近期，市场传出美国总统特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的消息，引发华尔街高度关注。这一潜在事件促使投资者采取对冲策略，例如买入两年期美债同时做空十年期美债，以期从短期收益率下降和长期收益率上升中获利。分析认为，若鲍威尔被解雇，继任者可能更倾向于降息，从而压低短期国债收益率；而宽松货币政策和对央行独立性的担忧则可能推高长期国债收益率，并引发通胀焦虑。尽管特朗普随后淡化了相关计划，但市场对鲍威尔提前下台的风险依然保持警惕。部分机构投资者认为，这与他们原有的看跌美元和收益率曲线趋陡的持仓策略不谋而合，并得到了经济和财政逻辑的支持。然而，也有策略师指出，财政部可能通过限制长期债券发行来压低长期收益率，建议投资者转向押注更高的盈亏平衡通胀率，以对冲鸽派美联储推高CPI的风险。历史数据和市场表现均显示，央行领导层变动可能导致通胀上升而经济增长停滞，对美联储独立性及市场信任的担忧正在显现，并反映在通胀预期的上升上。

🚨 鲍威尔被解雇传闻引发市场关注，催生对冲交易。市场人士如詹姆斯·范·吉伦建议买入两年期美债并做空十年期美债，理由是新任美联储主席可能更倾向于降息，从而压低短期美债收益率，而宽松货币政策和对央行独立性丧失的担忧则可能推高长期美债收益率，引发通胀焦虑。这一策略在特朗普淡化相关计划后，仍被部分市场人士坚持。

📈 机构投资者将鲍威尔下台风险视为对冲机会。加拿大皇家银行全球资产管理公司的Mark Dowding指出，市场已清晰显示出改变的迹象，即央行可能不再不受政治干预。许多机构投资者将此风险与看跌美元、收益率曲线趋陡等已有持仓策略结合，认为这些押注本身基于美国经济增长放缓和债务赤字膨胀的逻辑，而针对鲍威尔的“发难”只是一个额外的触发因素。

📉 市场波动显现，对冲策略效果受关注。在特朗普可能解雇鲍威尔的消息传出与否认之间，美国30年期国债收益率曾跳升11个基点，与5年期国债利差扩大至2021年以来最高水平，美元兑欧元下跌，美股一度快速下挫。这表明市场对这一风险的反应是即时且显著的。

💡 存在替代性对冲策略。美国银行利率策略师Meghan Swiber认为，押注美债收益率曲线趋陡作为鲍威尔罢免的对冲工具效果可能较低，因财政部可能限制长期债券发行。她建议投资者转为押注更高的盈亏平衡通胀率（美国国债与TIPS的收益率差），认为这是更“干净”的对冲策略，能有效规避鸽派美联储推高CPI的潜在风险。

🌐 央行领导层变动对通胀和经济的影响。高盛经济学家研究发现，全球央行非计划中的领导层变动后，两年内通胀率平均上升1-2个百分点，经济增长无改善。土耳其的例子表明，在通胀高企时更换央行行长并降息，可能导致货币暴跌和通胀飙升。尽管美国金融体系相对稳定，但市场信任正在受到挑战，通胀预期上升可能反映了对美联储独立性面临风险的定价。

财联社7月21日讯（编辑 潇湘）上周三纽约时段早间，当市场上传出美国总统特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔的震惊消息时，Citrini Research研究员詹姆斯·范·吉伦(James Van Geelen)立即向其约5万名客户发出了一份“宏观交易”警报。

其中包含一个简单的建议：买入两年期美国国债，同时做空10年期美国国债。

其理论依据是，下任美联储主席更可能顺应特朗普对降息的施压——这将压低短期美债收益率。而与此同时，宽松的货币政策，加上市场对央行独立性丧失的担忧，可能进一步引发通胀焦虑，从而推动长期美债收益率走高。

而这恰恰是鲍威尔可能被解雇的相关传闻爆出后的数分钟内，发生的情况……

华尔街开始正视鲍威尔提前下台风险

与华尔街及其他地方的许多人一样，范·吉伦目前正在认真对待这一过往令人难以想象的威胁——这意味着要为之采取保护措施。这就是为什么即使在周三特朗普淡化任何即将撤换鲍威尔的计划，使市场的“下意识反应”略有逆转之后，范·吉伦仍然坚持他的建议——而市场上不少人眼下也同样在这么做。

“我们过去总是假设解雇美联储主席没有法律依据，而且美联储一直不受政治干预，”加拿大皇家银行全球资产管理公司(RBC Global Asset Management)旗下BlueBay固定收益部门的首席投资官Mark Dowding表示，“现在有清晰的迹象表明这种情况正在改变。”

有意思的事，对于许多机构投资者——包括Dowding以及llspring Global Investments)和景顺公司的一些同行来说，不少“完美”的对冲鲍威尔下台风险的策略，其实本身就与他们过去一段时间的持仓策略相符：从看跌美元押注到上述所谓的收益率曲线趋陡交易均在其列——后者受益于短期和长期收益率之间利差的扩大。

这些机构人士表示，这些押注背后本身便有着可靠的经济和财政支出逻辑支持——从预期美国经济增长放缓到美国债务和赤字膨胀的现实。而特朗普针对鲍威尔的“发难”，只是恰好成了又一个触发器。

投资者上周三得以一窥鲍威尔意外提前下台风险可能带来的影响。在特朗普可能解雇鲍威尔的新闻头条与总统否认之间不到一小时的窗口期内，美国30年期国债收益率跳升了11个基点，其与5年期国债的利差扩大至2021年以来的最高水平。美元兑欧元下跌超过1%，美股也一度快速下挫。

事实上，早在2024年3月，范·吉伦就曾预判特朗普会赢得去年的美国大选，并据此建议客户进行收益率曲线趋陡交易。他当时就看到了特朗普可能解雇鲍威尔、并任命一位倾向于降息的美联储主席的可能性。“这听起来荒谬离奇，但完全有可能，”范·吉伦在当时的一份报告中写道。

在范·吉伦靠该交易获利几个月后，他退出了交易，因为维持该仓位的成本太高。而现在，这一交易策略无疑又显得值得一试了。“你基本上必须选择那些你认为形势会加速的时机，”范·吉伦指出，“现在似乎就是这样的时刻。”

还有更好选择？

当然，一些业内人士也提到，押注美债收益率曲线趋陡的对冲策略，本身并非没有弊端。

对于美国银行美国利率策略师Meghan Swiber来说，这一曲线趋陡交易作为针对鲍威尔遭罢免的对冲工具效果可能较低，这是因为美国财政部在当前背景下可能会限制长期债券的发行，以此作为压低较长期收益率的一种手段。下一次美国财政部的季度再融资公告定于7月30日发布。

而Swiber给出的“更好的”策略，则是建议投资者押注更高的盈亏平衡通胀率——即美国国债和通胀保值债券(TIPS)之间的收益率差。她表示，这是一种“更干净”的对冲策略，可以有效规避鸽派美联储推高CPI的潜在风险。

事实上，反映投资者通胀预期的10年期盈亏平衡通胀率，在上周已上升3个基点至2.42%，接近2月以来的最高水平。

“我们看到通胀预期正在为美联储独立性面临风险进行定价，”Swiber表示。“归根结底，如果你在失业率较低且通胀仍远低于美联储目标的环境下对美联储施压，市场将交易并感知到通胀前景中所面临的更持久的上行风险。”

今年5月，当面对“如果鲍威尔被解雇会发生什么？”的课题时，高盛经济学家也研究并统计了全球各国央行非计划中的领导层变动的情况。该行发现，在类似情况发生两年后，通胀率平均会上升了1至2个百分点，而经济增长却没有任何改善。

这种罢免在新兴市场比发达市场更为常见。例如，2021年，土耳其总统埃尔多安用一位“效忠者”取代了原央行行长，后者在通胀率已达15%的情况下下调了利率。结果，土耳其货币里拉暴跌，通胀率在第二年飙升至了85%。

美国不是土耳其。在很长一段时间，美国的金融体系是世界上最受信任的，这在很大程度上要归功于美联储。但有迹象表明，这种信任正在逐渐消失，例如美元下跌和金价上涨。更不祥的是，市场通胀预期正在上升。

摩根大通利率策略师表示，在关税效应消退后的未来三到四年，基于通胀保值债券(TIPS)反映的预期通胀率已从6月底的2.15%上升至2.36%，这很可能反映了人们对鲍威尔被免职的担忧。