主要观点 宏观数据显示下半年经济承压，政策有望进一步发力托底，特别是反内卷政策高层级落地，托底房地产和刺激消费内需政策有望出台，市场情绪进一步提振，预计市场仍将延续震荡上行。配置上，银行预计进入震荡市，反内卷催化升级，科技行情有望延续强势，此外地产阶段性估值修复仍有空间，有景气支撑领域如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品亦可为。 市场观点：反内卷政策加速落地，市场仍有望震荡上行 市场热点1：如何看待近期反内卷政策加速落地，以及后续宏观与产业政策走向？ 近期反内卷政策陆续落地，层级超预期。从长期看有利于相关产业链竞争力的全面提升，短期涉及产业链利润格局的重新分配，后续政策向哪些行业扩散以及采取何种手段仍需密切关注。二季度GDP实现5.2%较高增速、体现经济韧性，但仍然延续2022年以来二季度环比增速弱于一季度的情况。同时，6月除出口数据外，各项宏观数据边际走弱，消费与房地产等内需有待提振。因而，7月末中央政治局会议预计政策基调依然偏暖，反内卷竞争、托底房地产与刺激消费三个方面仍是政策发力重点。 市场热点2：如何看待美国关税进展、通胀数据及对后续降息路径的影响？美国与欧盟、日本关税谈判恐难以取得积极进展，6月美国通胀数据显示关税对通胀的传导逐步显现。因此，继续维持7月美联储不降息、年内仅降息一次25BP的判断。 行业配置：银行转为震荡，反内卷催化升级，科技有望延续强势 配置热点1：科技行情阶段性顶部有哪些预警因素？后续行情如何展望？当成长科技行情迎来阶段性见顶时，通常会出现5种预警现象，一是估值百分位，二是上涨时的最大涨幅和时间，三是行情顶部时高位股跳水次数（大于2次），四是行情出现主线向其他方向扩散的现象，五是交易拥挤过热。这5种预警因素在过去4次AI催化的行情阶段性顶部时均有出现。站在当前时点看，在这5因素中，估值百分位和上涨时间空间出现预警，但跳水次数、主线扩散、交易过热预警的条件并不完全满足，因此截至当前成长科技行情预计仍未结束。 配置热点2：近期银行股息率跳跃式下降原因、何时结束以及后续判断？6月中旬以来，银行股息率大幅下降，主要原因在于银行板块近12个月滚动累计分红金额边际大幅下降，在分子端对股息率形成下降压力。但银行股息率下降压力在本周基本消化完毕，据测算目前到8月初前，银行股近12个月滚动累计分红金额还将边际下降7.7亿，但这对股息率影响微乎其微。当前银行股息率4%左右，参考中国移动、中国海油高股息行情演绎过程，股息率消化至4%左右时，行情波动将明显增加，因此预计银行将迎来一段时间震荡。行情重新启动的重要观察点在于，若银行中报分红计划明确且分红金额增加，银行股有望进入新的高股息支撑行情，据测算在明年年初银行股息率仍有大幅提升条件。 风险提示 国内经济基本面变化超预期；宏观政策变化超预期；历史对比研究的局限性；美股出现持续下跌的风险等。
