本周港股行情表现：（1）本周（7月21日至7月25日），全球主要股指多数上涨。其中，港股三大指数涨幅居中上水平，恒生指数累计上涨2.27%，报25388.35点，恒生科技指数累计上涨2.51%，恒生中国企业指数累计上涨1.83%。（2）港股行业层面：本周10个行业上涨，仅通讯服务行业下跌1.25%。其中，材料、工业、能源行业涨幅居前，分别上涨8.16%、5.89%、5.13%；医疗保健、金融、可选消费行业涨幅居后，分别上涨0.71%、0.89%、1.65%。从二级行业来看，本周造纸与包装、建材、半导体、工业贸易与综合、煤炭等行业涨幅居前，而传媒、纺织服装、银行、消费者服务、电信服务等行业跌幅居前。 本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交金额为2879.4亿港元，较上周上升412.15亿港元。本周日均沽空金额为268.25亿港元，较上周上升25.52亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为9.35%，较上周下降0.5个百分点。（2）南向资金累计净买入323.51亿港元，较上周增加108.95亿港元。 港股估值与风险偏好：（1）截至7月25日，恒生指数的PE、PB分别为11.32倍、1.19倍，分别较上周五上升2.53%、2.53%，分别处于2019年以来84%、84%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、3.09倍，分别处于2019年以来20%、65%分位数水平。（2）截至7月25日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行4BP至4.40%，港股恒生指数的风险溢价率为4.44%，为3年滚动均值-2.31倍标准差，处于2010年以来6%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五上行6.72BP至1.7324%，从而港股恒生指数的风险溢价率为7.11%，为均值（3年滚动）-1.54倍标准差，处于2010年以来60%分位。（3）截至7月25日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.76点至123.52，处于2014年以来22%分位数的水平。 港股市场投资展望：海外方面，本周美日贸易协议及关税谈判进展乐观，提振市场情绪。同时，美欧贸易协议预期升温，中美经贸会谈举行在即，美国关税政策扰动仍存。美国劳动力市场的强劲表现，再次削弱降息预期。国内方面，2025年二季度，主动偏股型基金重仓股中，港股市场的配置比例提升至19.91%，较2025年一季度末上升0.81个百分点。主动偏股型基金对于港股市场的投资热情持续上升。展望未来，预计港股市场总体震荡向上，且板块轮动仍然较快。当前港股估值分位数处于历史中上水平。展望后市，建议关注以下板块：（1）美国加征关税政策扰动不断，投资者风险偏好随之波动。在海内外不确定性因素的扰动下，高股息标的可以为投资者提供较为稳定的回报。（2）政策利好增多或政策利好持续发酵的板块，例如稳定币概念股、创新药、AI产业链、“反内卷”行业等。（3）中报业绩表现超预期的板块，港股中报业绩表现好于预期的板块有望补涨。 风险提示：国内政策效果不确定风险；关税政策扰动风险；地缘局势动荡风险。
