经过6月和7月大部分时间的盘整，中国股市近期已实现“夏季突破”。MSCI中国指数创下四年新高，沪深300指数也达到年内高点。但高盛指出A股市场的估值已不再低廉，单纯押注指数的轻松获利阶段或已过去。
据追风交易台消息，7月28日高盛研报认为，近期推动本轮A股上涨的关键因素包括：中美关系缓和预期、强劲的二季度经济数据、针对重点行业“内卷”的政策干预、香港IPO市场复苏以及创纪录的“南向通”资金流入。
基于这些积极变化，高盛重申其对中国市场的“超配”立场，并将MSCI中国指数的12个月目标位上调至90点，预示着11%的潜在回报。
然而，鉴于市场年初至今已上涨25%，估值不再处于低位，投资者应更加注重个股选择（Alpha）而非市场普涨（Beta）。高盛的策略重点转向了保险、材料等板块，同时建议关注中国民营龙头企业（Prominent 10）和股东回报两大主题。
为何要“轻指数、重个股”？
在报告中，高盛反复强调其“Alpha优于Beta”的偏好，即建议投资者未来应“轻指数，重个股”。这背后主要有两大原因：
第一，估值修复使市场对风险更为敏感。
报告明确指出，年初至今25%的大幅反弹，已使MSCI中国指数的12个月远期市盈率达到12.7倍，位于“正常化”区间（0.2个标准差），不再是此前被压制的状态。这意味着市场更容易受到外部冲击、国内增长或政策不及预期的影响。
此外，8月和9月通常是A股季节性表现疲软的月份，过去十年间这两个月的平均/中位数回报分别为-1%和-5%。在此背景下，单纯投资指数（Beta）可能面临更大波动。
第二，结构性机会丰富，精选个股可创造超额收益（Alpha）。
市场分化为主动选股创造了条件。高盛认为，在A股和H股之间寻求投资机会并非“非黑即白”的选择，两个市场都提供了独特的价值主张。高盛为此做出了具体的行业配置调整：
增持保险和材料板块
：将银行股的头寸转换为增持保险股，因其相对估值更具吸引力且能间接受益于股市上涨。同时上调材料板块至“增持”，以抓住“反内卷”政策带来的潜在机遇。
下调银行和房地产板块
：将银行股调出增持名单，并将房地产板块下调至“中性”评级。
高盛看好未来两大投资主题
一个是效仿美股“科技七巨头”而提出的中国民营“十巨头”（Prominent 10），即10家有潜力在股市中提升主导地位的民营企业龙头，最新名单中加入了宁德时代。
“十巨头”分别是：腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞医药、携程以及宁德时代。
另一个是以分红和回购为代表的“股东回报”主题。高盛的中国股东回报投资组合在过去两年中取得了44%的总回报，分别跑赢MSCI中国和沪深300指数12和34个百分点，充分印证了精选策略的有效性。
综上所述，高盛认为中国股市的“夏季突破”已然发生，但对于投资者而言，下一阶段的挑战和机遇并存。
随着估值回归正常水平，简单的指数投资策略吸引力下降，深入研究、发掘并持有具备Alpha潜力的个股和主题，将是未来投资致胜的关键。
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本文来自微信公众号“华尔街见闻”，作者：鲍奕龙，36氪经授权发布。
