今年以来，港股在全球主要股市当中表现亮眼，行情的初期，AI技术突破带动市场情绪大幅改善，港股作为“价值洼地”对全球资金吸引力大幅上升。短期来看，我们预期资金将从拥挤度较高的新消费、创新药和银行等板块，往拥挤度较低、估值偏低、业绩有望超预期的科技板块轮动。我们将在本篇报告深入分析驱动这轮行情的核心原因，预判后续行情的可持续性，以及探讨如何进行策略布局。 结构性变革下，港股低估值的逻辑被打破。在过去很长一段时间，港股的估值处于全球市场的低位，即使有不少盈利增长稳定公司，股价也难以显著上涨。港股由于流动性差、回报不高，对投资者的配置吸引力偏低，甚至被部分投资者视为“价值陷阱”。近年来，多个压制港股估值的因素得以改善。投资者结构随着部分外资撤离、南下资金强劲流入发生改变，港股的流动性受海外资金的影响明显降低。同时，在中概股回归、资本市场改革推动下，科技和消费等高成长性行业在恒生指数中的占比提升，港股市场的估值水平受到重估。 多重利好驱动下，港股流动性问题显著改善。今年以来，流动性的持续改善为港股大盘向上提供了强劲的支持。港股资金面改善主要由于金管局流动性投放、南向资金和外资持续净流入、IPO市场火热、以及港股公司加速回购。近期尽管金管局有所回收流动性，7月17日香港银行体系总结余下降至864.3亿港元，但整体港元流动性环境仍保持宽松，1个月HIBOR仍在1%附近，市场资金仍较充裕。我们预计接下来香港市场的流动性或将边际趋紧，但紧缩的下行风险相对可控。 盈利将取代估值成为市场走势的关键驱动力。随着大盘屡创新高，港股估值已大幅修复，进一步扩张空间可能较为有限。后续的上涨空间将更多依赖于企业盈利的增长。然而，港股恒生指数今明两年盈利增速预期偏低，关税政策的影响将逐步体现在基本面中，叠加上半年国内经济韧性较强，或削弱短期政策预期。因此，我们需要发掘那些不受关税波及、与经济周期关联度较低，且能借助AI发展获得较强盈利增长动力的行业和个股，才能获得更好的回报。 短期来看，预计港股市场将以结构性行情为主。在新的趋势性投资主题尚未出现前，行业轮动将会加快。接下来，半年报业绩公布期即将开启，目前市场参与者对企业业绩的预期较高，即便业绩符合市场一致性预期甚至小幅超预期，可能仍不能满足部分机构投资者对企业业绩的较高期待，市场不排除出现回调。如果出现这样的情况，我们预计资金将会从拥挤度较高的新消费、创新药和银行等板块，往拥挤度较低、估值偏低、业绩有望超预期的板块轮动，比如科技板块（AI产业链相关）。然而，如果市场情绪维持高涨、流动性较为充裕，即便拥挤度较高的这些板块因为资金流出而出现回调，也不影响港股大盘中期向好。我们认为，红利+科技的杠铃策略依然有效，同时可以关注A股“反内卷”、美股AI等主题行情扩展至港股带来的交易型机会。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。
