投资要点 总体定调：对上半年经济运行表述较积极，下半年政策发力空间仍较充裕。（1）会议对上半年经济运行表述较积极：会议表示，今年以来我国经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展。（2）下半年政策发力空间仍较充裕，但可能更注重节奏和精准施策。一是会议强调宏观政策要持续发力、适时加力，下半年政策仍留有充裕空间。二是会议强调要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策：首先，财政政策上，加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，制造业和基建投资可能维持较高增速；其次，货币政策上，要保持流动性充裕，用好各项结构性货币政策工具，后续央行可能通过再贷款等手段精准投放流动性。 超预期、新增和重点强调的：四中全会召开时间确定、反内卷、资本市场政策、促消费、科技创新等。（1）超预期的：会议确定四中全会召开时间，提振后续政策预期。（2）新增的提法：反内卷、资本市场政策和鼓励民营企业。一是会议再次重点强调反内卷：首先，会议提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，显示对重点行业反内卷去产能的意愿较强；其次，提出规范地方招商引资行为，显示政策从限制增量的角度防范内卷。二是会议明确提出增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头，显示会议对股市当前慢牛走势的充分肯定，后续对资本市场的提振政策大概率延续。三是首次强调企业家要勇立潮头，显示对民营企业发展的鼓励和支持。（3）重点强调的：稳就业、促消费、科技创新。一是稳就业是政策着力的重点。二是消费相关政策优先级提高。三是继续支持科技创新。 对市场趋势的影响：偏正面，A股慢牛趋势延续。（1）分子端：会议可能提振经济和盈利修复预期。一是会议对财政和货币政策表述依然积极，同时强调要提振消费，对后续投资和消费增速可能继续有支撑。二是会议继续强调反内卷，政策发力下PPI可能回升，企业盈利有望改善。（2）流动性：会议继续支撑国内流动性宽松。一是会议强调维持流动性充裕、促进社会综合融资成本下行，显示流动性投放可能更为精准；此外，美联储仍处于降息周期中，在海外宽松时国内大概率跟随。二是会议可能加速股市增量资金流入。（3）风险偏好：会议对市场情绪仍有支撑。一是确定四中全会召开时间，提振后续政策预期；二是进一步强调反内卷，对于经济和盈利回升的预期有提振；三是鼓励民营企业发展，对市场情绪有支撑。 对行业配置的影响：科技成长、反内卷相关行业、消费等可能受益。一是会议强调以科技创新引领新质生产力发展，推动科技创新和产业创新深度融合发展；因此新质生产力相关的TMT、机械、军工、电新、医药等科技成长行业可能受益。二是会议强调要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，因此存量反内卷相关煤炭、钢铁、建材、电新、汽车、化工和物流等行业可能受益；此外，会议强调要规范地方招商引资行为，因此控制增量相关的半导体、机器人、人工智能等新兴科技行业可能受益。三是会议强调要深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点；因此与“以旧换新”提振商品消费相关家电、消费电子、商贸零售等，以及与服务消费相关的社服、食品、美容等行业可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
