前言
前几天刚写了一篇《长江电力的自由现金流和合理估值分析！》，话音未落，266亿的“买买买”又来了！于是马上就写了一篇《长江电力——话音未落，266亿“买买买”又来了！》，把这件事情讲讲清楚。
雪球论坛讨论
不知道为什么，喵老师写的任何关于长江电力的内容，都不能在长江电力板块下显示，只有关注我的人才能看到。所以也参加不了论坛的讨论，只能看看别人的讨论。
主要的看空观点：无效资本支出、投的是确定性现在不确定了、未来分红不能增涨了、剥离上市的时候就明确社会公益性资产和经营性资产分离等等。
正方观点不用看了，基本都是胡扯，甚至觉得电价会随着成本加成而上涨。
牛逼吹的太高、跌的越重
论坛上情绪最激动的，反差最大的，都是那些真的认为“水电站一次性投入资金后，便能享受未来100年的收益，期间无需再投入资本性支出，所有折旧摊销都是净赚的”。假话说多了，说的自己都信了，真相出来那天，啪啪打脸受不了了。
喵老师说了无数次，每年折旧摊销200亿，就一定会有相当数量的“买买买”，这些“买买买”是否属于无效资本支出，没人会关心，大家只关心，这些钱“必须”被用掉。所谓的折旧摊销200亿，现金就会增加200亿的说法，实在是对央国企的运营规则一无所知。
266亿的钱从哪里支？
这是一个好问题，我们还是得把长江电力的现金流盘子好好盘一下：
2025年起，每年净利润按照350亿（喵老师模型做出来是342-345亿，特此声明，不过差异不大，可以按照吹子们说的350亿来算），CAGR5%来计。
每年通过折旧摊销“撸”回来的现金，简单按200亿计算。
股息支付率按照70%计算。
综上，每年可用于“买买买”+还贷的资金上限约等于200亿+350亿*30%=305亿，CAGR5%暂时忽略不计，每年通过净增加应付“撸”出来的20-30亿也暂时不计。如果都计入的话，可能达到330-350亿。
我们已经知道，如果不发生大宗特殊收购事项，比如收购乌白，长电每年用于常规“买买买”的资金大致在200亿。每年净归还贷款的数字可以根据当年资金使用情况加以调节，例如2023年因为收购乌白，净增加贷款300亿，而2024年是净减少150亿。
由此我们可以得出长江电力现金流管理的规律：
先拨出归母净利润的70%，作为分红数（2022年股息支付率比较高，考虑到整体经济形势和越来越重的社会责任，后续以及未来年份都会在70%或略超70%），按350亿净利润计，就是245亿；
因为折旧摊销200亿，常规年度资本支出就是200亿，在有重大项目比如收购乌白的时候，就会挤占一年或者多年的常规年度资本支出，但是并不会因为某年的数字特别大，后面几年就少支出，弹簧不在他身上；
每年最大还贷能力约为150亿（例如2024年），而2023年因为收购乌白则净增加300亿的贷款【乌白收购的资金账：800-160-160=480亿，本来可以还150亿，变成净增加300亿，这里解决了450亿缺口，另外30亿通过增加应付来解决】，所以弹簧装在还贷金额上。
结论
长江电力每年“买买买”的弹性是很大的，从常规的200亿，通过不净还贷（借新还旧）可以增加到305亿，再通过净增加贷款还可以进一步增加。投资者可以指望70%【或略超】的分红，也最多只能指望70%【或略超】的分红。
至于资本支出是有效的，还是无效的，是维护型的，还是扩张型的，是轮不到投资者们来操心的。
吹子们的悖论
雪球上有一群吹子一直有一种喧嚣尘上的谬论，说每年可供分配的利润是350亿的净利润+200亿的折旧。因为大坝一次性建成投产之后，未来100年无需投入资本支出，所有利润是利润，所有折旧也是利润。【按照他们的说法，股息支付率甚至还可以超过100%】
首先，通过近年来多次引起广泛讨论的“买买买”：《长江电力——话音未落，266亿“买买买”又来了！》、《长电吹们又被啪啪打脸了！又被掏了83亿口袋！》，这200亿，你是指望不上的，简直是与虎谋皮。
其次，通过翻阅多年的财务报表也可以发现即使每年折旧摊销200亿，但是长期资产的NAV并没有显著下降，也说明了折多少、买多少，才是真相！算上专项“买买买”，只会多不会少。
所以，这200亿，你想也别想！
另外，净利润未来看样子也极有可能只分配70%【或略超】，剩下的30%或者约100亿，如果有大宗“买买买”，就优先供这个，如果没有，则用于还贷，也别指望了。
类债资产的投资逻辑
既然现在讲类债资产投资逻辑，你和他之间的游戏规则或者契约就是：你花28元买他，他每年给你9毛4，每年加个4分5分。这个游戏，你玩不玩的逻辑。
这个票目前价位只适合保险、AMC这种大资金、长期资金、耐心资本做配置的；不是用来让几十万、一百两万的小散户来博一下，逆天改命的。从2014年最低点到2024年最高点，不考虑股息、仅考虑股价涨幅计算出来逆天的约20%的CAGR早已一去不复返了！
长江电力目前的长期投资收益率就是3%的股息率+5%的GAGR=8%，不要有过多的奢望，也不要妄自菲薄，觉得天要塌了！
首先，这个票适合拿很多年沉入海底的（沉的速度忒慢了），不是用来天体那盯着股价看的；其次，真的要股价涨，跟业绩没多大关系，跟十年期国债再次降息关系更密切些！
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