7月1日，中央财经委会议强调要“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。在决策层明确整治“内卷式”竞争后，资本市场开启“反内卷”行情。本篇报告将深入探讨“反内卷”政策核心逻辑，对比2015-2018年供给侧改革，分析本轮“反内卷”行情后续演绎及有望受益的板块和个股。 为什么要“反内卷”？近年来，在我国经济结构性转型的关键阶段，推动新旧动能转换与产业升级成为重要方向。随着发展推进，市场需求饱和叠加投资集中且缺乏协调，企业为争夺有限市场需求加剧不正当竞争，供需失衡直接导致企业盈利能力受损。因此，“反内卷”政策的深层逻辑，一方面是通过遏制无序竞争，优化产业供给结构，另一方面从需求侧发力提升有效投资和有效消费需求，达到供需结构再平衡，从而改善企业盈利能力与投资回报，为高质量发展扫清障碍。 本轮“反内卷”与2015-2018年供给侧改革有一定的相似之处。两者都旨在通过政策引导优化产业结构、提升行业效率。因此，回顾2015-2018年供给侧改革的行情演绎，或会给我们带来一定启示。在政策提出初期，部分产能过剩行业股价承压。随着去产能政策的深入执行，供需关系逐步改善，产品价格回升，相关行业和企业盈利大幅提升。盈利改善带动了股价的显著上涨。当前，本轮“反内卷”行情仍处在政策预期上升驱动的阶段，行情的持续性仍需观察政策落地、产能出清、产能利用率提升、供需结构动态平衡和企业盈利改善等的情况。 本轮“反内卷”与供给侧改革仍存在较多不同之处。一是针对的行业范围不同。本轮“反内卷”涉及的行业更广泛，除了传统产业之外，还涵盖光伏、锂电、新能源汽车、互联网电商等多个新兴产业，以中下游行业为主。二是涉及行业中民企占比较大。供给侧改革针对的行业主要以国企为主，而本轮“反内卷”针对的大部分为新兴行业，行业较为分散，民企占比较高。三是本次采取的政策手段将更多元。由于“反内卷”相关行业独特性更强，明确量化目标、大范围采取行政手段推动产能出清未必适用，采取的政策手段会因行业而异，落实难度不小。四是两者的推进路径和侧重点不同。与供给侧改革核心在于化解过剩产能不同，本轮“反内卷”需要供需两端协同发力，但当前仍缺乏像上一轮棚改货币化等强有力的政策支持，面临的挑战更大。 本轮“反内卷”行情受益板块与个股：我们预计本轮“反内卷”政策有望带动相关行业的供需关系、企业盈利以及市场表现等多方面改善，那些处于供给出清前期的行业或具有更大的改善空间。随着短期限产转向长期产能削减，钢铁、水泥、有色金属、铝业、化工、生猪养殖等传统周期性行业有望迎来估值修复和盈利改善。而部分新兴产业有望受益于规范竞争，缓解同质化和无序化竞争问题，提升产出效率，比如新能源汽车、互联网电商、锂电、光伏等。我们梳理出有望受益于本轮“反内卷”政策的11个行业中的46个龙头公司供大家参考。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。
