事件： 中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 点评： 1、2025年上半年经济增速达5.3%，后续宏观政策要持续发力、适时加力 2025年上半年经济增速达5.3%，降低全年实现5%增长目标的难度，但当前外部环境仍然复杂多变，内部结构性矛盾还没有根本缓解，经济运行的基础还需要加固。因此会议强调，要“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官”。 宏观政策方面，会议强调“宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。”我们认为后续政策或将侧重存量政策落地与增量工具精准投放，保持政策储备的弹性空间，坚持稳中求进，以更好应对内外部冲击。 财政政策方面，会议强调“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率”。鉴于上半年5.3%的GDP增速，全年实现5%经济目标的难度降低，我们认为后续政策将聚焦落实今年已部署的财政举措，加快资金拨付与使用效率，释放政策效能。 货币政策方面，会议强调“货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。我们认为，首先，考虑到商业银行负债端和净息差压力，叠加5月降息降准等总量宽松工具落地后，政策效果正处于观察期，短期内货币政策再度宽松的必要性有限，不过，鉴于当前物价走势偏弱、内需恢复仍需加力，叠加海外主要经济体货币政策或将进入调整周期，下半年我国仍存在降准降息的操作空间。其次，5月央行已推出三大类十项货币政策举措。在结构性货币政策方面，央行降低结构性货币政策工具利率，完善现有结构性货币政策工具，并创设新的政策工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。本次会议强调，用好各项结构性货币政策工具，这也将持续推动解决结构性的矛盾和问题，优化金融机构的信贷投放结构。因此，我们认为后续货币政策工具将是总量与结构双向协同的特征，同时强化与财政政策的协调配合，强化政策取向一致性。 2、有效释放内需潜力、扩大有效投资、稳住外贸外资基本盘 本报告的风险等级为中风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 消费方面，在消费品以旧换新政策带动下，1-6月社会消费品零售总额累计同比录得5%，保持韧性增长。不过考虑到去年同期的基数效应叠加以旧换新政策对消费的促进作用边际减弱，下半年消费或将承压。本次会议指出“要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。”我们认为，首先，消费品以旧换新政策将持续推进。7月25日，国家发改委强调，近日，国家发展改革委已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金。同时按计划将于10月下达今年第四批690亿元超长期特别国债资金，继续支持地方实施消费品以旧换新政策。其次，服务消费或将成为下一阶段促消费政策的侧重点，政策或将倾向于居民针对性增收（如育儿补贴政策落地）、吸引外需消费、优化消费供给、住房消费、文旅补贴、适老改造等。 投资方面，会议强调“高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”。制造业投资方面，在“两新”政策带动下，2025年上半年制造业累计同比增长7.5%，虽较1-5月回落1个百分点，但仍展现韧性。在积极的政策定调下，后续2025年下半年制造业投资仍将保持较强韧性，民间投资有望回暖。基建投资方面，我们认为，后续将扩大基建投资力度，推动基建项目加快落地，为下半年经济运行守住合理区间提供支撑，又能通过项目用工实现“稳就业”目标，充分发挥基建投资的逆周期调节功能。 外贸方面，会议强调“帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展。优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台”。我们认为，当前“抢出口”和“抢转口”逻辑持续演绎，为我国出口韧性提供支撑。不过仍需关注美国关税政策对出口的扰动、“抢出口”可能对下半年出口形成的透支效应以及关税壁垒引发的全球需求收缩。 科技创新方面，会议强调“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。”另外，针对“反内卷”方面，会议强调“推动市场竞争秩序持续优化”“依法依规治理企业无序竞争”“推进重点行业产能治理”“规范地方招商引资行为”等。我们认为，首先，在推进“反内卷”政策时，重心或通过市场化、法治化手段规范企业无序竞争行为，而非直接干预价格本身；其次，政策或明确治理边界，规范执行方式，既要防止在执行中将“落后产能”标准泛化，也要避免“一刀切”式清退。最后，规范地方政府招商引资行为或是纵深推进全国统一大市场建设的堵点之一，后续政策或将聚焦于规范不合规的招商引资政策。 房地产方面，会议强调“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。我们认为房地产行业以“城市更新”为抓手，聚焦“好房子”建设，将成为行业新的增长引擎。短期来看，预计城市更新及老旧小区改造将加速推进，对房地产需求将有一定提振。叠加国家层面出台更多金融融资支持，以及专项债收储的落地实行，行业供需格局将得到优化。但行业短期或将仍处于筑底和出清的阵痛期，这一过程也将加速房企的分化。而中长期行业整体供需及竞争格局的改善，或将加速房地产市场进入新的上升周期。 资本市场方面，会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。我们认为政策将全力巩固市场回稳向好势头，持续稳定和活跃资本市场。首先，随着《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，政策将立足当下、着眼长远，引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。三年长周期考核机制下，监管层三措并举引导险资加大入市力度。政策积极疏解理财资金入市堵点，发展壮大权益类基金，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用。其次，上市公司将更为积极地运用资本工具箱（如分红、回购、增持等），做好市值管理。上市公司加大增持回购分红力度，持续提升公司投资价值，为投资者创造更大价值。政策支持上市公司通过并购重组转型升级，促进资源有效配置。机构积极运用互换便利工具，上市公司持续响应股票回购增持再贷款政策，增强资本市场内在稳定性。一级市场融资节奏有望更科学合理，严监管下常态化退市机制将平稳运行。最后，政策将构建更加开放包容的资本市场生态。外资和外资机构是中国资本市场的重要参与力量。政策进一步增强各类外资参与中国资本市场的便利度，让全球投资者更加顺畅、更加充分地分享中国创新发展机遇。 3、对市场影响：政治局会议定调偏积极，保持政策连续性的同时预留储备政策空间，市场有望在震荡整固中夯实上行基础 我们认为，2025年上半年经济增速达5.3%，为全年目标奠定基础，但内外挑战仍存。7月政治局会议强调政策持续发力、适时加力。宏观政策定调持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。财政政策强调加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。货币政策保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行，用好各项结构性货币政策工具，总量与结构双向发力。消费方面，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。投资方面，高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。外贸方面，扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。以科技创新引领新质生产力发展，推动市场竞争秩序持续优化。房地产以落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。政策增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。因此，我们认为7月政治局会议定调偏积极，保持政策连续性的同时预留储备政策空间，释放出积极的政策信号。 市场方面，目前大盘来到3600点上方，技术面走势仍处于强势格局，不过高位也出现一定分化，特别是创业板的回调也显示出市场抛压有所加大，需要注意高位的震荡反复。随着7月政治局会议落地，近期应重点关注美国关税政策变动情况。短期大盘有望震荡整固中夯实上行基础，中长期有望在不确定性逐步明朗和出清后得以释放上行空间。 风险提示 海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；海外信用收缩引发风险事件，对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势；行业监管趋严风险、市场大幅波动等风险。
