2025年7月，A股和H股市场同步回暖，主流宽基指数稳步上行，部分行业指数甚至出现结构性飙升。估值层面也在悄然变化——沪深300、中证500等核心指数已回归合理估值区间，部分进攻型指数甚至进入偏高位置。
这对长期坚持低估布局的朋友来说，无疑是种回报。但也带来了一个新的问题：还能投什么？当可投的权益类产品开始减少，新增的资金、未来止盈后的资金，都需要找到一个“合理落脚点”。
债券基金，便逐渐进入了投资者的视野。作为波动更小、回撤更低的配置工具，它似乎是市场高位时的理想选择。但61想提醒一句：现在的利率位置，和债基的“稳”之间，并没有那么牢靠的联系。
截至目前，中国10年期国债收益率为1.73%，虽然较前期低点略有反弹，但仍处于历史低位区间。
这篇文章，我们就从底层机制出发，把债券基金的真实面貌讲清楚，并在当前时点，给出合适的配置建议。
一、债券基金的基础逻辑
债券基金，是把你的钱打包去买“债券”的工具。而债券，本质上是一个借钱收息的合同。比如你出100块钱买了一张10年期国债，每年收2块利息，10年后还本付息，这就是最基础的债券底层。
根据发行主体和信用等级不同，债券简要可分为三类：第一类是国债，由国家发行，违约风险极低，收益率也相对较低；第二类是政策性金融债，可视为类国债，比如国家开发银行、农业发展银行的债券，收益会略微高一点，风险仍较低；第三类是企业债和信用债，由公司发行，收益高一些，风险相对也会高一些。
不过需要提醒的是，这里的风险是针对债券之间的对比，跟权益类资产有较大区别哈。
债券基金通常会持有大量目标范围的债券，收益构成主要包括两部分：一是票息收入，即债券定期支付的利息；二是资本利得，也就是债券价格上涨带来的净值提升。这两部分加总，就是我们看到的债券基金回报。
在大部分人的印象中，债券基金几乎不怎么波动，每天净值缓慢上升，非常适合保守型投资者。但事实上，它的“稳”，建立在一个前提上：市场利率不能大幅波动。否则，债券价格将下跌，基金净值也会随之回撤。
此外，我们还需要关注债券基金本身结构中的一些潜在风险：
比如，底层持仓中如果包含较多信用评级较低的企业债或城投债，一旦市场偏好变化或信用利差扩大，就可能带来额外的价格下行压力；再如久期过长的债基，对利率变化的反应会被放大，波动可能超出预期；还有就是基金产品本身的流动性机制，当债基规模较小、结构较集中时，遇到集中赎回可能导致“被动卖券”，进一步加剧净值波动。
因此，投资债基之前，先要理解它背后的持仓结构、久期特性和运作机制。在理解了机制之后，才能根据自身的需求，去选配契合自身需求的产品。
二、债券价格和债基收益的跷跷板关系
债券在市场上是可以提前转手的，这也是债券价格波动的根源。比如你手上有一张票息为2%的10年期债券，而市场上新发的债券票息已经是2.2%。购买者会说：这张利息偏低，最多值98块。因为只有在98块买入、拿2块票息，他的年化回报才接近新债水平。
反过来也是一样：如果市场利率从2.2%下降到2%，那你手里的老债就更值钱了，可能有人愿意出102元来买，因为虽然用更高的价格买入，但还能拿到2.2块的票息，实际年化还能略超2%。
这就是债券市场的核心规律：利率上升，债券价格下跌；利率下降，债券价格上涨。
债券基金的净值波动，本质就是这堆债券价格的涨跌。尤其是那些久期较长的债基，对利率变动特别敏感。如果你买的是一只久期为8年的债券基金，而利率从1.73%回升到2.23%，那么你的债券价格可能会下跌4%左右——一整年的利息收益就此蒸发。
久期越长，时间杠杆越大，债券价格对利率越敏感。这也是为什么短债基金和货币基金净值非常平稳，而中长期债基则有可能出现明显的波动。
现在的问题在于，我们正处在利率的历史低位。1.73%的10年期国债收益率，不仅远低于过去十年均值，也低于央行多次提到的长期合理中枢（2.5%–3.0%）。这意味着债券价格处于历史高位，而债基的未来收益，反而正处在隐含风险的阶段。
当然，央行的基准不一定是市场实际的走势，但这犹如股债利差对权益市场的宏观影响，我们没必要为了一点点收益率，去徒增久期风险。
三、增量资金无处去，债基如何选配？
过去，我们买债基是为了稳健增值，是为了给组合加点防守属性。不过，当无风险利率（中国10年期国债收益率）处于历史低位时，我们需要一套机制来应对。
从央行的表态来看，2.5%–3.0%是过去一段时间多次被提及的，10年期国债“合理中枢”区间，这是一个模糊的参考值。
因此，当无风险利率 > 3.0%甚至更高时，配置长久期债基具有较高的性价比和较强安全边际；处于2.5%-3.0%左右时，可考虑中等久期债基或平衡持仓债基的久期；而当< 2.0%甚至更低的位置时，则应降低久期，选择短债、货基或国债逆回购等，避免跟风长债，降低利率波动风险。
需要指出的是，这是一个基于历史数据的方案，可以根据自身经验修正阈值。随着利率中枢变化，我们需要适时调整策略，未来在全市场估值仪表盘中也会增加该指标，61正在筹备中。
在这个基础上，我们如何选择债券ETF或场外产品呢？
1、看久期。久期越短，价格对利率变化的敏感度越低。当前利率处于历史低位时，应优先考虑久期在1–3年的短债产品，减少净值回撤风险。
2、看信用。对于普通投资者，建议以国债、政策性金融债为主，避开过度暴露于中低评级信用债的品种。特别是信用利差压缩过度时，盲目追求高息容易“吃息吃到风险”。
3、看流动性。优先选择日均成交活跃、规模较大、贴近净值交易的债券ETF品种。这样在需要调仓或变现时，不容易被流动性反噬。
最近正好出差，趁手的工具不充分，等回去后会尽快整理债基ETF与相应的场外产品，并根据上述几个要素，适当给予提醒，以供大家参考。
利率是风，久期是帆，债基这艘船如果想稳，要适时调帆。
四、61全市场估值仪表盘
五、“61”指数基金估值表（0383期）
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扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）
$沪深300ETF(SH510300)$ $恒生ETF(SZ159920)$ $国债ETF(SH511010)$
风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。
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