基金中报主要增配TMT方向；AI应用端商业化加速，国产算力迎确定性需求机会。 供需预期改善，市场估值端支撑有望延续。本周周期股全面走强。雅下水电站开工带来需求增量预期，“反内卷”政策预期持续发酵，市场对于内需尤其是价格端改善的预期快速升温。我们认为，本轮供需政策的积极改变有望一定程度上扭转当前经济的不利局面。周期板块此前长期滞涨，供需预期的改善叠加充裕的资金面环境，使得本轮周期行情上行速度较快。往后看，当前市场对于本轮政策执行的力度上仍有分歧，对比2016-17年的周期股行情，预期驱动阶段周期行业的涨幅已经过半。临近月末，政治局会议预期升温，短期市场估值端支撑有望延续。 基金资产及持股规模小幅下降，港股持仓市值续创新高。基金资产总值小幅回落，2025年二季度较2025年一季度小幅下滑-0.7%至3.46万亿元，其中持股总市值较前值下降-0.4%至2.92万亿元，持股总市值（含港股通投资）占全A流通市值比重较前值下降0.15Pct至3.22%。基金仓位仍保持高位常态化运作特征。板块方面，基金加仓创业板，科创板仓位较上季度持平，港股持仓占比小幅提升，续创近年新高。基金重仓持股集中度再次下行，或与市场二季度赚钱效应扩散有关。从大类行业配比例变动来看，主要增配TMT及金融方向，减配中游先进制造、必选消费方向。细分来看，一级行业中，TMT方向中，通信增配幅度第一，其他增配幅度居前的行业有银行、军工、非银等。减配方向中食品饮料及汽车配置比例降幅较为明显。 推理侧算力成本及模型调用成本持续下降提供基础土壤，MCP+A2A协议与长期记忆优化构建AI应用技术基座，海外头部应用ARR快速增长表明AI应用商业化能力与高成长性不断验证，AI应用正在迈入规模化落地与高增长周期，商业化拐点加速临近。重点关注产业趋势明确、进展迅速的AI agent及AI应用赛道，包括“AI+医疗”、“AI+企服”、“AI+教育”“AI+办公”、“AI+营销”、“AI+金融”等。此外，AI应用端商业化进程加速利好算力特别是推理侧算力需求，中美科技摩擦之下，国产算力尤其有望受益，关注国产算力确定性需求机会。 “反内卷”正式入法，响应行业持续扩列。我们预计随着《价格法》修订工作的推进，“反内卷”工作的法理依据将正式形成，完善“反内卷”工作的顶层设计。近期新有煤炭、金融、医药、外卖等行业陆续响应“反内卷”号召，我们认为，近期的“反内卷”工作有从制造业向服务业，从传统行业向新质生产力行业扩列的趋势，从最初的部分行业逐渐扩散到众多领域，低通胀环境下不少行业均有“提质增价”的诉求，我们观察到本周新扩列“反内卷”行业在股价上均有一定正向反馈，建议关注还未有动作的潜在的“反内卷”充分竞争行业如物流（快递价格）、券商期货（手续费）等。 风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。
