Borouge公司2025年第二季度业绩表现强劲，营收超市场预期，尽管EBITDA利润率和净利润略低于预期，主要受检修影响。公司宣布派发中期股息，与此前指引一致。关键亮点在于其与Borealis和NOVA Chemicals的战略合并计划，旨在组建全球第四大聚烯烃生产商BGI，预计将带来显著的EBITDA协同效应和成本领先优势。BGI将受益于天然气原料使用和规模经济效应，并凭借Borstar®技术维持高端产品组合的价格溢价。公司重申了股息政策，并提示了市场需求、产品价格及项目执行等潜在风险。

📊 **业绩表现超预期，股息政策稳定**：Borouge在2025年第二季度实现了13.05亿美元的营收，超出市场预期的12.14亿美元，显示出强劲的市场表现。同时，公司宣布派发每股8.1菲尔斯的中期股息，与2025财年每股16.2菲尔斯的指引一致，重申了其稳定的股息政策，为投资者提供了持续的回报预期。

🚀 **战略合并打造全球巨头BGI**：Borouge正与Borealis和NOVA Chemicals进行战略合并，拟组建名为BGI的全新公司。此次合并将整合三方的聚烯烃产能，总计达到1360万吨/年，使其成为全球第四大聚烯烃生产商，并拥有全球化的业务布局。该交易预计于2026年第一季度完成，目标是实现约70亿美元的EBITDA和每年5亿美元的协同效应。

💡 **成本领先与技术优势驱动增长**：BGI有望在全球石化行业成本曲线中保持领先地位，这得益于其主要使用天然气液化原料（如乙烷、丙烷、丁烷），而非成本较高的石脑油。此外，Borouge4项目的投产将进一步释放规模经济效应。其产品凭借Borstar®技术，在聚乙烯和聚丙烯方面表现出差异化优势，如产品不易下垂和更高的抗穿刺性能，从而维持了显著的产品价格溢价。

⚠️ **风险提示与未来展望**：尽管前景看好，Borouge也面临潜在风险，包括石油化工产品需求的下降、化工产品价差和价格的走低，以及项目执行过程中可能出现的风险。投资者需关注这些因素对公司未来业绩的影响。

　　我们预计Borouge2025年第二季度的业绩将受到市场积极评价，公司调整后净利润基本符合市场预期。该公司宣布派发每股8.1菲尔斯的中期股息，与此前指引一致（2025财年指引为每股16.2菲尔斯）。我们近期首次覆盖Borouge，此次业绩进一步印证了我们对该公司的积极看法，详见《阿联酋能源与低碳增长受益者：提供良好价值与收益：首次覆盖》报告。 　　点评 　　强劲的营收表现：2025年第二季度营收为13.05亿美元，高于市场预期的12.14亿美元。2025年第二季度EBITDA利润率为34%（较2024年第二季度的41%有所下降），低于市场预期的37%。净利润为1.92亿美元，低于市场预期的1.99亿美元。这一结果部分受到此前披露的Borouge3计划检修的影响。该公司聚乙烯和聚丙烯的溢价分别为每吨249美元和141美元，与基准价格相比，与此前指引（每吨200美元和140美元）基本一致。 　　Borouge Group International业务稳步推进：近日，ADNOC Group(持有Borouge54%股权），与OMV（持有Borealis75%股权）宣布了一项战略提案，拟将Borouge（聚烯烃名义产能为500万吨/年，其Borouge4项目为140万吨/年）与Borealis（聚烯烃名义产能为460万吨/年）合并，以及收购北美聚乙烯生产商NOVA Chemicals（聚烯烃名义产能为260万吨/年），以组建BGI，详见公告。新公司总产能将达1360万吨/年，位列全球第四，并具备全球布局。公司预计在整个周期内实现约70亿美元的EBITDA，并提供每年5亿美元的EBITDA协同效应，详见图1-3。该交易预计将于2026年第一季度完成。 　　成本领先地位得以维持：BGI有望在全球石化行业成本曲线中保持第一分位数地位。这主要得益于以下两点：1.采用天然气液化原料（大部分资产使用乙烷、丙烷和丁烷）而非高成本的石脑油作为原料；2.随着Borouge4项目投产（预计于2025财年末完成），Borouge最大的单一综合生产基地有望实现规模经济效应。 　　高端产品组合：BGI有望维持其产品价格溢价，Borouge已分别对聚乙烯和聚丙烯产品给出了每吨200美元和每吨140美元的价格指导，相较于同类产品的价格基准。Borouge的价格优势源于其产品采用Borstar®技术，产品差异化的具体表现包括：1.用于大口径（3米）污水管道的产品相较于竞争对手产品不易下垂；2.在薄膜应用中，其产品相较于替代产品具有更高的抗穿刺性能。 　　股息政策重申：Borouge重申其股息政策（即2025财年派发13亿美元股息）将维持不变，直至Borouge GroupInternational交易完成。 　　风险：1.石油化工产品需求下降，2.化工产品价差和价格走低，3.项目执行风险