$特斯拉 (TSLA.US)$ 將於2025年7月23日（盤後）發佈業績。

機構預期2025Q2預計實現營收223.60億美元，同比減少12.32%，預期每股收益0.322美元，同比減少23.38%。上述數據使用的會計準則爲US-GAAP。

當馬斯克用奧斯汀街頭的10輛Robotaxi點燃資本市場熱情時，上海工廠的機器人產線正爲Model Y連夜調試參數。6月23日，特斯拉市值單日暴增數百億美元重返萬億俱樂部，但Q2業績即將揭曉殘酷真相：交付量能否重回增長？Robotaxi的發展生死時速？儲能與FSD下的新引擎能否扛旗？機器人業務進展如何？

這場業績，註定是技術信仰與財務鐵律的終極碰撞。

一、汽車業務：交付量能否重回增長？​

市場核心矛盾​：價格戰緩和後的交付量修復 vs 利潤率底線保衛戰

從公開數據來看，特斯拉2025年第二季度的全球車輛交付量達到38.4萬輛，環比增長14%，但同比下降13%。儘管交付量低於市場共識預期的39.4萬輛，不過整體交付量仍然出現環比增長。

其中，Model 3/Y仍是主力，第二季度交付37.4萬輛，環比增長15%，但同比下降12%;高端車型及Cybertruck需求疲軟，S/X/Cybertruck等車型交付量僅1萬輛，環比下降19%，同比大幅下滑52%;租賃佔比也出現下降，租賃車輛僅佔交付量的2%，低於第一季度的4%。

分地區來看，儘管中國市場的銷售情況與高盛預期相近，但美國和歐洲市場的同比下滑較爲明顯。美國市場交付量同比下滑約15%，歐洲市場同比下滑約30%，主要受消費者對特斯拉品牌好感度下降影響，而中國市場同比小幅下滑中個位數百分比，主要受競爭加劇影響，部分消費者可能在等待更低成本的車型。

對於資本市場關心的內容，高盛有以下判斷：

1、特斯拉曾計劃在2025年上半年推出一款低成本新車型，但截至目前尚未實現。此外，美國《通脹削減法案》(IRA)的電動車消費者抵免政策可能在今年晚些時候取消，這也可能影響特斯拉的交付量。基於第二季度更好的交付結果，高盛將2025年的交付預測從之前的157.5萬輛上調至159.4萬輛(同比下降11%)，2026年和2027年的估計保持不變，分別爲186.5萬輛和215萬輛，均低於市場共識數據。

2、投資者將繼續關注特斯拉汽車的非公認會計准則毛利率(不包括監管信用)，高盛現在預計2025年第二季度該毛利率爲12.7%，高於此前估計的12.5%，也高於2025年第一季度的12.5%，主要得益於銷量的增加。但定價和關稅仍將對利潤率構成壓力。

因此，2025Q2的交付數據已經是公開數據，投資者更能期待的則是利潤率方面有無改善，以及未來的交付指引能否提升。

二、Robotaxi的發展生死時速？

6月22日，特斯拉正式在美國得州奧斯汀推出無人駕駛出租車Robotaxi服務，目前每趟車費暫定爲固定的4.20美元（約合人民幣30.2元）。其CEO馬斯克在社交媒體上直言，「這是大家十年來辛勤工作的成就」。

而在去年10月，特斯拉發佈了名爲CyberCab的無人車，該車沒有傳統方向盤和踏板，完全依賴於特斯拉的FSD（完全自動駕駛能力）軟件。馬斯克彼時預計，特斯拉CyberCab成本會低於3萬美元（約合人民幣21.6萬元），計劃於2026年投入生產，並搭載FSD。

而現階段上路的車輛爲搭載FSD系統的煥新Model Y。據悉，在國內市場，煥新Model Y的起售價爲26.35萬元。目前煥新Model Y等特斯拉全系在售車型都具備了升級到無人駕駛的硬件。

高盛認爲：

儘管早期用戶的反饋大多積極，但也有部分不及預期的報道，導致美國國家公路交通安全管理局(NHTSA)要求特斯拉提供相關信息。高盛認爲，特斯拉在奧斯汀的部署方式以及初期運行問題表明，短期內該業務的增長將較爲緩慢，但長期來看自動駕駛市場具有更大的機會。此外，投資者還希望了解個人車輛FSD的進展，以及何時能實現「脫手」駕駛。高盛預計，特斯拉至少在一段時間內會限制消費者無監督使用FSD，但可能在未來幾年允許在特定情況下(如天氣良好的高速公路)實現「脫手」操作，這可能有助於提高FSD的商業化變現能力。

那麼針對本次業績，特斯拉在robotaxi的指引將引導後續市場預期，進而直接影響特斯拉的估值水平。

三、其他業務：機器人與儲能下的新引擎能否扛旗？

特斯拉曾在2025年第一季度業績電話會議上表示，Optimus機器人仍按計劃在弗裏蒙特試點生產線進行製造，管理層預計到今年年底將有數千台Optimus機器人在特斯拉工廠投入實際作業，2025年累計生產1萬台。

然而，據媒體報道，特斯拉Optimus業務負責人Milan Kovac最近離職，且有媒體報道稱特斯拉目前已暫停Optimus的生產。

也許機器人業務後續在內部調整後，還需要投資者有更多的耐心，至於儲能業務發展，高盛繼續認爲：
特斯拉的能源部署增長將更爲穩健，但其利潤率可能受到此前從中國採購的磷酸鐵鋰(LFP)電池關稅的壓力。特斯拉於6月在X平台上宣佈，其在美國的LFP工廠已接近準備開始生產。

股價表現，瑞銀有自己的看法

由於現在市場過度聚焦創新業務，對於影響財務基本盤的業務大家反而關注的不夠，瑞銀則對本次業績進行了較爲嚴格的預警：

由於投資者聚焦特斯拉的自動駕駛出租車Robotaxi，預計許多看漲者將「忽略」電動汽車交付數據，因爲他們認爲特斯拉股票的價值在於人工智能(機器人出租車和人形機器人)。但瑞銀強調，特斯拉當下財務表現主要依賴汽車業務。這項業務不僅有助於爲前沿業務提供資金，而且隨着股價上漲和汽車業務前景惡化，市場爲已經很昂貴的人工智能期權注入更高溢價，儘管支撐數據寥寥無幾。

不及預期的交付量報告或將成爲一劑現實清醒劑。歷史數據顯示，交付量未達預期會引發特斯拉股價下挫，但上季度的反常值得警惕：儘管交付量較市場預期低11%，但特拉斯股價逆勢上漲5%，創2022年以來最大背離。這或許意味着，特斯拉已進一步進入了"汽車基本面不重要"的世界。

瑞銀還表示：

交付量引發的股價震盪可能是短暫的，緊隨其後的業績才是重頭戲。儘管特斯拉第二季度業績難言樂觀，但首席執行官馬斯克可能會在電話會議上全力描繪其未來願景。

因此，我們針對特斯拉2025Q2的業績前瞻可知，汽車業務基本上是明牌業務，那麼這份業績，最值得關注的則是：
1、汽車業務的利潤率及未來指引；

2、robotaxi及其他新業務的發展態勢與未來指引；

若出現利潤率和指引雙雙不及預期，則存在殺估值的可能性，若兩者都能超預期，則本次業績將繼續提振特斯拉的估值水平。

當資本市場爲AI敘事支付萬億溢價時，特斯拉必須證明：科幻劇本能轉化爲財務報表的實線增長。

對比來看，前一季度特斯拉業績日的期權引伸波幅爲7.07%，過往5次業績日裏，4次爲漲，1次爲跌。

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編輯/Lee