主要观点： 宏观：融资有所好转，生产盈利尚需时间。国内：6月金融数据有所好转，M1快速回暖。6月社融同比增长8.9%，M1、M2均显著回升，分别为4.6%和8.3%（前值2.3%和7.9%）；但人民币贷款余额同比保持稳定，与上月相比没有变化（7.1%）。社融好转主因政府债券发行放量，居民按揭仍弱。 生产方面，生产相对稳定，但盈利能力企稳仍需时间。6月规模以上工业增加值累计同比6.4%（前值6.3%），继续保持3月以来的较高增速，社会生产活动保持稳定。另一方面，企业盈利能力企稳仍需时间。6月规上工业收入、成本以及利润总 额累计同比分别为2.5%、2.8%和-1.8%，较前月累计增速持续下滑。营收能力与工业增加值形成反差，部分原因来自去年两者基数效应节奏有所差异。二季度，规上工业产能利用率为74%，比上季度下降0.1个百分点，比去年同期下降0.9个百分点。 总体来看，宏观经济仍处于政策刺激下的企稳回升的初期阶段，下半年仍需相应政策护航。 海外：预计年内美联储将有2次降息。我们维持美股短期中性略谨慎积极。特朗普在4月2日以后态度有所转变，说明其对经济和金融的系统性风险有所顾忌。7月以来，特朗普对其他国家再次发起关税政策，以进一步提高美国关税门槛。叠加关税和美国“大而美”财政法案来看，年内美国陷入衰退的概率降低。美国通胀进入季节性低迷期，年内或有2次降息。 风险提示：国内经济数据不及预期，内外部政策风险，地缘风险。 策略:政治局会议总体判断相对乐观。会议指出，“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性”。从表述上看，对上半年经济发展总体满意，尤其是2季度在外围环境较为复杂情况下保持较高增长水平，对完成全年增长目标打下较好基础，从政策角度来看，以落实前期政策为主，提出“落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应”。在肯定上半年成绩的同时，也提出了“我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，在保持现有成绩的基础上，要对形势有清醒的认识，一旦环境发生重大变化，在政策端留有足够的操作空间。从政策基调来看，对A股市场影响较为正向，上半年取得的成绩与政策提前发力有积极关系，在总体向好的基调下，政策端持续支持经济的大方向不会改变，会议提出“持续发力、适时加力，保持连续性稳定性，增强灵活性预见性”。从政策指向来看，把消费提到重要位置，提出“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”。对科技创新、统一大市场和反内卷等重点领域表述也符合市场预期。 肯定资本市场发展状况。会议明确提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。从吸引力角度来看，一方面是利率下行背景下，储蓄向资本市场配置的意愿逐步增强，提高股票市场资产质量和治理水平，让更多居民存款配置到股市中，让机构投资者能够作为长线资本加大股市配置力度；另一方面是吸引国际投资者，在全球范围内提升中国资产吸引力，通过各种方式提升参与中国资产的便利条件。包容性体现在对各类型企业尤其是高科技企业上市融资等方面提供更加有效的支持，多层次资本市场建设架构的形成，有利于资本市场的健康发展。巩固资本市场回稳向好势头，首先肯定了股市回稳向好的基调，同时，强调了巩固来之不易的成果，在中美关税战之后，市场呈现出稳步回升的态势，有效稳定了市场的信心，保障了国家金融安全，这种良好的局面来之不易，巩固就是要继续保持指数稳定健康发展，减少大幅波动带来的市场冲击，尤其是面对未来“不确定难预料因素增多”的局面。
