CXO行业正经历周期拐点，终端需求驱动下的供需关系逐步协调。展望2025年，全球降息周期带动需求复苏，头部企业放缓扩产及中小企业退出将缓解产能过剩，行业趋于动态平衡。尽管面临外部关税政策影响，CRO业务受到的商品关税冲击有限，CDMO商业化项目对美直发比例较低，整体影响可控。出海CXO企业通过剥离受限业务、拓展欧洲及东南亚产能等方式积极规避风险，随着中美关税边际缓和，估值有望修复。国内市场，创新药支持政策频出，早期研发需求复苏，加上企业降本增效带来的成本结构改善，利润率有望回升。因此，CXO行业正从周期底部向上，迎来平稳增长与估值修复的新阶段。

📈 行业周期拐点与供需改善：CXO行业的核心驱动力是终端需求，目前正处于产能与需求动态协调的周期向上阶段。随着全球步入降息周期，需求端已逐步复苏，业绩兑现可期。供给端，部分头部企业放缓扩产，中小企业面临淘汰，产能持续去化，行业整体正朝着动态平衡发展。

🌍 外部环境缓解与估值修复：尽管4月关税政策对部分出海CXO公司造成短期冲击，但CRO业务作为服务类受影响较小，CDMO商业化项目对美直发比例亦不高，整体影响有限。出海CXO企业正通过调整国际化产能布局（如转向欧洲、东南亚）来规避风险。随着中美关税边际缓和，CXO企业估值有望迎来修复。

🇨🇳 国内市场内需修复与集中度提升：国内创新药支持政策不断出台，为行业需求回暖注入动力。H股市场回暖、科创板新标准的重启以及创新药BD活动的活跃，都为早期研发需求复苏提供了新动能。国内CXO企业历经市场竞争，已实现降本增效，成本结构持续优化，价格竞争趋缓，利润率有望逐步回升。

🚀 重点关注企业与投资方向：海外加速成长的企业如药明康德、凯莱英、皓元医药等业绩稳定；国内内需改善优先修复的企业包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、药康生物、百普赛斯、昭衍新药、纳微科技等。此外，阳光诺和等企业也值得关注。

　　CXO投资策略 　　CXO行业内生动能的本质驱动是终端需求，随着产能与需求的动态协调推动周期变化。近两年行业需求仍有待修复，产能相对过剩，供需矛盾依旧存在，从周期角度看仍处于拐点待向上阶段。展望2025年及后续几年，1）需求端随着全球步入降息周期，已逐步复苏，业绩端陆续兑现；2）供给端因部分头部企业放缓扩产进程，中小企业部分关停，产能持续去化，行业整体趋向动态平衡发展；3）业绩端，2025年部分企业大订单高基数影响已基本消化出清，CXO行业将进入平稳增长阶段。 　　外部宏观环境有所缓解，估值陆续修复。25年4月受关税政策冲击，部分出海CXO公司出现较大幅度回撤。从业务层面看，CRO业务属服务类业务，不受商品关税影响；CDMO特别是商业化项目直发美国市场的占比较少，预计影响有限。供应链的转移非一朝一夕能够落地的。目前看出海CXO仍然是增长确定性更强的，同时部分企业已积极采取措施以规避风险，如剥离美国受限业务，以欧洲、东南亚作为国际化产能新方向等。随着中美关税的边际缓和，CXO企业已逐步迎来估值修复。 　　关注内需修复及行业出清后集中度提升。国内创新药支持政策频出，行业需求有望逐步回暖。同时H股市场的回暖、科创板第五套标准的重启、创新药BD的火热等均为早期研发的需求复苏提供新动能。此外国内CXO企业经历几年需求遇冷、价格竞争，倒逼企业降本增效，成本结构的改善具有持续性。目前价格竞争已趋缓，企业利润率水平有望逐步回升。 　　海外加速成长，业绩稳定：药明康德、凯莱英、皓元医药等； 　　内需改善优先修复：泰格医药、普蕊斯、诺思格、药康生物、百普赛斯、昭衍新药、纳微科技等； 　　其他：阳光诺和等。