本周全球大类资产市场呈现多元化表现。全球股市多数上涨，其中科创50领涨。商品期货方面，铜价小幅上涨，铝、黄金、原油价格下跌。美元指数走弱，非美货币普遍升值。国内权益市场，周期、消费、成长、金融风格均有表现，建筑材料、煤炭、钢铁行业涨幅居前。商品价格波动加大，看好行业龙头在供需关系中的持续改善。利率方面，国内利率债收益率普遍上行，人民币汇率受多重因素提振对美元升值。市场对美联储降息路径及下一届主席政策取向的关注度提升，美债长端收益率有所下降，但趋势性行情仍需更多经济指标明朗。整体来看，市场存在一定的跷跷板效应，长周期看好权益资产表现，尤其看好周期龙头、科技和消费行业。

📈 **全球股市多数上涨，区域表现分化**：在7月25日当周，全球股市普遍收涨，其中中国科创50指数表现最为强劲，涨幅领先于日经225、创业板指等主要股指。标普500、道指、纳指等美股主要指数均有不同程度的上涨，而欧洲主要股指如英国富时100、法国CAC40、德国DAX30则呈现涨跌不一的态势，显示出全球股市在不同区域和板块之间存在结构性差异。

📉 **商品价格波动加剧，工业品表现分化**：铜价小幅上涨，而铝、黄金、原油价格则出现下跌。国内工业品期货市场，南华工业品价格指数连续第四周上涨，炼焦煤、螺纹钢价格上涨，但水泥、混凝土价格下跌。高炉开工率与上周持平。值得注意的是，在前期大涨后，焦煤、焦炭、纯碱、氧化铝等商品期货价格出现大幅回调，预示着短期内下游补库存行为可能增加，但最终价格仍将由供需基本面决定。在此过程中，保持高开工率且拥有长约的行业龙头将显著受益。

📊 **国内权益市场风格轮动，周期板块表现亮眼**：国内权益市场在7月25日当周呈现风格轮动的特征，周期板块表现优于消费、成长和金融板块。申万一级行业中，有27个行业上涨，涨幅居前的行业包括建筑材料（+8.20%）、煤炭（+7.98%）、钢铁（+7.67%），显示出周期性行业在当前市场环境下的强劲势头。

💹 **利率债收益率上行，人民币汇率走强**：国内利率债收益率在本周明显上行，1年期和10年期国债收益率均有所上涨。与此同时，受中美经贸谈判进展、中国风险资产走强等因素提振，人民币对美元升值并创下年内新高。市场认为关税风险的缓解和国内基本面预期的好转是支撑人民币走强的重要因素。

🏦 **美债收益率涨跌互现，市场关注美联储政策动向**：美债市场方面，长短端收益率涨跌不一。2年期美债收益率小幅上行，而10年期美债收益率则有所下降。市场正在逐步消化关税及年内美联储降息路径的影响，并将焦点转向下一届美联储主席的政策取向。特朗普继续向美联储施压，也对美债收益率产生了影响。然而，美债的趋势性行情仍有待于财政压力的缓解以及更明确的通胀和就业数据。

🌟 **看好周期龙头及权益资产的长期表现**：从资产配置角度看，股、债、商品之间存在一定的跷跷板效应。尽管商品价格波动加大，但长期来看，看好权益资产的表现，尤其推荐周期龙头、科技和消费等行业。在商品价格结构化上涨的背景下，具备成本优势和稳定生产能力的行业龙头将更具韧性。

投资要点　　 　　全球大类资产回顾。7月25日当周，全球股市多数收涨；主要商品期货中铜小幅收涨，铝、黄金、原油下跌；美元指数下跌，非美货币升值。1）权益方面：科创50>日经225>创业板指>恒生科技指数>深证成指>恒生指数>沪深300指数>上证指数>标普500>英国富时100>道指>纳指>法国CAC40>德国DAX30。2）美欧贸易磋商扰动避险情绪，欧央行暂停降息亦有影响，黄金价格当周回落，原油价格延续调整。3）工业品期货：南华工业品价格指数连涨4周，炼焦煤、螺纹钢上涨，水泥、混凝土下跌；高炉开工率持平上周；乘用车日均零售4.89万辆，环比上涨11.40%，同比上升11.00%；BDI环比上涨10.0%。4）国内利率债收益率明显上行，全周中债1Y国债收益率上涨3.45BP至1.3835%，10Y国债收益率上涨6.72BP收至1.7324%。5）长短端美债收益率涨跌不一。2Y美债收益率当周上行3BP至3.91%，10Y美债收益率下行4BP至4.40%。6）美元指数收于97.6674，周下跌0.82%；离岸人民币对美元升值0.18%；日元对美元升值0.52%。 　　国内权益市场。7月25日当周，风格方面，周期>消费>成长>金融，日均成交额为15260亿元（前值14762亿元）。申万一级行业中，共有27个行业上涨，4个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为建筑材料（+8.20%）、煤炭（+7.98%）、钢铁（+7.67%）；跌幅靠前的行业为银行（-2.87%）、通信（-0.77%）、公用事业（-0.27%）。 　　商品价格波动加大，看好行业龙头持续改善。商品的价格通常取决于生产端的边际成本的最高者，在经历了前期的大涨之后，焦煤、焦炭、纯碱、氧化铝等商品期货价格在7月25日出现大幅回调。我们认为在现货价格出现大幅上涨之后，短期或推动下游补库存，但是最终价格仍由供需决定。在现货价格上涨过程中，保持高开工率并且拥有合约货长约的行业龙头将会明显受益。上半年全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.8%，但相较于工业生产者出厂价格同比2.8%的下降已经改善。由于房地产等项目拖累，加之“反内卷”背景下对于上下游产业链各个环节的影响不一，我们认为未来商品的价格呈结构化，但是整体推动PPI回升，行情的持续性比高度更加重要，看好周期的行业龙头。从资产配置的角度，股、债、商品之间仍存在一定的跷跷板效应，长周期角度看好权益资产表现，推荐周期龙头、科技、消费等行业。 　　利率与人民币汇率。周内资金利率先下后上。新的一周，同业存单到期压力下降、政府债融资力度稳定、央行维稳态度明确，以上因素对资金面较为有利。不过，权益与商品市场分流压力、债基赎回压力以及跨月因素对流动性的扰动仍值得警惕。周内债市调整幅度较大，国债长端收益率上行较明显。近期“反内卷”政策催生通胀预期，股市与商品市场情绪较好，债市震荡或加剧。美债方面，市场已逐步计价关税及年内美联储降息路径影响，开始关注下一届美联储主席政策取向。叠加特朗普继续向美联储施压，周内美债长端收益率有所下降。美债趋势性行情仍需等待财政压力放缓，以及通胀、就业等硬指标更加明朗。受中美将举行新一轮经贸谈判、特朗普表态有意访问中国以及中国风险资产走强等因素提振，人民币对美元升值并创年内新高。我们认为，关税风险大幅缓解，国内基本面预期好转两个关键因素对人民币的支撑力度仍较强。 　　风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。