达绝对够稳，持续能力够强。
欣旺达在过去17年间（2008年-2025年一季度）从未亏损，营收规模只出现两次小幅下降，且近12年以来盈利水平（归母净利润）持续正增长。2024年，公司营收突破560亿元关口，归母净利润增长36.43%至14.68亿元，均创历史新高。
但自从转型动力电池以来，公司财务状况隐忧凸显。
比如，2024年末，其应收账款高达160.79亿元，同比增长34.6%，远超同期营业收入17.05%的增幅，应收账款更是净利润的11倍之巨，今年一季度应收账款也有142.74亿元，周转天数高达111.15天，为12年来最高。而同期，宁德时代、亿纬锂能的周转天数仅为66.05天和91.1天。
▲来源：欣旺达财报，同花顺
庞大的应收账款规模，过长的回款周期，都让公司利润含金量大打折扣，说明其回款面临不小压力，产业链议价能力较弱，远远不及宁德时代，大量资金被客户占用，增加了坏账风险。
今年一季度末，欣旺达在手现金107.52亿元，然而同期短期借款就有102.97亿元，环比增加了16.25亿元，可见公司现金状况并不算充足。
尤其是欣旺达动力自成立以来频繁融资，此前，已获得IDG资本、源码资本、深创投等风投机构，以及上汽、蔚来、小鹏、理想等汽车厂商，累计超120亿的资金弹药的支持。
可见无论是母公司层面，还是动力电池板块，欣旺达资金面并不阔绰，其债务腾挪的空间已经不大。
02 冰火交织
“国内前三、全球前五”，这是欣旺达动力的愿景。
这一理念指导下，欣旺达动力板块陷入一边失血，一边激进扩张的负向循环。
乘着新能源汽车产业的东风，欣旺达动力持续狂飙，到2024年，其动力电池出货25.29GWh，同比激增116.90%，装机量位居世界第十（SNE数据）。
▲单位：GWh，数据来源：SNE Research
今年一季度，公司动力业务收入33亿元，同比增长20%，共计出货6.8GWh，其中动力电池4GWh，储能电池2.8GWh。上半年装车量9.07GWh，位居国内第六，属于二线厂商的代表。
规模提升催肥收入体量，2021年，欣旺达电动汽车类电池营收29.33亿元，占比不到8%；2024年营收上升到151.39亿元，占比提升到27.02%。
锂电爆火的2022年，欣旺达野心勃勃地启动了多个项目，3月拟在珠海市投建30GWh动力电池项目，总投资120亿元；同月，拟在四川什邡砸下80亿元，建设20GWh动力电池及储能电池工厂；9月，联手东风集团，计划投资120亿元，规划产能30GWh；同月，在义乌市计划总投入约213亿元，形成50GWh动力电池及储能电池总产能。
粗略统计，仅2022年一年，欣旺达在动力电池领域的投资规划金额就超过500亿元，规划产能130GWh。
在竞争惨烈的锂电赛道，宁德时代以技术和规模制胜，比亚迪靠垂直产业链睥睨车圈，“卷王”中创新航靠价格战杀出一条血路，国轩高科则抱紧大众的大腿。
欣旺达则凭借差异化立足。正如公司董事长王威所说，“虽然我们在规模上尚有差距，但专注于快充技术的研发与创新，使得产品在市场上具有独特竞争力。”
欣旺达聚焦方形铝壳的同时布局大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV（插电式）/EREV（增程）动力市场，针对BEV推出“闪充”电池；面向EREV和PHEV市场，布局插混电池。
如今，公司HEV电池装机量已经连续三年蝉联中国市场冠军、全球前三，是国内最大的混动汽车电池供应商。
不过，光环之下，欣旺达动力电池业务近四年累计亏损65.8亿元，2024年，欣旺达动力仍旧亏损15.87亿元，成为上市公司市值和业绩的巨大拖累，在为公司获取巨大关注度和业绩体量的同时，也让其处境更为尴尬。公司股价自历史最高点已经腰斩。
▲来源：欣旺达2024年年报
▲来源：锂电投研公众号
2023年7月，欣旺达决定分拆欣旺达动力上市，进一步降低持股比例，逐渐稀释其对母公司的拖累；
同年3月，公司宣布拟进行48亿元定增，但时至今日，分拆仍无下文，再融资计划搁浅。今年4月，总投资140亿元的两大项目（智能硬件宁乡综合生产基地项目和30GWh动力电池生产基地项目）被按下终止键，2024年，还停止了位于成都和珠海的两个投资项目。
如今，锂电池全产业链面临产能过剩困境，内卷竞争加剧，欣旺达动力2024年产品单价降至0.6元/Wh，毛利率下滑2.42个百分点。
祭出H股再融资，单凭宏大的商业计划书，增加曝光度的同时，无法掩盖其价值创造能力孱弱的现实。
03
再战港股
经历两年的资本寒冬，如今港股IPO火爆异常。
仅半年时间，港股就有40多只新股上市，新股募资超千亿港元，一举坐上全球IPO募资头把交椅，远超大洋彼岸的纳斯达克。
有人戏称，“港交所的金锣都不够用了”。
动力赛道有宁德时代珠玉在前，目前港股总市值已超1.8万亿港元，尤其是港股估值定价重塑，H股估值折价不仅被抹平，甚至超出A股。宁德时代上市以来，较发行价（263港元）涨超53%，还带动了A股股价回升。
宁德时代、恒瑞医药、蜜雪集团等巨头资本效应的示范下，二线锂电企业纷纷南下闯关港股，欣旺达就是其中之一。
1997年，改革浪潮席卷全国，王明旺拉着堂弟王威成立了深圳欣旺达电子有限公司。兄弟两人紧握时代脉搏，先是切入消费电池领域，并凭借与ATL的合作，成功跻身苹果产业链，有了苹果的背书，欣旺达声名鹊起。同年4月，公司成功在创业板上市。
产业实力和金融资本双向支持下，欣旺达驶入快车道，随即登上“全球手机电池之王”的宝座。
2014年，公司收购东莞锂威，借此迈入电芯领域，实现从PACK组装到电芯制造的全产业链布局。两年后，又正式进军储能电池赛道。目前，欣旺达位居（出货量）全球交流侧储能系统供应商前五名。
根据《胡润百富榜》，2024年，王明旺家族以105亿元财富值位列494名，成为名副其实的“茂名首富”。
▲来源：胡润百富榜
不过，仔细拆分来看，公司盈利仍然倚重消费类电池业务，且毛利率已从2022年的13.79%一路上升到2024年的17.65%，是公司业绩持续增长的中流砥柱，并带动整体毛利率提升到2024年的15.18%，今年一季度达到16.88%，为2012年三季度以来新高。
▲来源：欣旺达财报
时至今日，欣旺达稳居全球消费电池第一名，根据灼识咨询数据，按2024年出货量计，公司在全球手机电池市场市占率高达34.3%。
倘若此次港股上市成功后，公司将形成A+H双资本平台，融资渠道将进一步拓展，也有利于其全球化运作，提升全球影响力。
但光环之下，过度依赖3C电池的“供养”，动力电池持续巨亏，转型带来的甜蜜和负担同时存在，未来仍面临不小的挑战。
国内卷出天际的情况下，锂电企业纷纷祭出出海战略，欣旺达海外营收占比达到42%，然而，奇怪的是，被看做高价值市场的海外部分毛利率竟然只有10%，比国内还低8个百分点。这在同赛道中十分罕见，欣旺达的海外经营能力令人担忧。
如果不提升自身价值创造能力，单纯想跟风港股热潮，仅靠一句“提升国际化运营能力和品牌形象”，就试图通过二次港股募资来毕其功于一役，欣旺达的如意算盘可能很难打响。
本文来自微信公众号 “市值观察”（ID：shizhiguancha），作者：市值观察，36氪经授权发布。
