美国6月消费者物价指数（CPI）年率录得2.7%，符合预期，季调后月率录得0.3%，同样符合预期，两者均创下今年以来新高。能源价格回升是主要推手，汽油、燃料油和电力价格均有上涨，主要受地缘政治冲突影响。然而，剔除食品和能源的核心CPI连续第五个月低于预期，新车、二手车价格疲软以及旅行相关行业低迷是主因。尽管如此，进口商品价格上涨压力日益明显，关税对通胀的传导效应预计将在未来几个月加剧，可能使通胀率维持在美联储目标之上，影响美联储的降息决策。

⛽️ **能源价格推升整体CPI：** 美国6月CPI年率录得2.7%，季调后月率0.3%，均创今年以来新高，这主要得益于能源价格的回升，特别是汽油、燃料油和电力指数的上涨，与6月地缘政治冲突导致原油价格上涨有关。

🚗 **核心CPI低于预期，但关税影响初现：** 剔除食品和能源的核心CPI年率2.9%，季调后月率0.2%，均低于预期。这主要归因于新车和二手车价格的持续疲软以及旅行相关行业的低迷。然而，进口商品价格，如家用电器、体育用品等，其涨幅已接近或远超10%的年化水平，表明关税对部分商品价格的传导效应已开始显现。

📈 **关税传导效应或将加剧：** 摩根大通和贝莱德投资研究所的分析指出，随着企业耗尽提前囤积的库存并减少利润空间，关税对通胀的传导压力将在未来几个月加剧并扩散。大部分影响尚未到来，随着时间推移，通胀率可能保持在美联储2%的目标之上。

📉 **美联储降息前景不明朗：** 6月CPI数据“平平无奇”，基本打消了7月降息的可能。市场焦点转向9月，但若关税推高通胀数据，美联储可能维持当前利率。关键在于观察未来几个月的数据，特别是关税对通胀的影响程度，以及就业市场的变化，以判断降息的时机和幅度。

📊 **机构观点分歧：** 中信证券认为美国通胀存在反弹隐忧，对美元走弱和美债配置吸引力持谨慎态度。华泰证券则维持美联储9月和12月降息的判断，认为关税传导将进一步推高核心商品通胀，但就业市场放缓将促使美联储降息。

7月15日，美东时间早上8点30分，美国劳工统计局公布了6月消费者物价指数。其中，美国6月未季调CPI年率2.7% 预期2.70%，前值2.40%，为2月以来新高；季调后CPI月率0.3%，预期0.30%，前值0.10%，为1月以来新高，两者均符合市场预期。

虽然6月CPI有所回升，但核心CPI连续第五个月低于预期，特朗普关税对通胀的传导仍未全面显现。

剔除掉波动较大的食品和能源的未季调核心CPI年率2.9%，预期3.00%，前值2.80%；季调后核心CPI月率0.2%，预期0.30%，前值0.10%。

具体来看，推动6月CPI上扬的主要原因是能源价格的回升，其分项中的汽油指数上升1%，燃料油(Fuel Oil)上升1.3%，电力指数上升1%。能源价格的回升主要是因为6月以伊冲突的全面爆发。当日，美国原油期货基准合约一度上涨超过8%，交易价格超过73美元/桶，这是自2月份以来的最高水平。尽管后续冲突缓和，导致油价回落，但油价中枢仍高于5月的平均价格。

核心CPI低于预期的主要原因是新车和二手车价格的持续疲软，其中新车下降0.3%；二手车下降0.7%。此外，旅行相关行业同样表现疲软。住宿价格再次低于行业数据预期，机票价格下降0.1%，其6月涨幅也低于基于高频旅行预订数据的预测。

需要注意的是，进口商品价格上涨压力日益明显。包括家用电器、窗帘和地板覆盖物、体育用品以及其他家庭和娱乐用品在内的多种商品，其三个月涨幅正在接近甚至已经远超10%的年化水平。

摩根大通分析称，近几个月来，包括消费电子产品、家居用品和休闲娱乐用品在内的大量进口份额占比较高的商品价格，持续显示出上行压力，反驳了关税尚未传导至消费者价格的论调。随着更多公司耗尽提前囤积的库存，并决定不再进一步压缩利润空间，这些来自关税的压力在未来几个月将加剧并扩散。

贝莱德投资研究所全球宏观主管Glenn Purves表示，美国 6月核心CPI涨幅低于预期，但越来越多的迹象表明，关税推动了一些价格的上涨。5月CPI报告已经显示出关税驱动的家用电器价格上涨，这种情况仍在继续，“我们现在还看到了视频和音频设备等娱乐产品价格上涨的早期迹象”。 他认为，大部分影响还没有到来，在企业耗尽为应对关税而建立的库存后，影响还会加剧。由于压力来自商品和服务，通胀率很可能会保持在美联储2%的目标之上。谁将最终承担关税成本：消费者、企业还是出口商？这将是关键所在。

美联储传声筒Nick Timiraos发文表示，6月CPI数据对美联储政策影响有限，降息仍需谨慎观望。Timiraos表示，6月CPI报告怎么解读都有道理。CPI数据略微偏软，低于一些预测机构的预期，但关键是，大多数预测者预计7月和8月关税影响将更加明显，而6月的商品价格表现相对坚挺。

美联储降息前景

本次“平平无奇”的通胀报告，基本打消了7月降息的可能。因此目前市场视9月为再次降息的窗口，7、8月份数据的重要性便凸显出来。

届时，若关税推高通胀数据，美联储将维持当前利率以保持其限制性。反之，则为降息提供了充足的理由。

据CME Group美联储观察工具显示，截至发稿，美国7月维持利率不变的概率为96.9%，降息25个基点的概率为3.1%。9月降息25个基点的概率为52.4%，降息50个基点的概率1.6%。

后续观察美联储降息预期仍需重点关注以下几个宏观数据：1）7月17日，美国当周初请失业金人数；美国6月零售销售月率。2）7月18日，美国7月一年期通胀率预期初值。3）7月29日，美国6月JOLTs职位空缺。3）7月30日，美国7月ADP就业人数。4）美国至7月30日美联储利率决定；美国6月核心PCE物价指数年率。

机构对本次CPI的看法

中信证券表示，美国6月通胀基本延续“岁月静好”的状态，核心CPI环比增速连续第五个月低于预期，主因租金通胀和二手车价格降温。本次偏软的核心通胀不能验证“关税对通胀影响轻微”的猜想，事实上中信构建的“进口含量高的CPI”等追踪指标显示关税已初步影响到美国进口敏感型终端消费品价格。他们依旧认为美国通胀存在反弹隐忧，美联储7月降息的可能性小、年内最多降息两次，美元持续走弱的空间或较有限，美债目前的配置吸引力可能仍不太强。

华泰证券表示，往前看，关税传导或进一步推高核心商品通胀，但考虑到就业市场后续或有所放缓，华泰维持联储9月和12月两次降息的判断。6月CPI数据显示进口依赖度高的商品通胀已经有所回升，证伪了海外出口商降价，关税不传导的说法。考虑到5月美国加权进口关税税率仅为8.7%，且部分企业通过消耗库存推迟了价格的传导，预计后续关税对通胀的传导将进一步显现，短期或推高美国通胀。纽约联储的调查也佐证，88%的制造业企业以及82%服务业企业选择在3个月内将关税传导至消费者。6月联储FOMC记者会上，鲍威尔表态称，联储需要在暑期观察关税影响，通胀的回升或已在联储的预期之内。华泰认为，虽然6月非农超预期，但私人部门就业偏弱，预计就业市场三季度面临进一步放缓压力或推动联储在9月和12月启动降息。

本文来自微信公众号 “满投财经”（ID：mantoucaijing），作者：Addy，36氪经授权发布。