刚写下这个标题，就在WIND看到了中信的一篇研报《水牛行情5问》，感觉非常应景，就先分享一下这篇研报的主要内容。
01 中信证券认为，近期市场演绎了比较典型的水牛特征
啥叫水牛特征？简单来说就是，就是由资金、情绪、估值上涨推动，而非企业盈利改善推动的价格上涨。
中信证券对与最近水牛行情相关的5个问题做了回答。
1、近期增量资金来源
一是机构资金出现了广泛和普遍的净流入。
二是随着市场赚钱效应开始积累，散户的流入也在加速。
三是随着行情热度升温、反内卷叙事逻辑加强，一些保守型资金可能也在被动调仓。
2、基本面和流动性阶段性背离的水牛一般会持续多久？
历史复盘显示，2010年以来，基本面和流动性背离的水牛，持续时间通常不超过4个月，本轮水牛行情能否演化为持续时间更久的全面牛市需要观察后续基本面（即使是结构性的）好转情况。
3、反内卷叙事下还有哪些低位低估值品种可以参与？
可以重点关注两类：1）关注度较低，但后续可能因“反内卷”补涨的品种，主要包括聚氨酯、LED、涤纶、电子元件材料、钛白粉、合成树脂、半导体前驱体、航空等细分领域龙头；2）其他低估值分位的周期品种，主要包括高空作业车、橡胶、油田服务、纸包装、集装箱、锂电产业链等细分领域龙头。
4、世界人工智能大会后科创板会不会补涨？
中信证券明确表示，自今年4月以来明显滞涨的科创板有望迎来补涨行情。
5、突破3600点后，当前我们策略应对思路是什么？
中信给出的应对策略是，增配恒生科技、增配科创，同时行业层面继续围绕有色、通信、创新药、军工、游戏轮动。
02 如何看一轮牛市的“成色”？什么样的“成色”才能使牛市具有可持续性？
顾名思义，水牛的“成色”是最差的，因为只靠拔估值的行情最没有持续性。而健康的牛市应该主要由业绩上涨所推动，只有由业绩改善推动的行情才具有可持续性，那些能够持续十年甚至更长时间的慢牛肯定主要都是业绩上涨推动的。
我曾在7月16日《今年第二次调仓》一文中统计过去年9.24以来各主要指数的涨幅与估值涨幅的对比，我在此基础上将数据更新到了7月25日，详见下表。
（数据来源：WIND）
截至7月25日，中证全指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、恒生科技、港股通科技和中国互联网50的涨幅分别是39.73%、28.46%、40.16%、50.07%、52.89%、53.53%、74.84%和40.45%，它们的估值（PE-TTM）涨幅分别是36.47%、22.82%、57.03%、41.88%、47.94%、-1.19%、-1.94%和4.83%。
再看这些指数的估值涨幅与指数涨幅的比值，中证全指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、恒生科技、港股通科技和中国互联网50这一数值分别是91.82%、80.17%、142.01%、83.66%、90.63%、-2.23%、-2.59%和11.93%，也就是说，A股主要宽基指数的上涨80%以上由估值上涨推动，业绩驱动上涨的因素占比较小；而恒生科技和港股通科技上涨指数完全由业绩上涨推动，中国互联网50的上涨近90%由业绩上涨推动。
很显然，比较能代表新质生产力方向的恒生科技、港股通科技和中国互联网的上涨是更为健康的，其持续性也更值得期待。
当然，目前观察的时间还比较短，还需要持续观察各指数的业绩改善情况。从6月社融数据（前瞻指标）和最近公布的1-6月规模以上工业企业利润数据（同步或后验指标）看，经济改善可以预期，但持续性如何也需要继续观察。
如果企业盈利增长能够得到反复确认，由业绩驱动的一轮健康长牛就是可以期待的；而如果经济复苏存在反复，或者反复不及预期，震荡调整或许就难以避免。
$中证A500(CSI000510)$ $港股通科技(CSI931573)$ $红利低波(CSIH30269)$
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