投资要点 复盘来看，2014年下半年和2020年4-7月的A股行情主要受流动性和政策宽松等分母端因素驱动。（1）与当前较为类似，2014年下半年和2020年4-7月均呈现经济偏弱但上证综指上涨的行情。（2）2014年下半年和2020年4-7月的A股行情主要受流动性和政策宽松、外部积极事件等分母端因素的驱动。一是2020年经济和盈利基本面好于2014年。二是2014年和2020年行情期间流动性均较为宽松：首先，宏观流动性上，2014年下半年国内央行连续降准降息，2020年4-7月期间国内央行多次降准降息且美联储也降息；其次，股市资金上，2014年行情期间融资大幅流入，2020年4-7月期间外资流入和新发基金明显上升。三是2014和2020年行情期间政策和外部事件均偏积极，同时估值和情绪指标处于低位。四是2014年下半年大盘价值占优，2020年4-7月大小盘偏均衡、成长占优。 当前与2014年下半年行情可能更相似，短期维持震荡偏强趋势，结构性慢牛延续。（1）经济和盈利维持弱修复趋势。一是经济上，继续维持弱修复趋势：出口后续仍面临外需回落的压力，消费、基建和制造业投资增速可能维持较高水平，房地产投资仍可能偏弱。二是企业盈利上，已披露的可比口径下全A中报盈利增速较一季报增速继续回升，显示企业盈利继续处于回升周期中。（2）流动性短期继续维持宽松。一是宏观流动性上，海外对国内流动性宽松的掣肘依然较小，央行短期可能加大资金投放力度。二是股市资金上，外资、融资和新发基金等资金可能进一步流入A股。（3）短期政策积极，外部风险有限，估值和情绪中性稍偏高。（4）短期风格可能继续偏均衡：首先，今年4月以来大小盘风格偏均衡，价值略好于成长，与2014年较为类似；其次，后续大小盘风格仍可能偏均衡，成长可能相对价值占优。 今年7月风格可能偏均衡，8月成长可能相对占优。（1）7、8月大小盘风格可能都偏均衡。一是日历效应上上证50和微盘股在8月大概率表现相对占优。二是从决定大小盘风格的因素来看，今年7、8月经济可能持续延续弱修复趋势、流动性维持宽松、政策和外部事件可能持续偏积极，科技成长、大金融、周期等都可能受益，总体风格可能偏均衡。（2）7月成长价值风格偏向均衡，8月成长可能相对占优。一是日历效应上，7月份成长价值风格偏均衡，8月价值风格占优概率较高，且主要是成长业绩偏弱导致的。二是从决定成长价值风格的因素来看，今年7、8月份经济基本面都处于修复趋势、流动性维持宽松、科技的政策和产业趋势向上，成长风格可能相对占优；但7月反内卷政策和中报业绩等导致价值可能相对占优。 行业配置：短期继续均衡配置科技成长和低估值蓝筹。（1）已披露可比口径下，传媒、建材、农林牧渔、计算机和家电等中报盈利增速占优。（2）当前成长中的传媒、汽车、医药、电力设备及新能源，蓝筹中的农林牧渔、非银行金融、食品饮料、家电等性价比较高。（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、数字货币）、电子（消费电子、半导体）、通信（算力）、军工、机器人、创新药等；二是估值性价比和盈利增速可能较高的有色金属、电新、大金融、消费（食品、商贸零售、养殖）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
