来源：雪球App，作者： 兜兜麦肯，（https://xueqiu.com/7133266867/297393080）
民爆行业要找增长，大概率在两个区域，一是新疆，二是海外，西藏目前来看只是备选。之前聊过新疆，目前来看江南化工的龙头地位依旧稳固。这次聊下海外业务。
目前国内民爆企业能够出海且具备一定竞争力的，大概是江南化工、易普力以及广东宏大这三家，至于保利联合，目前尚不足与这三家较量，不确定性大。这三家企业也构成了政策的“形成3-5家具备国际竞争力的企业”。
一看广东宏大
先看公司的海外业务，在年报中公司提到以塞尔维亚作为海外发展的基本盘，重点布局中非和南美区域，在巴基斯坦、塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那、老挝、马来西亚等开展矿山工程施工服务。公司策略是跟随中国矿企出海，尤其紫金矿业，以塞尔维亚为基本盘，辐射全球各地。这个布局在前些年是没有任何问题，跟随紫金矿业全球化布局，广东宏大在这一阶段是充分受益的。
从数据看，2023年公司海外收入9.4亿元，营收占比也达8.2%，2016-2023年海外收入CAGR达到58%，增速飞快。亮眼的数据，但掩盖不了广东宏大需要面临的几个问题：
1、目前尚无民爆产能：
广东宏大的海外均为矿山服务，目前没有民爆产能落地，工业炸药、雷管都需要外采，在一体化服务的趋势下，势必会影响公司的竞争力；
2、富矿区的布局相对较弱：
从民爆产品的应用领域来看，煤炭是我们的优势，不会成为海外找矿的核心；非金属矿价值量一般较低，除非是我们国内储备有限。从价值量或稀缺性来讲，更多体现在有色方面，包括铜矿、黄金、铀矿等。从铜矿角度来看，广东宏大布局的国家或地区，没有太多的优势，铜矿储量靠前的主要有智利、秘鲁、墨西哥、印尼、刚果金，赞比亚、俄罗斯等；金矿最丰富的是印尼、乌兹别克、俄罗斯、南非、美国、几内亚等；
3、直接面对江南化工的竞争：
1）与紫金矿业的合作可能会发生微妙变化。
广东宏大的海外业务可以认为是跟着紫金矿业成长起来的，双方合作磨合也比较充分。但随着紫金矿业成为江南化工第二大股东后，双方的关系可能会发生微妙变化，不排除紫金矿业的资源逐步向江南化工倾斜，毕竟江南化工也是自己的亲儿子。另一层面，紫金矿业在全球范围内的业务，与兵Q工业集团的业务更有协同性，兵Q工业在海外也部署了基建、矿产业务等，二者在资源商对得上话，且江南化工在新疆也有与紫金矿业合作的案例。
2）广东宏大的大本营将面临重大压力。
把海外业务的基本盘放在塞尔维亚，这可能让广东宏大的海外业务受挫。紫金在未来几年也是要加大对塞维利亚铜矿的投资，规划的塞尔维亚铜矿的产量从2023年的24万吨，到2028年要突破45万吨，2030年突破50万吨，从铜产量来看，是有翻倍的增长空间。看似广东宏大受益，但在2022年江南化工子公司北方爆破收购塞尔维亚第二大民爆企业60%的股权后，可能都发生了变化。收购后这家公司炸药和工业雷管使用量都创了历史新高。
从管理能力以及专业能力来讲，江南化工并不逊色于广东宏大，江南化工完成对塞维利亚民爆公司的收购后，在民爆产能的布局上江南化工更胜一筹。在收购的背后，兵Q工业给到的资源不是广东国资委可以给到的。
2024年3月份，江南化工总经理在刚果金调研期间，与紫金卡莫阿矿业公司领导，就深部矿体炸药供应及爆破一体化服务业进行了交流。2024年3月份，江南化工总经理在塞尔维亚调研，同时也拜访塞尔维亚紫金矿业公司和塞尔维亚紫金铜业公司。似乎，江南化工与紫金矿业的合作都在加强。
二看易普力：
易普力，定位是跟国内“基建+矿山”企业的海外布局。公司大股东是中国能建，中国能建在水利等能源建设上有优势，但民爆在基建领域的应用相对较窄；且能源建设尤其是水电，前置条件也是比较多，虽然公司在巴基斯坦、马来西亚、科威特等也承接了水电和房建爆破一体化项目，但需要长期支撑公司的业务体量以及发展周期，还是略显单薄。
公司的矿服业务，也是跟着国内矿企出海，境外业务主要分布在纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦和马来西亚，向矿山企业提供钻爆、采矿一体化服务，并有民爆产能的布局。公司在纳米比亚、利比里亚等有施工服务项目。2023年海外收入达4.39亿元，占比为5.21%。
三看江南化工：
江南化工海外业务的载体主要是北方爆破公司，已实现缅甸、纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等的布局。
1、纳米比亚：纳米比亚湖山铀矿项目是全球采剥总量最大的铀矿，是中国在非洲最大的单体投资项目：
1）2013年，北方爆破中标中广核纳米比亚湖山铀矿第1个五年合同，建设首个年产5.5万吨混装炸药大产能地面站生产系统，基本实现炸药海外自主生产；2018年，中标湖山铀矿第2个五年期合同；
2）2022年，中标湖山铀矿Ⅱ号矿坑采矿总承包，与业主中广核铀业签署合同，总金额12.47亿元，合同期6年；
3）罗辛铀矿，全球第四大露天铀矿，2023年，公司淘汰其他13家企业，中标罗辛铀矿一体化采矿项目，中标金额为53.6亿，经营周期13年。罗辛铀业是中国核工业集团下属企业。
2、刚果（金），铜资源占全球资源总量10%，居世界第二；钴储量占比48%，全球第一。
1）依托兵Q海外矿产开发，2015年北方爆破中标刚果（金）卡莫亚铜矿爆破一体化项目；
2）2023年，成功中标MMG公司SOK2矿山爆破工程。
3、蒙古国：
蒙古国ETT爆破一体化业务，2016年实施首爆，高效完成1亿多立方米的爆破生产任务；2023年，公司成功中标蒙古SGS煤矿爆破服务项目。
4、欧洲：
2022年，北方爆破360万欧元收购塞尔维亚EKSPLOZIVI RUDEXD.O.O.公司60%股权，标的公司是塞尔维亚第二大民爆企业，2023年塞尔维亚公司工业炸药和工业雷管使用量均创历史新高，新开拓中国路桥快速路项目火工品供应及爆破业务使公司露天业务量增加20%。中资企业近年来在塞尔维亚为代表的巴尔干地区矿山和基建投资活跃，本次并购，江南化工国际民爆业务快速进入并抢占巴尔干地区民爆市场的目的，
5、南美：
2023年2月26日，北方爆破公司圭亚那某金矿钻爆项目首爆取得圆满成功；
6、缅甸：2011年，北方爆破公司组建联营体启程国际化和一体化发展，中标缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿爆破一体化项目，拉开了中国兵器民爆产业国际化发展的序幕。
7、兄弟单位奥信化工：
1）与苏丹马努布矿业达成金矿采矿服务总承包合作，为苏丹盖布金矿提供钻爆、铲装运和品位控制钻探等采矿一体化服务，合同期5年。项目总投资 2,934万美元；
2）2022年5月，先后中标津巴布韦Arcadia 锂矿爆破服务项目和津巴布韦 Bikita锂矿穿孔爆破服务项目，奥信提供穿孔爆破和库房代建，项目合计投资659万美元。
综合对比，江南化工的出海更为乐观
对下这三家公司2023年的数据：
江南化工海外收入约8个亿，占公司总收入9%，收入同比+82%；广东宏大海外收入9.4个亿，占公司总收入的8.1%，收入同比+33%；易普力海外收入4.4个亿，占到公司总收入的5.2%,同比+18%。从目前的收入体量来看，广东宏大、江南化工占有，江南化工在23年收入增量是呈现爆发式增长，主要是受益于中核、中广核在纳米比亚的铀矿开发。
现阶段，中国民爆企业的出海业务，跟以下几点关系度较大：
1、富矿区的布局，目前中企矿业公司在纳米比亚、刚果（金）的布局比较多，如洛阳钼业、紫金矿业都有在刚果(金)布局铜钴矿，北方矿业公司在海外拥有多个大型海外矿山，包括卡莫亚铜钴矿、庞比铜钴矿。2024年6月，北方矿业签署了股份购买协议，交易完成后将获得刚果（金）Etoile和Mutoshi两座铜钴矿山。铀矿、铜钴矿都是国内需求好的领域，当地储量也比较大。从这点看，江南化工有领先的优势；
2、民爆产能布局，江南化工在产能落地上已经领先于另外两家公司，目前已经完成非洲5万吨的落地，塞维利亚也有布局，未来规划到30万吨，体量相对比较大；广东宏大、易普力相对滞后；
3、绑定出海客户，虽然广东宏大是跟着紫金矿业成长起来的海外业务，但未能跟上紫金在刚果（金）的布局，在中亚布局的2个金矿也没有能跟上紫金的步伐。易普力虽有大股东中国能建的支持，但在矿产开发上没有太多优势。
目前看，江南化工与多家出海的矿企有合作，包括紫金矿业、中核、中广核等合作，合作面比较广，虽然与紫金矿业合作相对少，从布局的协同来看，合作大概率是加深的。
此外，在塞维利亚、蒙古国以及中亚，预计都会加强与紫金矿业的合作，尤其是在铀矿的开采上，深度与中广核、中核合作。洛阳钼业在刚果（金）也完成了两座铜钴矿的布局，公司不仅绑定中核、中广核，也有兵Q工业的资源可用，也顺利完成了民爆产能布局，不排除与洛阳钼业的合作。
仅从以上三个维度看，江南化工的出海优势比广东宏大、易普力有优势。$江南化工(SZ002226)$ $易普力(SZ002096)$ $广东宏大(SZ002683)$
