备受瞩目的雅鲁藏布江下游水电工程于7月19日正式开工，这一规模宏大的国家级项目总投资高达1.2万亿元，是三峡水电站投资额的6倍。工程位于西藏自治区林芝市，规划建设5座梯级电站，将采用截弯取直、隧洞引水等先进开发方式，预计总装机容量将超过三峡电站的两倍。该工程的开工不仅体现了国家对西部开发和新能源建设的高度重视，更将对民爆、工程机械、隧道施工设备、水电设备以及建材等多个相关产业领域带来巨大的发展机遇和显著的经济拉动效应。

🌊 巨额投资与国家战略意义：雅鲁藏布江下游水电工程总投资达1.2万亿元，是三峡工程的6倍，规模空前。工程得到国家高层高度重视，其开工对国家安全、西部开发及新能源建设具有重大的战略意义，预示着国家对重大基础设施建设的持续投入。

💡 世界级水能资源与开发潜力：雅鲁藏布江下游地区拥有“世界水能富集之最”，在极短距离内形成巨大落差，蕴藏着巨大的水能资源，技术可开发量远超三峡。此次工程的开发方式（截弯取直、隧洞引水）将最大化利用这一优势，建设5座梯级电站。

💥 民爆行业迎来爆发：工程建设涉及大量爆破作业，预计炸药用量将达数十万吨，高峰期年均用量或近十万吨。这为西藏及周边地区的民爆企业，如高争民爆、易普力等，带来了巨大的市场需求和业绩增长潜力，有望实现量价齐升。

🚜 工程机械与隧道设备需求旺盛：高达1.2万亿的总投资中，约15%以上将用于建设装备，预示着工程机械（特别是中大吨位设备）和隧道施工设备（如TBM、凿岩台车）将迎来千亿级市场空间。这为三一重工、铁建重工等相关企业提供了重要的发展机遇，并可能加速国内工程机械的更新换代。

⚙️ 水电设备双寡头受益明显：作为工程核心的水电设备，技术壁垒高，市场由东方电气和哈尔滨电气等少数企业寡头垄断。雅下工程预计在未来六年内为这两家企业分别带来约48亿/年的订单需求，有力保障了其长期业绩的稳定增长。

🏗️ 建材行业需求显著增长：该工程预计每年将消耗约550万吨水泥，占西藏地区年水泥需求的相当比例，有望带动区域水泥价格上涨。同时，对混凝土及外加剂的高要求也将利好苏博特等具有技术优势的企业。

2025-07-20 22:43 广东

事件：7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工。该工程位于西藏自治区林芝市，主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。

- 国家很重视，中共中央政治局常委、国务院总理李强亲自出席开工仪式，体现项目规格高、且年内建设有望加速，对我国在国家安全、西部开发、新能源建设等领域意义重大。

- 金额非常大，总投资约1.2万亿元，投资额是三峡水电站的6倍，投资强度史无前例，也是全球最大的水电工程。

- 雅下水能资源蕴藏量为113GW·水电资源丰富，雅鲁藏布江作为西藏自治区内最大的河流，其下游的大拐弯地区更是“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内，形成了2000米的落差，汇集了近7000万千瓦的技术可开发资源（为三峡电站装机量的3倍）。当前雅鲁藏布江中游已规划和建设了数个水电站，自流向从上至下分别为巴玉、大古、街需、藏木、加查、冷达、仲达、朗镇等 8 个水电站，规划装机容量约 4GW，平均每GW 的单位投资额约为250亿元。

周末观察下来虽然热度较高，但市场反馈并不是很积极，主要是MT水电站早有传闻，已经炒了很久，在两年前我们就已经发过了《西藏水电工程梳理》...更多的内容也在星球发过，水利水电行业及代表项目复盘、水电站建设解析等。

民爆：

雅江工程总投资达 1.2万亿元，规划总装机容量超三峡2倍，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，需建设5座梯级电站，存在大量爆破需求，预计炸药用量达数十万吨，爆破主要集中在前半个工期，预计高峰期年均炸药用量或接近十万吨。

目前西藏主要有高争民爆 （2.2万吨）、易普力（3万吨）、广东宏大（1.5万吨）、保利联合（1.2万吨）四家民爆企业布局产能，随着雅江工程贝塔释放，相关企业有望充分受益。

涵洞施工：

耗材属性+弹性较大的板块，雅下电站硬岩施工占比较高，钻爆发占比约80%，对应凿岩台车、湿分机等产品；掘进发占比20%，对应TBM等产品。涵洞施工设备具有耗材属性，单一设备的使用里程有限。根据机构测算，钻爆发、掘进机增量市场约各150亿元。对应标的包括五新隧装、铁建重工、中铁工业。

工程机械：

本项目周期10-20年，发电规模（装机7000万千瓦、年发电量3000亿千瓦时）是三峡工程的3倍。三峡工程总投资2500亿元，本项目1.2万亿元。此项目是内需的标志性项目，开工仪式上核心主机厂的工程机械产品整齐列队，深度参与，期待未来更多内需项目落地。1）水电缆索起重机，用于大坝主体施工、机组安装等，专用属性强；2）挖掘机+混凝土机械，根据固定资产投资完成额、混凝土用量测算，挖机累计市场空间170亿元、混凝土约100亿元。

对工程机械的弹性：我们测算1.2万亿总投资，其中至少15%以上是建设装备的投资，对应1800亿以上的工程机械需求，要知道24年 三一重工+徐工机械+中联重科+柳工 四家的国内收入加起来也才不到1200亿。并且水电站主要是中大吨位设备为主，中大吨位盈利能力比小设备好得多，利润弹性比收入弹性也要大得多，我们假设雅鲁水电站的设备是10%净利率，对应180亿以上利润空间，而24年四大主机厂的利润合计才不到170亿，其中国内利润合计才不到40亿。

工程机械之前业绩增长主要靠海外，未来内外双驱，雅鲁藏布江下游水电工程的开工给了大家一粒信心丸，有望扭转“内销要下滑+外销不可持续+下调主机厂业绩+空间不够”的市场预期。

设备商：

雅下工程计划建设5座梯级电站，预计装机规模约6000万千瓦，总投资约1.2万亿元，参考2024年抽蓄造价拆分，土建工程、机电设备及安装工程造价成本占比为45%、23%，考虑到雅下基建工程难度高，机构调高土建工程占比至55%、则对应机电设备及安装工程占比为21%。

机构测算雅下土建工程、机电设备安装价值量分别为6600、2460亿元。水电主设备寡头垄断，东电、哈电市占率各占40%，浙富控股20%。

后道环节的空间最大，按照6万千瓦容量测算，水轮机组的用量在130台左右，对应市场空间900亿元，属于后道的环节，预计在项目施工期间会反复持续催化。对应标的包括哈尔滨电气、浙富控股、东方电气。

雅下产业链梳理：

1）投资和设计施工：【中国电建】、【中国能建】等，2）隧洞设备：【铁建重工】、【中铁工业】、【五新隧装】等，3）民爆：区域龙头【高争民爆】、【易普力】等；4）水泥：区域龙头【西藏天路】、【华新水泥】等；5）岩土：【中岩大地】等，6）混凝土外加剂龙头【苏博特】；7）其他环节标的详见大水电产业标的图表。

投资和设计施工环节的弹性测算：

【另一视角】1.2万亿 钱从哪里来？

1、此类国家级工程通常纳入中央预算内投资，并通过长期国债、绿色债券等工具融资。例如，2024年新增地方政府专项债券中已明确每年安排8000亿元用于化解地方债务，部分资金可能通过项目联动间接支持重大基建。

2、资金来源：以国家资本（央企+专项债）为主，市场化融资为辅，避免地方债务扩张。

3、化债关联：通过拉动经济、扩大税基间接支持地方偿债能力，并为债务置换提供优质资产锚定物。

4、参考当年三峡建设：

- 银行贷款：国家开发银行等政策性银行提供长期贷款。

- 债券与信贷：发行企业债券、利用国外出口信贷及商业贷款。

- 负债率：建设期维持在50%左右，计划在电站投产后5–10年内还清。

5、建议重视：融资金融、专项债承销、以及后期产生的不良资产债务问题。

【行业联合解读】雅下水电工程正式开工，哪些产业方向受益？

【策略】

今年财政前置叠加抢出口效应，下半年经济有回落压力。但随着7月1日，最高层召开会议强化“反内卷”定位，增量政策有序落地，政策意图逐渐清晰。需求侧，本周末雅下水电工程正式开工，总投资高达1.2万亿，将显著刺激西南地区经济发展，拉动相关产业链需求。供给侧，近期将印发新一轮钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业的稳增长工作方案。供需两侧的协同发力，有望修复相关行业盈利水平，夯实“业绩底”。

【化工】

西藏民爆市场有望迎来爆发式增长。按照过往水电工程建设经验，民爆矿服占比约5%，市场约600亿（预计8-10年），2024年西藏地区民爆生产总值仅4.32亿元，弹性空间大，而雅下水电工程所在的墨脱地区地质条件复杂，山脉较多，预计对民爆需求更高。民爆新增产能严格受限，跨省转移调配产能需要工信部审批，西藏民爆市场有望迎来量价齐升。核心标的：#高争民爆、易普力、保利联合、广东宏大、壶化股份、江南化工、雅化集团、雪峰科技等。

【机械】

#工程机械： 雅下水电带来西藏地区巨大需求增量，中大吨位设备显著受益，国内工程机械更新周期有望加快；核心标的：#三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等；

#隧道施工设备： 雅下水电项目环境复杂，施工难度大，交通洞、引水隧洞大量使用TBM盾构法，对应超百台TBM盾构机需求（200亿以上市场规模）；核心标的：#铁建重工、中铁工业； 传统钻爆法设备同样受益，核心标的：#五新隧装；

#缆索起重机： 用于主体施工阶段，运送物资及混凝土浇筑，雅下水电缆索起重机需求量可能超10亿，国电大力（法兰泰克子公司）水电缆索起重机市占率90%；核心标的：#法兰泰克。

【公用环保】

雅下工程开工，水电设备双寡头有望直接受益，保障长期业绩稳定。此次雅下工程正式开工，有望推动水电设备、外送通道特高压建设、水风光一体化清洁能源基地建设等需求持续释放。水电装备作为项目的心脏，其技术壁垒高，水电核心装备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益，根据我们测算，伴随设备进入安装周期，雅下工程有望在6年维度为东方电气及哈尔滨电气各自带来48亿/年订单需求，相比公司2024年电源装备订单弹性分别为6%及11%，有力保障公司长期业绩稳定。核心标的：#东方电气、哈尔滨电气。

【建筑】

25年上半年投资总量偏弱，源于地方政府债务以及企业主动收缩，当下背景下，稳增长预期发力，投资侧重于两重项目，雅下电站契合国家战略，有望在一定程度支撑总量投资，核心标的：#中国能建、中岩大地、中国电建。

【建材】

雅下水电工程项目预计将带来每年550万吨水泥需求量，占2024年西藏水泥需求的40%左右，若带动区域水泥提价20%，预计分别带动西藏天路3.6亿，华新水泥4亿左右利润增量。同时项目施工难度大，对混凝土及外加剂要求高，有重大水利项目丰富经验和技术壁垒的减水剂头部企业苏博特有望充分收益。核心标的：#西藏天路、华新水泥、海螺水泥、苏博特、红墙股份、垒知集团等。

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