尽管日本自民党执政联盟在参议院选举中失去多数地位，日元和日股期货却意外上涨。

据新华社报道，在7月20日举行的日本第27届参议院选举中，由自民党和公明党组成的执政联盟丧失参议院过半数议席。这是自民党自1955年成立以来，首次在国会众参两院都未能取得过半数席位。

选举结果出炉后，日本股指期货意外走高，日元兑美元一度强势上涨0.7%，随后涨幅有所收窄。日本首相石破茂在周一举行的新闻发布会上暗示他打算继续留任。由于日本股市和债市适逢国定假日休市，日元成为投资者关注的关键资产。

市场分析显示，投资者对自民党失去联盟多数地位的结果已有预期，但实际选举结果相对温和，避免了更为严重的政治动荡情形。

青空银行首席市场策略师Akira Moroga表示：“一些投资者此前已为联盟遭受更大挫败甚至石破茂辞职做好了准备，随着此类头寸的平仓以及政治风险事件过去带来的缓解情绪，促成了日元的初步反弹。”

一、市场提前定价政治风险

在周日参议院选举前，日元连续两周走低。就连风险胃纳较高的对冲基金上周也暂缓对日本资产的押注。在外汇衍生品市场，对冲基金近四个月来首次转为看跌日元。

市场分析认为，尽管市场开始将自民党失败视为基准情形，但投资者持仓并未完全反映这一预期，这为选举结果公布后的市场反应留下了空间。

美国商品期货交易委员会数据显示，截至7月11日，商品交易顾问仍持有大量日元多头头寸。美银数据显示，尽管日元汇率近期隐含波动率有所上升，但1周期波动率仅为12，并未显示出特别高的水平。

美银的流量分析认为，对冲基金在7月14日~16日买入日元兑欧元，看起来像是获利了结的操作。非居民投资者对股票和债券市场的资金流入在过去几周也没有显示出减弱迹象。

二、石破茂去留成关键变量

美银分析指出，选举后的价格走势将主要取决于三个因素：自民党是否保持或失去联盟多数地位、石破茂是否继续担任首相，以及如果石破茂下台后自民党领导层选举的结果。

如果石破茂宣布辞职，市场将进一步考虑随后自民党领导层选举的风险，推动日元进一步走弱并提高波动性。这可能在市场焦点转向财政扩张的担忧中发生。

分析师预计，在这种情况下美元兑日元可能升至152~153的水平。

相反，如果石破茂宣布留任并寻求通过邀请政治立场相容的政党来扩大联盟，这可能缓解对顺周期财政政策的担忧，促使美元兑日元最初回落至148附近。

美银维持对日元的看空立场，认为即使出现短期反弹也应逢高做空。分析师指出，无论选举结果如何，日本政治的不确定性可能持续，特别是在秋季国会会议期间。

分析师强调，即使自民党保持参议院多数地位，日元的反弹也可能是短暂的。由于自民党-公明党联盟在众议院缺乏多数地位，仍需要一个或多个在野党的合作来通过秋季补充预算，这再次带来政府支出增加的风险。

野村此前分析表示，执政联盟失去多数席位，可能导致消费税削减与现金补贴双重政策出台，虽然短期内提振经济，但政策到期后可能引发经济大幅回调。