下半年首批50年超长期特别国债“25超长特别国债03”续发，中标利率低于预期，市场认购热情高涨。受此影响，二级国债市场出现震荡下行。今年超长期特别国债计划发行规模1.3万亿元，主要用于支持“两重”项目和“两新”政策，包括消费品以旧换新和设备更新。目前大部分资金已下达，剩余部分将在三季度集中发行。分析认为，中美关税博弈缓和、经济增长压力不大以及近期重要会议未急于加码刺激政策，使得财政政策回归“用好存量”，债市供需压力相对有限。保险公司作为50年期国债的主要承接者，受资产负债久期缺口需求影响，仍有配置长久期债券的动力，但新券认购需求可能受到发行前置和保费增长放缓等因素影响。

📈 **超长期特别国债发行火爆，利率走低：** 下半年首批50年期超长期特别国债“25超长特别国债03”续发，中标利率2.0187%低于票息2.1%，全场认购倍数达5.42，显示出市场对该债券的强烈需求和乐观情绪。这一现象也带动了二级国债市场的震荡下行，超长期国债收益率有所回落。

💰 **国债发行规模与投向明确：** 2025年超长期特别国债计划发行规模为1.3万亿元，较去年增加3000亿元。资金主要投向“两重”项目（8000亿元）和“两新”政策（5000亿元），后者又细分为支持消费品以旧换新（3000亿元）和设备更新（2000亿元），为经济结构调整和增长注入动力。

📊 **资金下达进度与发行节奏：** 国家发改委透露，“两重”建设项目清单和中央预算内投资已基本下达完毕。支持消费品以旧换新的资金也已大部分下达，剩余部分将于10月完成。设备更新资金正在同步审核中。截至8月1日，1.3万亿超长期特别国债已完成下达发行计划的92.6%，剩余部分主要集中在三季度发行，8-9月为供给高峰。

📉 **市场分析与政策展望：** 分析师认为，当前宏观经济环境下，政府债券发行节奏较快，且重要会议并未急于出台短期刺激政策。财政政策可能更侧重于“用好存量”，而非大规模增量刺激。核心CPI涨幅维持低位，显示通胀压力不大，未来增量政策可能围绕地产和消费展开。债市供需压力相对有限，短期趋势性行情可能难以出现。

🏦 **保险机构与长久期债券配置：** 保险公司是50年期国债的主要承接方，出于缩小资产负债久期缺口的需求，仍有配置长久期债券的动力。然而，超长债发行前置、保费增长放缓以及预定利率下调等因素，可能影响保险机构对新发行的50年期国债的认购需求，其配置意愿仍需YTM（到期收益率）达到合意水平。

财联社8月1日讯（编辑 李响）今日早盘，下半年首批50年超长期特别国债“25超长特别国债03”迎来续发，在拟定2.1%票息的基础上，中标利率最终降至2.0187%，市场抢筹热情高涨，全场认购倍数达5.42，边际倍数16.47。

受一级发行利率影响，二级国债市场震荡下行。截至12时，10年期国债收益率上行0.7bp后掉头转下，收于1.705%，下行0.05bp，超长期国债收益率从早盘最高的1.925%下行至1.914%。

公开资料显示，2025年超长期特别国债计划发行规模为1.3万亿元，较2024年增加3000亿元，期限涵盖20年、30年及50年，其中 8000 亿元用于支持 “两重” 项目，5000亿元用于实施 “两新” 政策，包括3000亿元支持消费品以旧换新，2000亿元支持设备更新。

今日国家发改委新闻发言人蒋毅在新闻发布会上透露，今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕，中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕。同时在“两新” 政策方面，今年第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已全部下达完毕，并将于10月按计划下达第四批690亿元资金，届时将完成今年3000亿元的资金下达计划。

结合6月26日国家发展改革委政策研究室副主任李超透露，2000亿元设备更新资金中的第一批约1730亿元资金已按照“地方审核、国家复核”原则安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在同步开展项目审核和筛选，截至8月1日，1.3万亿超长期特别国债已完成下达发行计划的92.6%，仅剩960亿“两新” 政策资金尚未下达。

图：今年超长期特别国债发行情况

数据来源：Wind，财联社整理

从超长期特别国债实际发行情况来看，据Wind数据显示，截至7月31日，超长期特别国债实际发行规模为7960亿元，占全年计划的61.23%。剩余5040亿元主要于三季度集中发行，其中8-9月为供给高峰。

“当前中美关税博弈较为缓和，经济增长压力不大，且上半年政府债整体发行节奏较快，近期的重要会议并不急于加码短期刺激政策，在国补政策提振部分商品消费下，但整体CPI走势依然偏弱，核心CPI（剔除食品与能源）涨幅维持在1%左右，未出现明显回升，后续增量政策仍可能围绕地产、消费进行储备”，方正固收分析师饶加贝在研报中表示。

从近期重要经济工作会议在财政政策方面的表态力度来看，与此前并无明显区别，仅增加了“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”的表述，叠加工作会议后首批50年期超长国债的中标利率较预期有所下行来看，不少业内人士认为，财政政策回归“用好存量”常识，债市在供需层面面临的压力相对有限，短期或仍难有趋势性行情。

华创固收团队表示，50Y国债二级市场的主要承接主体是保险公司。近年来保险机构存在缩小资产负债久期缺口的需求，加大对长久期债券的配置力度仍存，同时以持有到期策略为主，不过在超长债前置发行叠加保费增长放缓、预定利率下调影响下，50Y国债新券认购需求已有所偏弱。

申万宏源固收团队也表示，预定利率下调前往往带来新增保费，保险机构多择时配债，预定利率下调后，保险新增负债成本下降，高股息资产入池标准可能降低，对于债市而言，仍需YTM达到合意水平才可能增加配置意愿。